请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月20日增持沪农商行（601825.SH）2022年业绩快报点评存款增长优异，资产质量稳定核心观点公司研究·财报点评银行·农商行II证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.95元总市值/流通市值57384/27499百万元52周最高价/最低价7.15/5.24元近3个月日均成交额93.06百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪农商行（601825.SH）-业绩稳定增长，科创金融进一步发展》——2022-10-30《沪农商行（601825.SH）-科创金融特色鲜明》——2022-09-08《沪农商行（601825.SH）-资产稳健增长，净息差同比上升》——2022-08-19《沪农商行（601825.SH）-存款优势凸显，资产质量向好》——2022-05-01《沪农商行-601825-深度报告：立足上海，彰显区域优势》——2022-01-24沪农商行披露2022年业绩快报。公司2022年实现归母净利润109.74亿元，同比增长13.16%，增速较三季报小幅回落。公司2022年加权平均净资产收益率11.22%，同比回落0.17个百分点。营收与净利润增速小幅回落。公司2022年全年实现营业收入256.27亿元，同比增加14.63亿元，增幅6.05%；利润总额136.69亿元，同比增加14.91亿元，增幅12.24%；归属于母公司股东的净利润109.74亿元，同比增加12.77亿元，增幅13.16%。其中营业收入增速和归母净利润增速较三季报均小幅回落。资产规模稳健扩张，存款增长优异。截至2022年末，公司资产总额12814亿元，较上年末增加1230亿元，增幅10.62%；负债总额11757亿元，较上年末增加1146亿元，增幅10.80%。公司资产增速与三季报相比保持稳定。其中2022年末贷款总额6706亿元，同比增长9.30%，存款总额9435亿元，同比增长12.57%，存款增长表现亮眼，继续展现出公司在负债端的优势。资产质量表现稳定。公司2022年末不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点，较三季报下降0.02个百分点；年末拨备覆盖率445%，较上年末上升3个百分点，较三季报上升6个百分点，风险抵补能力维持在较高水平。整体来看，公司资产质量数据比较稳定。投资建议：由于业绩快报披露数据有限，我们暂不调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润111/125/138亿元，同比增速14.4/12.3/10.9%；摊薄EPS为1.15/1.29/1.43元；当前股价对应PE为5.2/4.6/4.2x，PB为0.6/0.5/0.5x，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；业绩快报所载主要财务数据为初步核算数据，可能与最终公告的财务报告中披露的数据存在差异。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)22,04024,16425,49627,47329,401(+/-%)3.6%9.6%5.5%7.8%7.0%净利润(百万元)8,1619,69811,09612,46313,816(+/-%)-7.7%18.8%14.4%12.3%10.9%摊薄每股收益(元)0.851.011.151.291.43总资产收益率1.41%0.91%0.96%0.98%1.01%净资产收益率18.9%11.8%11.9%12.4%12.6%市盈率(PE)7.05.95.24.64.2股息率0.0%9.4%5.8%6.5%7.2%市净率(PB)0.740.610.580.530.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.941.011.151.291.43营业收入2224252729BVPS8.909.7210.3111.2612.30其中：利息净收入1819202224DPS0.000.560.350.390.43手续费净收入22233其他非息收入23333资产负债表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出1212121212总资产1,0571,1581,2631,3641,459其中：业务及管理费67889其中：贷款510589660732805资产减值损失64433非信贷资产547569603631654其他支出00000总负债9771,0611,1591,251166营业利润1012141617其中：存款7648559581,0631,170其中：拨备前利润1517181920非存款负债213206201187166营业外净收入00000所有者权益8097103113124利润总额1012141617其中：总股本910101010减：所得税12233普通股东净资产779499109119净利润810111314归母净利润810111214总资产同比13.7%9.6%9.0%8.0%7.0%其中：普通股东净利润810111214贷款同比13.4%15.5%12.0%11.0%10.0%分红总额05344存款同比10.3%12.0%12.0%11.0%10.0%贷存比67%69%69%69%69%营业收入同比3.6%9.6%5.5%7.8%7.0%非存款负债/负债22%19%17%15%12%其中：利息净收入同比16.4%8.4%5.2%8.5%7.5%权益乘数13.111.912.212.111.8手续费净收入同比-5.5%-7.1%15.0%10.0%10.0%归母净利润同比-7.7%18.8%14.4%12.3%10.9%资产质量指标2020A2021A2022E2023E2024E不良贷款率0.99%0.95%0.94%0.94%0.94%业绩增长归因2020A2021A2022E2023E2024E信用成本率1.25%0.88%0.62%0.50%0.40%生息资产规模11.0%10.5%9.2%9.4%7.5%拨备覆盖率419%442%424%403%380%净息差（广义）5.4%-2.1%-4.0%-0.9%0.0%手续费净收入-3.0%-1.8%1.0%0.2%0.3%资本与盈利指标2020A2021A2022E2023E2024E其他非息收入-9.8%3.0%-0.7%-0.9%-0.7%ROA1.41%0.91%0.96%0.98%1.01%业务及管理费2.2%-1.7%0.0%0.0%0.0%ROE18.9%11.8%11.9%12.4%12.6%资产减值损失-13.3%15.4%8.8%4.5%3.8%核心一级资本充足率11.67%13.06%12.71%12.85%13.12%其他因素-0.3%-4.5%0.1%0.1%0.1%一级资本充足率11.70%13.10%12.75%12.89%13.16%归母净利润同比-7.7%18.8%14.4%12.3%10.9%资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032