2023年一季报点评：Q1实现稳健增长，期待多品牌焕新升级

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 贝泰妮（300957） 2023年一季报点评：Q1实现稳健增长，期待多品牌焕新升级 2023年04月27日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 108.02 一年最低/最高价 106.78/227.00 市净率(倍) 8.01 流通A股市值(百万元) 23,482.87 总市值(百万元) 45,757.27 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.48 资产负债率(%,LF) 10.78 总股本(百万股) 423.60 流通A股(百万股) 217.39 相关研究 《贝泰妮(300957)：2022年年报点评：疫情下仍迎较快增长，较高股权激励目标彰显发展信心》 2023-03-30 《贝泰妮(300957)：2022年三季报点评：营收增速符合预期，期待年末大促催化业绩》 2022-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,014 6,419 8,084 10,030 同比 25% 28% 26% 24% 归属母公司净利润（百万元） 1,051 1,346 1,696 2,103 同比 22% 28% 26% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.48 3.18 4.00 4.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.53 34.00 26.98 21.76 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023Q1营收同增6.8%，归母净利润同增8.4%：2023Q1公司实现营收8.6亿元（同比+6.8%，下同），实现归母净利1.6亿元（+8.4%），扣非归母净利1.3亿元（+1.7%）。公司营收、业绩增速符合市场此前预期。 ◼ 盈利水平基本稳定，研发加码趋势不改：2023Q1公司毛利率/净利率分别为76.1%/18.0%，分别同比-1.7pct/-0.03pct，盈利水平基本稳定。2023Q1公司期间费用率同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.4pct。公司整合云南研发资源设立云南特色植物提取实验室，同时成立创新原料研发中心。 ◼ 搭建多品牌矩阵，品牌定位逐步深化：公司搭建起包括薇诺娜（敏感肌）、薇诺娜宝贝（儿童敏感肌）、瑷科缦（专业抗老科技）和贝芙汀（专业祛痘）为主的品牌矩阵。（1）主品牌薇诺娜：敏感肌头部地位稳固，从敏感肌拓展到“敏感肌plus”，特护霜、冻干面膜、清透防晒乳分别荣获 2023 年度天猫金妆奖的年度乳液面霜奖、年度面膜奖和年度防晒奖；（2）薇诺娜baby：斩获2023年度新锐品牌奖以及2023年4月天猫金婴奖；（3）瑷科缦：定位抗衰、皮肤年轻化的专家，以专研线和美颜线进行推广；（4）贝芙汀：引入AI人工智能技术精准治痘。 ◼ 近期发布股权激励计划，较高目标定军心：近期发布股权激励计划，公司激励考核目标是以 2022年为基数，2023~2025 年营收&归母净利润均分别同增 28%/26%/24%（实际考核累积值，并剔除激励费用），目标较高且覆盖较广，利于充分调动核心员工积极性。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善。我们维持2023-2025年归母净利润分别为13.46/16.96/21.03亿元，2023-2025年归母净利润分别同增28%/26%/24%，当前市值对应2023~25年PE为34x/27x/22x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧等。 -45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25贝泰妮沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 贝泰妮三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,715 6,747 8,235 10,223 营业总收入 5,014 6,419 8,084 10,030 货币资金及交易性金融资产 3,948 4,633 5,679 7,121 营业成本(含金融类) 1,243 1,501 1,879 2,384 经营性应收款项 550 702 883 1,098 税金及附加 56 83 105 130 存货 671 810 1,014 1,286 销售费用 2,048 2,692 3,390 4,192 合同资产 0 0 0 0 管理费用 343 430 536 642 其他流动资产 546 602 659 717 研发费用 255 321 420 520 非流动资产 1,004 1,295 1,581 1,864 财务费用 -14 -38 -48 -64 长期股权投资 83 103 123 143 加:其他收益 72 64 81 100 固定资产及使用权资产 316 313 301 280 投资净收益 81 103 130 171 在建工程 349 499 649 799 公允价值变动 -6 0 0 0 无形资产 78 92 105 119 减值损失 -18 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 67 87 107 127 营业利润 1,212 1,597 2,013 2,497 其他非流动资产 111 201 296 396 营业外净收支 2 2 2 2 资产总计 6,719 8,041 9,816 12,087 利润总额 1,214 1,599 2,015 2,499 流动负债 992 1,169 1,448 1,815 减:所得税 163 253 319 396 短期借款及一年内到期的非流动负债 62 62 62 62 净利润 1,050 1,346 1,696 2,103 经营性应付款项 372 450 563 714 减:少数股东损益 -1 0 0 0 合同负债 58 70 88 111 归属母公司净利润 1,051 1,346 1,696 2,103 其他流动负债 499 586 734 927 非流动负债 125 125 125 125 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.48 3.18 4.00 4.96 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,123 1,392 1,753 2,161 租赁负债 51 51 51 51 EBITDA 1,240 1,495 1,860 2,272 其他非流动负债 74 74 74 74 负债合计 1,117 1,294 1,573 1,940 毛利率(%) 75.21 76.62 76.76 76.23 归属母公司股东权益 5,552 6,698 8,194 10,097 归母净利率(%) 20.97 20.97 20.98 20.97 少数股东权益 50 50 50 50 所有者权益合计 5,602 6,748 8,243 10,146 收入增长率(%) 24.65 28.03 25.93 24.07 负债和股东权益 6,719 8,041 9,816 12,087 归母净利润增长率(%) 21.82 28.04 25.98 24.02 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 769 1,173 1,507 1,863 每股净资产(元) 13.11 15.81 19.34 23.84 投资活动现金流 -18 -288 -261 -220 最新发行在外股份（百万股） 424 424 424 424 筹资活动现金流 -320 -200 -200 -200 ROIC(%) 18.30 18.63 19.39 19.54 现金净增加额 431 685 1,046 1,443 ROE-摊薄(%) 18.93 20.09 20.69 20.83 折旧和摊销 118 103 107 111 资产负债率(%) 16.62 16.09 16.02 16.05 资本开支 -353 -251 -251 -251 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.53 34.00 26.98 21.76 营运资本变动 -317 -201 -255 -312 P/B（现价） 8.24 6.83 5.58 4.53 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 fXeWcUcUcU9ZeWaXbW7N8QaQoMmMsQoNiNqQrNeRmOpQ7NpOoNwMqMxPNZpMuM免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn