证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓普集团（601689） 2022年业绩预增公告点评：高毛利客户占比持续提升，业绩同比高增长！ 2023年01月13日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 67.10 一年最低/最高价 43.51/93.00 市净率(倍) 6.43 流通A股市值(百万元) 73,947.32 总市值(百万元) 73,947.32 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.43 资产负债率(%,LF) 53.32 总股本(百万股) 1,102.05 流通A股(百万股) 1,102.05 相关研究 《拓普集团(601689)：事件点评：定增募资用于产能扩张，完成核心客户就近布局》 2022-12-13 《拓普集团(601689)：事件点评：与理想战略合作，Tier0.5战略进一步落地》 2022-11-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 11,463 16,028 23,441 34,017 同比 76% 40% 46% 45% 归属母公司净利润（百万元） 1,017 1,764 2,385 3,609 同比 62% 73% 35% 51% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.92 1.60 2.16 3.27 P/E（现价&最新股本摊薄） 72.69 41.92 31.01 20.49 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司发布业绩预增公告，2022年预计实现营业收入154.5~162.5亿元，同比+34.8%~+41.8%，实现归母净利润17.5~18.5亿元，同比+72.0%~+81.9%。实现扣非归母净利润为17.0~18.0亿元，同比+75.4%～85.7%。其中，2022年Q4实现营业收入43.5~51.5亿元，同比+19.4%~41.4%，环比+0.9%~19.4%，实现归母净利润5.4~6.4亿元，同比+105.1%~143.0%，环比+8.1%~28.0%，实现扣非归母净利润5.3~6.3亿元，同比+120.3%~162.0%，环比+8.0%~28.4%。2022年Q4预计实现归母净利润率及扣非归母净利润率分别为12.4%/12.2%，环比+0.8/+0.9pct。 ◼ 高毛利新能源客户占比持续提升，大宗原材料价格回落+规模效应显现推动利润率增长。1）2022年Q4，公司核心T客户上海工厂交付22.8万辆，环比+21%，全球产量43.97万辆，环比+20%，其它新能源客户赛力斯/理想/比亚迪/蔚来合并实现批量80.0万辆，环比+28.2%，传统车企客户吉利汽车/上汽通用合计实现批量76.0万辆，环比+5.1%，新能源客户占比持续提升；2）大宗原材料价格持续下降，推动毛利率增长。根据沪铝指数测算，2022年Q3铝价下降约4%，公司成本传导约一个季度时间，推动Q4毛利率提升；3）新能源客户放量，推动公司营收增长，产能利用率持续提升，规模效应显现，多重因素共同推动公司利润率环比持续增长。 ◼ Tier0.5模式逐步受到造车新势力供应链认可，产能实现全国布局。在特斯拉/比亚迪等为代表的新能源车企崛起过程中，轻量化底盘、热管理、内饰功能件相关的需求大幅增加。造车新势力的产能快速爬坡过程中对于拓普的依赖程度也不断增长，单车价值量持续提升。公司生产基地实现全国配套布局，包括重庆工厂（赛力斯、理想汽车等）、宁波前湾（T客户、吉利汽车等）、安徽寿县（蔚来汽车、比亚迪等）、湖州长兴（理想汽车等），进一步的提升产品的市场份额，加深下游客户的深度绑定。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司及核心客户生产节奏受到疫情影响，我们将公司2022年营收预测从163.72亿元下调为160.28亿元，维持2023-2024年营业预测234.41/340.17亿元，同比分别+40%/+46%/+45%，同时新能源客户占比提升推动利润率增长，将2022-2024年归母净利润预测从17.64/22.97/34.08亿元调整为17.64/23.85/36.09亿元，同比分别为+73%/+35%/+51%，对应PE分别为42/31/20倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制不及预期；需求不及预期；格局竞争加剧超出预期 -26%-15%-4%7%18%29%40%51%62%73%2022/1/132022/5/142022/9/122023/1/11拓普集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 拓普集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,790 12,540 19,318 28,558 营业总收入 11,463 16,028 23,441 34,017 货币资金及交易性金融资产 1,593 1,846 3,665 6,011 营业成本(含金融类) 9,184 12,334 18,347 26,402 经营性应收款项 4,589 7,088 10,395 15,102 税金及附加 70 95 129 170 存货 2,297 3,273 4,891 7,034 销售费用 157 230 328 476 合同资产 0 0 0 0 管理费用 295 426 586 884 其他流动资产 311 333 366 412 研发费用 502 809 1,172 1,667 非流动资产 9,893 11,366 12,445 13,599 财务费用 36 70 171 224 长期股权投资 129 139 149 159 加:其他收益 36 68 105 153 固定资产及使用权资产 5,890 6,508 6,682 6,872 投资净收益 35 32 52 75 在建工程 1,991 2,791 3,641 4,541 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 855 915 980 1,040 减值损失 -145 -84 -75 -95 商誉 209 189 174 164 资产处置收益 0 32 47 34 长期待摊费用 95 95 95 95 营业利润 1,145 2,113 2,837 4,361 其他非流动资产 723 729 724 728 营业外净收支 2 -2 15 -1 资产总计 18,683 23,906 31,763 42,157 利润总额 1,146 2,111 2,851 4,360 流动负债 7,367 9,708 14,015 19,575 减:所得税 128 338 456 741 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,234 1,234 1,234 1,234 净利润 1,018 1,773 2,395 3,619 经营性应付款项 5,559 7,434 11,059 15,913 减:少数股东损益 1 9 10 10 合同负债 23 37 55 79 归属母公司净利润 1,017 1,764 2,385 3,609 其他流动负债 551 1,003 1,668 2,349 非流动负债 696 1,771 2,891 4,071 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.92 1.60 2.16 3.27 长期借款 310 810 1,360 1,960 应付债券 0 500 1,000 1,500 EBIT 1,189 2,134 2,878 4,418 租赁负债 41 101 171 251 EBITDA 1,792 2,426 3,725 5,364 其他非流动负债 345 360 360 360 负债合计 8,062 11,479 16,906 23,646 毛利率(%) 19.88 23.05 21.73 22.39 归属母公司股东权益 10,589 12,387 14,807 18,450 归母净利率(%) 8.87 11.01 10.17 10.61 少数股东权益 32 40 50 60 所有者权益合计 10,620 12,427 14,857 18,511 收入增长率(%) 76.05 39.82 46.25 45.12 负债和股东权益 18,683 23,906 31,763 42,157 归母净利润增长率(%) 61.93 73.42 35.19 51.31 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,187 936 2,666 3,387 每股净资产(元) 9.61 10.99 12.85 15.68 投资活动现金流 -3,736 -1,993 -2,163 -2,393 最新发行在外股份（百万股） 1,102 1,102 1,102 1,102 筹资活动现金流 2,824 999 954 939 ROIC(%) 10.34 13.14 14.35 17.43 现金净增加额 261 -47 1,469 1,945 ROE-摊薄(%) 9.61 14.24 16.11 19.56 折旧和摊销 603 292 847 947 资产负债率(%) 43.15 48.02 53.22 56.09 资本开支 -3,469 -1,690 -1,824 -2,017 P/E（现价&最新股本摊薄） 72.69 41.92 31.01 20.49 营运资本变动 -574 -1,669 -1,358 -2,065 P/B（现价） 6.98 6.11 5.22 4.28 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间