本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 全球大类资产跟踪周报 预期差的定价 2023年01月15日 本周（1月9日至1月13日），受全国疫情逐步达峰影响，预期抢跑推动股市全面反弹。而随着国内市场交易主线逐步向稳增长和宽信用切换，债券利率出现反弹，股债跷跷板效应再现。 海外市场方面，12月美国通胀数据下行幅度符合市场一致预期，加息放缓交易持续升温，风险偏好回暖。欧美股指本周继续录得涨幅，各国国债收益率下行明显，经济软着陆的押注初现端倪。 ➢ 国内股市多数上涨，大盘风格占优，复苏交易主线明朗 本周，经济复苏预期提振市场情绪，“消费复苏”以及“地产企稳”两条主线趋势明朗，场景类消费、地产后周期以及金融相关板块均录得不错表现，餐饮、家电、煤炭、有色金属等细分行业涨幅靠前。而随着市场全面抢跑“疫后修复”，大盘风格相对占优。 ➢ 资金面维稳带动期限利差曲线走陡，信用利差再度扩大 基于跨年资金需求，央行逆回购投放连续第三周加码，资金面延续稳态，期限利差曲线进一步陡峭化。随着市场交易主线逐步切换至稳增长和宽信用，债券市场提前定价一季度经济复苏，国债期货价格出现较快调整，10年期国债期货收至100.03元，下跌0.33%。 受理财赎回压力余波以及近期负面舆情事件性冲击，信用周度利差走阔，2年期企业债与国债利差为63.76BP，相比上周上升10.8BP；2年期城投与国债利差为63.56，相比上周上升6.7BP。 ➢ 美国12月通胀数据下行符合市场一致预期，受益于加息斜率放缓的确认以及美元指数回落，海外市场风险偏好持续回暖 12月美国CPI同比6.5%，核心CPI同比5.7%，通胀或开始步入加快下行通道。市场小幅下修加息斜率和终点，债券市场在利率峰值阶段迎来周度反弹。10年期美债利率下行22BP；10年期法债、意债利率分别下行24.1BP、34.3BP。 尽管通胀数据仍远高于美联储政策目标，但通胀下行的趋势性确认仍有效提振了经济增长预期，标普500上涨2.67%、纳指上涨4.82%，道指数上涨2.00%；德国DAX指数、法国CAC40指数、日经225均不同程度上涨。 ➢ 海外定价商品录得更优表现 海内外政策预期共振推动商品走强，重要商品方面，海外定价商品录得更优表现。WTI原油本周上涨8.26%，伦敦黄金现货上涨2.89%，LME铜上涨6.99%，上海螺纹钢涨0.69%。 ➢ 未来国内关注：2022年12月经济数据以及基本面疫后修复的节奏 下周关注即将出炉的2022年12月经济数据。此外疫情过峰之后2023年一季度经济基本面修复节奏的高频数据验证也同样需要保持关注。 ➢ 未来海外关注：美国通胀粘性以及劳动力市场的再平衡 美国通胀数据仍将深刻影响全球资产交易节奏，基于核心通胀动能背后隐含的或有预期差，同时需要对与之高度相关的劳动力市场和薪资增速保持关注。 风险提示：海外地缘政治发展超预期；数据测算有误差；海外货币政策超预期。 [Tab202X年XX月XX日le_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 相关研究 1.政策研究系列（一）：如何跟踪中央经济工作会议和两会-2022/12/17 2.2022年11月金融数据点评：“极端”的金融数据意味着什么？-2022/12/13 3.全球大类资产跟踪周报：国内风险资产继续强势-2022/12/11 4.海外疫情系列研究（一）：防疫放开的三个阶段-2022/12/10 5.宏观事件点评：出口“断崖”预示着什么？-2022/12/08 宏观定期研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 大类资产价格表现 .................................................................................................................................................... 3 2 资金流动及机构行为 ................................................................................................................................................. 8 3 主要的高频经济指标 .............................................................................................................................................. 11 4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 宏观定期研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 大类资产价格表现 央行逆回购投放规模比上周明显回升，周五央行逆回购1320亿元，货币市场资金较松。 本周，DR001平均为1.36%，DR007平均为2.17%，较上周回升。 本周国内股市多数上涨，大盘风格占优。 上证上涨1.19%，深证上涨2.06%，创业板指数上涨2.93%，科创50指数跌1.69%。 国证价值风格指数上涨1.60%，成长风格指数上涨2.38%；大盘指数上涨2.48%，中盘指数上涨1.17%，小盘指数上涨0.68%。 行业方面，本周非银行金融、食饮、煤炭、有色金属、家电等行业领涨，涨幅均超过3%，计算机、房地产、电力及公用事业、国防军工等行业领跌。 国内债券市场利率上行，利率债长端利率上行极快。 2年期国债利率上行3.62BP，5年期国债利率上行6.01BP，10年期国债利率上行6.82BP；国开2年期上行7.71BP，5年期上行3.2BP，10年期上行7.24BP。 国债期货有所回落。2年国债期货本周收至100.85，下跌0.02%，5年国债期货本周收至100.90，下跌0.13%，10年国债期货收至100.03，下跌0.33%。 信用利差继续扩大。2年期企业债与国债利差为63.76BP，相比上周上升10.8BP；2年期城投与国债利差为63.56，相比上周上升6.7BP；2年期AAA地产债与国债利差为62.02，相比上周上升11.5BP；2年期AAA-钢铁债与国债利差为74.29BP，相比上周上升10.7BP。 油价大幅上涨，螺纹钢价格走平。 CRB商品指数上升4.19%，南华综合指数上升2.19%，其中工业品、能化品、金属、贵金属指数分别上涨2.86%、3.00%、2.75%、1.19%，农产品指数下跌0.78%。 重要商品方面，WTI原油本周上涨8.26%，上海螺纹钢涨0.69%；伦敦黄金现货上涨2.89%，LME铜上涨6.99%。 海外股指普遍上涨，港股继续回升。 标普500上涨2.67%、纳指上涨4.82%，道琼斯指数上涨2.00%；德国DAX指数、法国CAC40指数、日经225均不同程度上涨，恒生指数上涨3.56%。 海外债市大幅反弹，利率下行。 10年期美债利率下行22BP；10年期法债、意债利率分别下行24.1BP、34.3BP。英债，德债利率下行33.3BP、17.5BP。 美元指数小幅回落，欧元升值。 美元指数回落1.68%，在岸人民币上涨1.85%，英镑上涨1.20%、欧元上涨1.78%；日元上涨3.22%、瑞郎上涨0.16%；商品货币均上涨，加元上涨0.38%、澳元上涨1.45%、挪威克朗上涨1.42%。 宏观定期研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图1：央行逆回购和资金利率 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：全球大类资产表现汇总 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023年1月9日至1月13日A股市场表现 图4：2023年1月9日至1月13日A股风格表现 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 02004006008001000120014000.51.01.52.02.53.01-51-61-71-81-91-101-111-121-13逆回购投放（右）DR001DR007（%）（亿元）上证指数1.19%1年国债（BPs)0.00黄金2.89%美元指数-1.68%标普5002.67%深证指数2.06%5年国债（BPs)6.01WTI原油8.26%在岸人民币1.85%纳斯达克指数4.82%创业板指数2.93%10年国债（BPs)6.82LME铜现货6.99%离岸人民币1.77%道琼斯指数2.00%科创50指数-1.69%2年国开（BPs)7.71上海螺纹钢0.69%欧元1.78%伦敦金融时报100指数1.88%上证502.72%5年国开（BPs)3.20南华工业品2.86%英镑1.20%巴黎CAC40指数2.37%沪深3002.35%10年国开（BPs)7.24南华农产品-0.78%日元3.22%德国DAX指数3.26%中证5000.75%TS-0.02%南华能化品3.00%瑞郎0.16%10年期美债（BPs)-22.00中证10000.26%TF-0.13%南华综合指数2.19%加元0.38%10年期德债（BPs)-17.50万得全A1.22%T-0.33%CRB综合指数4.19%澳元1.45%10年期日债（BPs)-0.80全球大类资产涨跌幅（2023.01.09—2023.01.13)国内股票国内债券及国债期货商品外汇海外股指及国债2.72%2.35%0.75%0.26%1.22%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%上证50指数沪深300指数中证500指数中证1000万得全A2.38%1.60%2.48%1.17%0.68%3.17%1.73%0.72%0.64%1.47%1.97%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%国证成长风格国证价值风格大盘指数中盘指数小盘指数大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值中盘成长中盘价值 宏观定期研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图5：2023年1月9日至2023年1月13日中信I级行业涨跌幅 资料来源：wind，民生证券研究院。 图6：国债收益及变动 图7：期限利差 资料来源：wind，民生证券研究院；注：涨跌幅取值区间2023年1月9日——2023年1月13日 资料来源：wind，民生证券研究院；注：截至2023年1月13日 4.3%4.1%3.7%3.5%3.2%2.9%2.9%2.1%1.9%1.4%1.2%1.1%0.9%0.9%0.9%0.7%0.6%0.4%0.3%0.3%0.1%0.1%0.0%-0.3%-0.8%-1.2%-1.6%-1.7%-4.0%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2