本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 和元生物（688238.SH）2022年Q1季报点评 Q1收入实现高增长，期待新产能落地 2022年04月27日 [Table_Summary]  事件概述 公司发布2022年Q1季报：2022年Q1，公司实现收入7311.62万元，同比增长56.85%；实现归母净利润1206.95万元，同比增长28.78%；实现扣非归母净利润1087.98万元，同比增长26.18%。  CRO业务保持稳定增长，CDMO业务快速放量带来公司第二增长曲线 2022年Q1，公司实现营业收入7311.62 万元，较上年同期增长 56.85%。分业务板块来看，1）CRO业务：实现收入1104.00 万元，同比增长13.93%，占比约15%；新增启动订单同比增长5.3%，在线客户同比增长16.3%，新开发客户同比增长500余个。我们认为，随着公司逐步将服务客户由科研院所拓展至医药企业，扩大CRO服务场景，有望驱动CRO板块的持续稳定增长。2）CDMO 业务：实现收入 6094.27 万元，增长 69.82%，占比约83%。根据公司新建产能规划，预计2023年启动位于上海周浦、临床一期的16条GMP生产线，2025年启动其余38条GMP生产线，将大幅提升后端CDMO产能和能力。同时，CDMO业务目前以高技术附加值的IND-CMC项目为主，2022年Q1，公司帮助客户拿到国内首个通用型CAR-T项目的临床批件，中美双报的溶瘤病毒批件2个及完成2个mRNA质粒项目的CMC、IND申报。随着临床I&II期项目的深入推进和多元开展，将促进CDMO业务不断成长。  毛利率维持较高水平，净利率受加大费用投入影响 2022年Q1，公司实现实现归母净利润1206.95 万元，同比增长 28.78%，净利润增长略低于主营业务的增长，主要由于公司一季度各项费用支出较高，期间费用发生合计 2398.95万元，同比增长99.13%，其中：1）2021年4月实施期权激励计划，2022年一季度确认股份支付468.79万元，上年同期无发生额；2）公司加大研发投入力度，一季度研发费用709.68 万元，较上年同期增长 156.43%。整体看，2022年Q1，毛利率水平为51.08%，跟2021年维持相当水平；净利率为16.51%，较2021年下滑4.8pct，主要是一季度各项费用支出较大。  投资建议：我们认为公司作为国内稀缺性细胞基因治疗CDMO上市第一股，扎实的底层技术支撑公司铸就较深护城河。并且，基因治疗CRO和CDMO两大业务板块强势发力，随着新产能的逐步落地和业务版图拓展至全球市场，公司有望维持高增长态势。因此，我们预计2022-2024年，收入分别为3.8、6.0及8.4亿元，同比增长49%、58%及41%，维持“推荐”评级。  风险提示：行业发展不及预期，短期产能不足风险，政策风险，新股上市股价波动风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 255 380 599 843 增长率（%） 78.6 49.1 57.7 40.7 归属母公司股东净利润（百万元） 54 76 120 169 增长率（%） -42.5 40.1 58.2 40.4 每股收益（元） 0.11 0.15 0.24 0.34 PE 157 112 71 50 PB 9.3 8.4 8.1 7.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月27日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 16.7元 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 研究助理： 叶小桃 执业证号： S0100121110032 邮箱： yexiaotao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.和元生物（688238.SH）深度报告：高速成长的中国细胞基因治疗CDMO“独角兽” 和元生物(688238)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 255 380 599 843 成长能力（%） 营业成本 124 167 264 371 营业收入增长率 78.57 49.12 57.67 40.71 营业税金及附加 0 0 0 0 EBIT增长率 202.74 140.66 37.62 42.25 销售费用 24 29 42 59 净利润增长率 -42.55 40.11 58.20 40.38 管理费用 44 38 69 94 盈利能力（%） 研发费用 24 27 60 84 毛利率 51.34 56.00 56.00 56.00 EBIT 50 120 165 234 净利润率 21.28 19.97 20.04 20.00 财务费用 -8 16 10 25 总资产收益率ROA 4.29 5.73 8.47 10.78 资产减值损失 -1 -20 -23 -25 净资产收益率ROE 5.91 7.50 11.41 14.78 投资收益 4 0 2 2 偿债能力 营业利润 61 84 133 187 流动比率 5.45 3.83 2.59 2.67 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 4.99 3.05 1.86 1.96 利润总额 61 84 133 187 现金比率 4.53 2.35 1.25 1.42 所得税 7 8 13 19 资产负债率（%） 27.37 23.62 25.76 27.05 净利润 54 76 120 169 经营效率 归属于母公司净利润 54 76 120 169 应收账款周转天数 41.28 36.00 35.00 33.00 EBITDA 50 145 204 282 存货周转天数 129.55 129.00 129.00 129.00 总资产周转率 0.20 0.29 0.42 0.54 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 619 245 195 303 每股收益 0.11 0.15 0.24 0.34 应收账款及票据 29 37 57 76 每股净资产 1.86 2.05 2.14 2.32 预付款项 6 2 4 5 每股经营现金流 0.22 0.16 0.39 0.51 存货 44 79 110 146 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 47 35 38 41 估值分析 流动资产合计 744 399 404 572 PE 157 112 71 50 长期股权投资 16 25 25 25 PB 9.27 8.39 8.07 7.44 固定资产 91 232 335 369 EV/EBITDA 162.01 58.16 41.62 29.68 无形资产 52 57 63 70 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 519 928 1,015 994 资产合计 1,263 1,327 1,419 1,566 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 50 68 107 150 净利润 54 76 120 169 其他流动负债 87 36 49 64 折旧和摊销 29 25 39 48 流动负债合计 137 104 156 214 营运资金变动 35 -41 14 14 长期借款 101 101 101 101 经营活动现金流 109 80 194 253 其他长期负债 108 108 108 108 资本开支 -262 -325 -226 -127 非流动负债合计 209 209 209 209 投资 181 -229 -20 -20 负债合计 346 313 365 423 投资活动现金流 -76 -554 -244 -145 股本 393 493 493 493 股权募资 0 100 0 0 少数股东权益 0 -0 -0 -0 债务募资 101 0 0 0 股东权益合计 918 1,013 1,054 1,142 筹资活动现金流 88 100 0 0 负债和股东权益合计 1,263 1,327 1,419 1,566 现金净流量 121 -374 -50 108 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 和元生物(688238)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出