本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 药明康德（603259.SH）2022 年 Q1 季报点评 Q1实现靓丽业绩，迭创新高 2022年04月27日 [Table_Author] 分析师：周超泽 研究助理：叶小桃 执业证号：S0100521110005 执业证号：S0100121110032 电话： 电话： 邮箱：zhouchaoze@mszq.com 邮箱：yexiaotao@mszq.com [Table_Summary]  事件概述 药明康德发布2022年Q1业绩报告：2022年Q1，公司实现营业收入为84.7亿元，同比增长71.2%；实现归母净利润为16.4亿元，同比增长9.5%；实现经调整非《国际财务报告准则》下归母净利润为20.5亿元，同比增长85.8%；实现扣非归母净利润为17.1亿元，同比增长106.5%。  Q1业绩实现高速增长，迭创新高 2022年Q1公司实现营业收入84.7亿元，同比增长71.2%，除去2020年一季度受新冠疫情影响外，持续保持季度环比增长，创历史新高。同时，一季度业绩表现证明，依托于独特的CRDMO/CTDMO商业模式，始终“跟随分子”、“跟随客户”、“跟随科学”，收入实现加速增长，持续驱动公司的快速发展，更好地为客户赋能。  五大业务板块齐头并进，均保持强劲增长态势 1）化学业务（WuXi Chemistry）：强劲需求驱动一季度高速增长，2022年有望实现收入翻倍 一季度该业务板块实现收入61.2亿元，同比增速102.1%，其中，小分子药物发现实现收入17.4亿元，同比增速46.6%；工艺研发和生产实现收入43.7亿元，同比增速138.1%。同时，公司持续加速产能建设，扩张一体化CRDMO平台分子管线，加速小分子CDMO业务全球布局与产能扩张。 2）测试业务（WuXi Testing）：实验室分析与测试业务快速增长，2022年将延续近几年的增长趋势 一季度该业务板块实现收入12.8亿元，同比增速31.7%，其中，实验室分析与测试实现收入9.1亿元，同比增速39.9%；临床CRO和SMO实现收入3.7亿元，同比增速15.2%。公司持续扩张产能，拥有强大稳定的供应链，医疗器械测试也恢复其增长。 3）生物学业务（WuXi Biology）：新分子类型驱动增长，2022年将延续近几年的增长趋势 一季度该业务板块实现收入5.3亿元，同比增速26.2%，其中，大分子生物药和新分子种类相关收入同比增长110%，占生物学业务板块收入比例由2021年的14.6%提升至2022年一季度的17.6%，强大而广泛的新分子种类服务能力驱动该板块快速增长。 4）细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXi ATU）：2022年将是转折之年，目标增速快于行业 一季度该业务板块实现收入3.0亿元，同比增长37.0%。公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，一体化CTDMO平台助力管线持续扩张，利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务，赋能客户加速研发创新。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 104.05元 [Table_docReport] 相关研究 1.药明康德（603259.SH）2022Q1业绩预告点评：Q1业绩超预期，规模再上新台阶 2.药明康德（603259.SH）2021 年年度报告点评：CXO龙头交出靓丽答卷，强劲增长态势持续 3.2021年度业绩预告点评:药明康德：业绩超预期，五大板块齐头并进 4.药明康德（603259）2021年半年度业绩预告点评：盈利延续高增长，持续构建生态圈 药明康德(603259)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2022年业务将迭代升级，赋能中国客户更高水平创新研发 一季度该业务板块实现收入2.4亿元，同比下降21.6%。公司为客户完成2个项目的IND申报工作，同时获得16个临床试验批件。国内新药研发服务部业务主动迭代升级，以满足客户对中国新药研发服务更高的需求，新研发项目以全创新药物为主，研发难度提升、周期变长，因此对当期业绩有一定影响。  投资建议：上海疫情缓和情况下，公司预计2022年二季度将实现63-65%的收入增长，2022年全年将实现65-70%的收入增长。我们预计2022-2024年归母净利润分别是86.8、105.1及133.3亿元，同比增长70%、21%及27%，对应PE分别是35、29及23倍，维持“推荐”评级。  风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,902 38,501 46,529 58,105 增长率（%） 38.5 68.1 20.9 24.9 归属母公司股东净利润（百万元） 5,097 8,678 10,510 13,330 增长率（%） 72.2 70.2 21.1 26.8 每股收益（元） 1.72 2.94 3.56 4.51 PE 60 35 29 23 PB 8.0 6.5 5.4 4.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月27日收盘价） oPtNsQsQpMrOnOyRqRmOvMbRdNbRnPnNpNmOkPnNmQlOpNrO9PqRuMNZpMoNwMsOsM药明康德(603259)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 22,902 38,501 46,529 58,105 成长能力（%） 营业成本 14,592 23,566 28,506 35,646 营业收入增长率 38.50 68.11 20.85 24.88 营业税金及附加 54 77 93 116 EBIT增长率 39.13 101.01 25.10 26.98 销售费用 699 770 791 872 净利润增长率 72.19 70.25 21.11 26.84 管理费用 2,203 3,273 3,722 4,358 盈利能力（%） 研发费用 942 1,579 1,861 2,440 毛利率 36.28 38.79 38.73 38.65 EBIT 4,595 9,236 11,555 14,672 净利润率 22.43 22.51 22.56 22.93 财务费用 84 16 10 25 总资产收益率ROA 9.25 13.21 13.36 13.94 资产减值损失 -33 -70 -60 -50 净资产收益率ROE 13.24 18.46 18.32 18.90 投资收益 1,356 578 126 139 偿债能力 营业利润 6,038 9,740 11,666 14,801 流动比率 1.69 2.15 2.56 2.89 营业外收支 -22 0 0 0 速动比率 1.16 1.57 1.96 2.28 利润总额 6,016 9,740 11,666 14,801 现金比率 0.63 0.92 1.32 1.64 所得税 880 1,071 1,167 1,480 资产负债率（%） 29.69 28.03 26.75 25.98 净利润 5,136 8,668 10,499 13,321 经营效率 归属于母公司净利润 5,097 8,678 10,510 13,330 应收账款周转天数 73.62 71.00 70.00 70.00 EBITDA 6,075 10,765 13,169 16,325 存货周转天数 147.70 129.00 129.00 129.00 总资产周转率 0.42 0.59 0.59 0.61 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 8,239 13,693 23,140 34,966 每股收益 1.72 2.94 3.56 4.51 应收账款及票据 4,668 7,489 8,923 11,143 每股净资产 13.02 15.91 19.41 23.86 预付款项 303 330 399 499 每股经营现金流 1.55 2.45 3.83 4.63 存货 5,905 8,329 10,075 12,598 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2,871 2,257 2,361 2,511 估值分析 流动资产合计 21,986 32,099 44,899 61,718 PE 60 35 29 23 长期股权投资 678 658 638 618 PB 8.0 6.5 5.4 4.4 固定资产 8,554 9,225 9,810 10,358 EV/EBITDA 49.97 27.68 21.91 16.95 无形资产 1,600 1,600 1,600 1,600 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 33,142 33,593 33,758 33,886 资产合计 55,127 65,692 78,657 95,603 短期借款 2,261 2,000 2,000 2,000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,931 9,556 11,559 14,454 净利润 5,136 8,668 10,499 13,321 其他流动负债 8,792 3,375 3,998 4,898 折旧和摊销 1,480 1,529 1,615 1,653 流动负债合计 12,985 14,931 17,557 21,352 营运资金变动 -574 -2,451 -727 -1,198 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 4,589 7,239 11,321 13,686 其他长期负债 3,385 3,485 3,485 3,485 资本开支 -6,934 -2,000 -2,000 -2,000 非流动负债合计 3,385 3,485 3,485 3,485 投资 1,908 -200 0 0 负债合计 16,370 18,416 21,042 24,837 投资活动现金流 -4,839 -1,622 -1,874 -1,861 股本 2,956 2,956 2,956 2,956 股权募资 104 0 0 0 少数股东权益 266 256 246 237 债务募资 1,071 -161 0 0 股东权益合计