证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 旭升股份（603305） 2022年Q1季报点评：业绩同比实现高增长 2022年04月27日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.84 一年最低/最高价 23.20/53.10 市净率(倍) 3.00 流通A股市值(百万元) 15,546.21 总市值(百万元) 15,546.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.29 资产负债率(%,LF) 55.16 总股本(百万股) 447.04 流通A股(百万股) 447.04 相关研究 《旭升股份(603305)：新能源轻量化领域领跑者》 2022-04-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,023 4,380 5,735 7,860 同比 86% 45% 31% 37% 归属母公司净利润（百万元） 413 596 812 1,113 同比 24% 44% 36% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.92 1.33 1.82 2.49 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.87 18.64 13.68 9.98 [Table_Summary] 投资要点  公告要点：公司发布2022年第一季度业绩报告，高于我们预期。2022年Q1实现营收9.92亿元，同比+96.3%，环比-1.9%；实现归母净利润1.20亿元，同比+33.7%，环比+47.3%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比+34.6%，环比+51.2%。  核心客户产量稳定，业绩表现优于市场平均。公司核心客户特斯2022年Q1产量稳定，其中上海工厂实现产量17.9万辆，同比+125.8%，环比-0.22%，全球交付31万辆，同比+67.7%，环比+0.45%。受芯片供应短缺及疫情影响， 2022年Q1全国新能源汽车批量为118.4万辆，环比-9.1%，公司营收表现优于市场平均。  毛利率环比提升，期间费用率下降助推业绩增长。受下游客户调价机制生效及原材料价格传导延后等因素影响，公司2022年Q1毛利率为20.28%，环比+1.98pct。期间费用率为7.76%，环比-0.72pct，其中销售费用率及管理费用率环比分别-0.37pct/-0.58pct。毛利率提升+期间费用率下降，共同推动公司归母净利润环比+47.3%。  深度应用铝合金三大工艺应对客户多样化需求，产销配合驱动公司业绩确定性增长。公司持续募资投入，将工艺从铸造延申至锻造和挤出领域。针对不同工艺所适应的产品特点为客户提供更为灵活、全面的产品解决方案，优化客户的产品体验。除了铝合金压铸业务外，随着锻造工厂产能持续释放，预计锻造产品营收规模将出现快速爬坡；铝挤压产品市场开拓力度不断加大，在研防撞梁、门槛梁、副车架、电池包箱体等多个产品，预计将成为公司未来新的增长点。  盈利预测与投资评级：基于客户调价机制生效带来毛利率回升，以及在手订单充裕。我们维持公司的盈利预测，2022-2024年营收为43.80/57.35/78.60亿元，同比分别为+44.9%/+30.9%/+37.1%，归母净利润为5.96/8.12/11.13亿元，同比分别为+44.2%/+36.3%/+37.0%，对应EPS分别为1.33/1.82/2.49元，对应PE分别为18.64/13.68/9.98倍，维持“买入”评级。  风险提示：芯片供应短缺超出预期，铝合金价格上涨超出预期，下游乘用车复苏不及预期。 -26%-16%-6%4%14%24%34%44%54%64%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25旭升股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 旭升股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,665 5,958 7,548 9,908 营业总收入 3,023 4,380 5,735 7,860 货币资金及交易性金融资产 2,602 3,178 3,883 4,842 营业成本(含金融类) 2,296 3,352 4,355 5,954 经营性应收款项 1,028 1,511 1,978 2,711 税金及附加 8 28 37 51 存货 920 1,102 1,491 2,120 销售费用 21 26 34 47 合同资产 0 0 0 0 管理费用 76 88 134 175 其他流动资产 114 167 195 235 研发费用 129 151 195 275 非流动资产 3,513 4,107 4,703 5,298 财务费用 22 140 166 191 长期股权投资 0 4 8 12 加:其他收益 18 42 57 75 固定资产及使用权资产 1,797 2,024 2,246 2,458 投资净收益 13 37 49 37 在建工程 1,251 1,550 1,849 2,148 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 361 425 497 577 减值损失 -38 -4 -4 -4 商誉 0 1 1 3 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 1 1 1 营业利润 467 671 914 1,276 其他非流动资产 102 101 100 99 营业外净收支 -2 0 0 0 资产总计 8,178 10,064 12,251 15,207 利润总额 465 671 914 1,276 流动负债 2,735 3,525 4,399 5,742 减:所得税 53 75 102 163 短期借款及一年内到期的非流动负债 736 736 736 736 净利润 413 596 812 1,113 经营性应付款项 1,780 2,571 3,341 4,567 减:少数股东损益 -1 0 0 0 合同负债 114 1 1 2 归属母公司净利润 413 596 812 1,113 其他流动负债 104 217 321 437 非流动负债 1,786 2,286 2,786 3,286 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.92 1.33 1.82 2.49 长期借款 400 400 400 400 应付债券 1,270 1,770 2,270 2,770 EBIT 474 735 979 1,358 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 598 1,023 1,324 1,765 其他非流动负债 116 116 116 116 负债合计 4,521 5,812 7,186 9,028 毛利率(%) 24.06 23.48 24.07 24.26 归属母公司股东权益 3,653 4,250 5,062 6,176 归母净利率(%) 13.67 13.60 14.16 14.16 少数股东权益 3 3 3 3 所有者权益合计 3,657 4,253 5,065 6,179 收入增长率(%) 85.77 44.87 30.94 37.05 负债和股东权益 8,178 10,064 12,251 15,207 归母净利润增长率(%) 24.16 44.16 36.31 37.04 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 378 1,094 1,308 1,668 每股净资产(元) 8.02 9.35 11.17 13.66 投资活动现金流 -1,191 -848 -897 -969 最新发行在外股份（百万股） 447 447 447 447 筹资活动现金流 1,928 329 294 259 ROIC(%) 8.85 9.87 11.13 12.76 现金净增加额 1,103 576 705 959 ROE-摊薄(%) 11.31 14.02 16.04 18.02 折旧和摊销 124 288 345 407 资产负债率(%) 55.28 57.74 58.65 59.37 资本开支 -1,446 -880 -941 -1,001 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.87 18.64 13.68 9.98 营运资本变动 -206 13 -87 -135 P/B（现价） 3.10 2.66 2.22 1.82 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn