2022年一季报点评：Q1业绩创新高，加码12英寸产线巩固产能优势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 士兰微（600460.SH）2022年一季报点评 Q1业绩创新高，加码12英寸产线巩固产能优势 2022年05月02日 [Table_Summary] 4月29日，士兰微发布2022年一季报，公司实现营收20.01亿元，同比增长35.65%，归母净利2.68亿元，同比增长54.54%；扣非净利2.60亿元，同比增长59.41%。  Q1业绩创新高，产品结构持续优化。Q1公司实现营收20.01亿元，同比增长35.65%，环比增长1.47%；毛利率31.43%，同比提升2.10pct，环比下降2.68pct；归母净利2.68亿元，同比增长54.54%；扣非净利2.60亿元，同比增长59.41%，环比增长25.00%。主要得益于公司持续在汽车、通讯、新能源等高门槛市场取得突破，且产品结构持续优化，IPM、PIM、电源管理、MEMS传感器等高速增长。  下游高景气下IDM优势凸显，公司12英寸产线亏损收窄。公司21年底12吋月产出超3.6万片，我们预期22年底月产能将达6万片，在国内IDM公司中进展领先。且随着产能的持续开出，公司有望把握下游汽车、光伏市场高景气，持续提升国产份额。此外，就联营企业士兰集科收入、利润数据来看，Q1士兰集科营收达3.75亿元，环比增长5.98%，净利润-2171万元，亏损进一步收窄。体现公司产能持续爬坡，且随着产品结构的切换，盈利能力不断提升。  士兰集昕规划新建12英寸产线，总产能更上一层楼。公司通过第七届董事会第三十四次会议决议公告，拟投资39亿元通过子公司士兰集昕建设“年产36万片12英寸芯片生产线项目”，建设期3年。若新12英寸产线顺利投产，叠加联营企业士兰集科持续爬坡的6万片/月产能，届时12英寸总产能将达9万片/月。这将巩固公司IDM龙头优势，为公司长远成长奠定产能基础。  IGBT等高端产品加速突破，下游向工业、汽车市场发力。随着公司产线由6英寸到8英寸再到12英寸升级，公司产品结构也正持续优化。从功率产品来看，已由早期二、三极管占绝大比重，逐渐演变为MOS、IGBT等占据绝大份额，且其中如MOS中屏蔽栅、超结等结构也正持续优化。就下游市场来看，过去公司以家电、手机等消费电子市场占据较高比例，当下随着汽车、光伏等旺盛需求，也正迎来国产替代黄金机遇，如IGBT产品方面，公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货，且公司正在加快汽车级和工业级功率模块产能的建设，预计未来公司营收中工业、汽车、光伏等占比将持续提升。  投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利分别为14.73/19.53/24.96亿元，对应现价（2022.4.29收盘价）PE分别为40/30/24倍，我们看好公司产品高端化升级进展，IGBT、MEMS及第三代半导体等业务进展稳步推进，成长潜力更值得期待。维持“推荐”评级。  风险提示：行业周期性波动风险；技术迭代不及预期的风险；产能爬坡及客户开拓不及预期的风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,194 10,343 13,516 16,261 增长率（%） 68.1 43.8 30.7 20.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1,518 1,473 1,953 2,496 增长率（%） 2145.2 -2.9 32.6 27.8 每股收益（元） 1.07 1.04 1.38 1.76 PE 39 40 30 24 PB 9.3 7.7 6.3 5.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 42.0元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理： 童秋涛 执业证号： S0100122010028 电话： 13127514626 邮箱： tongqiutao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.士兰微（600460.SH）2021年年报点评：产品持续升级、下游多点开花，22年业绩指引彰显信心 2.【民生电子】士兰微（600460.SH）事件点评：携手大基金增资士兰集科，12吋产线建设持续推进 3.士兰微（600460.SH）业绩预告:业绩持续高增长，看好产品高端化跃迁 4.士兰微(600460):三大业务持续进阶，Q3业绩大幅增长 5.士 兰 微(600460):H1业 绩 大 增 ， 功 率IDM巨头步入黄金增长期 士兰微(600460)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,194 10,343 13,516 16,261 成长能力（%） 营业成本 4,806 6,979 9,040 10,832 营业收入增长率 68.07 43.77 30.68 20.31 营业税金及附加 39 52 68 82 EBIT增长率 923.32 50.41 31.27 24.53 销售费用 121 164 214 258 净利润增长率 2145.25 -2.92 32.58 27.79 管理费用 302 413 539 616 盈利能力（%） 研发费用 587 757 1,057 1,239 毛利率 33.19 32.53 33.11 33.39 EBIT 1,316 1,979 2,597 3,235 净利润率 21.10 14.25 14.45 15.35 财务费用 181 168 191 164 总资产收益率ROA 10.99 9.96 10.97 12.10 资产减值损失 -60 -48 -68 -88 净资产收益率ROE 23.68 19.04 20.57 21.26 投资收益 -75 -133 -174 -209 偿债能力 营业利润 1,735 1,659 2,198 2,807 流动比率 1.37 1.61 1.88 2.15 营业外收支 -4 -6 -6 -6 速动比率 0.97 1.17 1.52 1.76 利润总额 1,731 1,654 2,192 2,802 现金比率 0.46 0.47 0.75 1.00 所得税 213 180 239 305 资产负债率（%） 48.51 43.01 42.77 39.68 净利润 1,518 1,473 1,954 2,496 经营效率 归属于母公司净利润 1,518 1,473 1,953 2,496 应收账款周转天数 87.97 85.53 81.61 71.03 EBITDA 1,847 2,651 3,276 3,939 存货周转天数 145.27 118.17 88.51 86.89 总资产周转率 0.52 0.70 0.76 0.79 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2,323 2,476 4,585 6,553 每股收益 1.07 1.04 1.38 1.76 应收账款及票据 1,814 2,598 3,245 3,380 每股净资产 4.53 5.46 6.70 8.29 预付款项 33 37 52 64 每股经营现金流 0.68 1.21 2.01 2.41 存货 1,913 2,211 2,124 2,490 每股股利 0.10 0.10 0.14 0.18 其他流动资产 767 1,078 1,461 1,662 估值分析 流动资产合计 6,850 8,401 11,467 14,150 PE 39 40 30 24 长期股权投资 893 1,091 1,249 1,421 PB 9.3 7.7 6.3 5.1 固定资产 3,970 4,153 4,214 4,184 EV/EBITDA 32.82 22.84 17.97 14.46 无形资产 278 287 330 387 股息收益率（%） 0.24 0.25 0.33 0.42 非流动资产合计 6,956 6,400 6,343 6,473 资产合计 13,806 14,801 17,810 20,623 短期借款 2,171 2,688 2,800 2,800 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,421 1,902 2,490 2,749 净利润 1,518 1,473 1,954 2,496 其他流动负债 1,416 643 814 1,021 折旧和摊销 531 672 678 705 流动负债合计 5,008 5,233 6,104 6,570 营运资金变动 -870 -835 -310 -397 长期借款 356 856 1,156 1,256 经营活动现金流 960 1,719 2,848 3,415 其他长期负债 1,333 277 357 357 资本开支 -940 -672 -670 -668 非流动负债合计 1,689 1,133 1,513 1,613 投资 -250 -198 -158 -172 负债合计 6,698 6,366 7,617 8,183 投资活动现金流 -1,193 -255 -801 -1,050 股本 1,416 1,416 1,416 1,416 股权募资 1,263 0 0 0 少数股东权益 698 698 698 698 债务募资 252 -539 412 100 股东权益合计 7,109 8,435 10,193 12,440 筹资活动现金流 1,453 -1,312 62 -398 负债和股东权益合计 13,806 14,801 17,810 20,623 现金净流量 1,218 152 2,109 1,967 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 士兰微(600460)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具