国企改革主题基金优选：国企改革：新趋势，新估值

国企改革：新趋势，新估值。二十大报告提出“深化国资国企改革，加快建设世界一流企业”，国企改革迎来新趋势。国企改革是优化公司治理机制的过程，是高质量发展的过程，国有企业价值有望重估。 关注结构性主线：1）提升成长动能的国有企业；2）打开增长新空间的国有企业；3）在关键技术领域突破方面发挥重要作用的国有企业。 指数基金优选： １）结构调整指数：突出国企“+”结构调整。行业集中度低，前三大行业为国防军工(9.63%)、电力设备及新能源(9.38%)、计算机(8.67%)。 推荐华夏央企结构调整ETF，规模大，流动性好，信息比率0.76。基金经理为荣膺女士。 ２）央企创新指数：侧重国企“+”科技创新。行业集中度高，前三大行业为建筑(22.19%)、电力设备及新能源(11.08%)、国防军工(8.55%)。 推荐富国中证央企创新驱动ETF，超额收益5.13%，跟踪误差5.39%，信息比率0.95。基金经理为王乐乐先生。 ３）国企一带一路指数：国企“+”一带一路。行业更为分散，前三大持仓行业为基础化工(9.56%)、电子(8.73%)、交通运输(8.43%)。 推荐易方达中证国企一带一路ETF，超额收益5.05%，信息比率1.01。 基金经理为刘树荣先生。 主动基金优选： １）交银国企改革：纯正的国企改革主题基金，在投资目标中明确投资于国企改革上市公司。基金经理沈楠先生，任期年化收益10.79%，行情适应性强。近三年前三大行业分别为食品饮料、银行和国防军工。 ２）工银瑞信创新动力：稳健超额的工具化属性基金。在投资中把握国企改革重要创新动力，关注公司治理、基本面和估值三个维度。基金经理杨鑫鑫先生，任期年化收益16.40%，长期稳健超越基准指数，风险控制优异。近三年前三大行业分别为银行、建筑、医药。 ３）中泰玉衡价值优选A：深度价值投资践行者。基金所配置的国有企业符合长坡、厚雪、慢变的特征。基金经理姜诚先生，任期年化收益22.07%，在上涨、下跌、震荡中都优于基准。近三年前三大行业分别为基础化工、建筑、交通运输。 风险提示： 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.国企改革：新趋势，新估值 加快建设世界一流企业，国企改革迎来新趋势。国有企业是国民经济的支柱，在全面建设现代化国家发挥重要作用。2022年二十大报告提出“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”，“完善中国特色现代企业制度，弘扬企业家精神，加快建设世界一流企业”。报告提出国企改革的新表述，阐明国企改革的新趋势。国有企业改革主题由市场经济转入建设现代化国家，国有经济布局优化、结构调整成为改革途径上的重要任务。在加快建设世界一流企业阶段，国资国有企业的改革将持续深化。 调存量优增量，攻克“卡脖子”技术，国企价值新估值。国企改革是优化公司治理机制的过程。2013年以来的国企改革进程，围绕提升效率、改善治理、加强创新、优化激励等方面开展。公司治理机制得到有效提升，国有经济布局进一步优化和结构调整成效显著。国企改革是高质量发展的过程。科技安全、科技自主是国企高质量发展的新要求。国企改革打造一批国家战略科技力量，有效填补国内“卡脖子”领域的空白。 在此背景下，部分国有企业可以结合企业自身发展在国企改革领域寻找自下而上的投资机会，其内在价值有望重估。我们认为国企改革主题下可以关注的几个重要结构性主线如下： （1）提升成长动能的国有企业：一是发生并购重组的国企，并购重组能为企业带来新的增长点。在部分传统经济领域，国企通过重组后优化资本结构，改善经营业绩和活力；二是实施股权激励的国企，股权激励机制激发企业创新活力，有效提升盈利增长和稳定性。 （2）打开增长新空间的国有企业：随着产业结构不断调整，部分像通信、5G、运行商、新能源基建等公司，符合数字经济、碳中和等国家战略，受益于国企改革潜在发展机遇。估值中枢将随盈利模式和业绩增速的改善，逐步得到修复，打开增长新空间。 （3）在关键技术领域突破方面发挥重要作用的国有企业：2018年以来，国际竞争愈发激烈、保护主义和逆全球化抬头，科技安全和科技自主对于一个大国经济体的发展与安全越发重要。在载人航天、5G应用、北斗导航等领域，部分国有企业具有世界先进水平的重大成果，理应适度享受估值溢价；而在集成电路、半导体、大飞机、工业母机等领域，对于能缓解“卡脖子”问题的央企国企，国产替代下增长空间可期。 图1：国企改革部分结构性主线 本文即从国企改革新趋势、新估值主题出发，优选国企改革主题下的被动指数产品以及主动权益基金。 2.国企改革主题指数基金优选 国企改革主题被动基金优选由指数优选和相应的指数基金优选两部分构成。在指数优选上，首先筛选国企改革主题指数，并选择流动性好、指数定位佳的指数作为优选指数；然后，基于优选指数，对其跟踪产品进行优选，主要考察流动性、业绩表现、管理人三个维度。具体步骤如下： （1）指数筛选：基于指数的名称进行筛选，选择指数全称中带有“国企”、“国有企业”、“央企”、“国资”等字眼的指数作为国企改革主题指数。 （2）指数优选：基于筛选出的国企改革主题指数，根据其跟踪产品的数量、规模、定位、成份股和行业分布等多个维度进行优选。其中跟踪产品规模大于10亿元，指数定位需符合上述三个结构性机会，成份股和行业分布需覆盖上述三个结构性机会的上市公司。 （3）指数基金优选：基于优选指数，考察跟踪产品的流动性、业绩表现、管理人三个维度。 2.1.指数筛选 截至2022年12月23日，共有8条国企改革相关指数有产品布局，产品数量为17只，产品规模共计268.64亿元。其中跟踪资金规模超过10亿元的指数共有4条，中证央企结构调整指数共有119.59亿元的资金布局，是被跟踪资金规模最大的指数；中证央企创新驱动指数跟踪产品数量最多，共有4只产品。 表1：共有8条国企改革相关指数有ETF产品布局 共有4只指数的跟踪产品规模超过10亿元，综合考虑指数定位、行业分布等情况，推荐结构调整、央企创新、国企一带一路等国企改革主题指数。 2.1.1.指数定位：国企“+”更为明显 指数定位上，国企“+”更为明显。其中结构调整指数突出了国企“+”结构调整，在待选样本中评估公司在产业结构、科技创新投入等方向的情况；央企创新指数侧重于国企“+”科技创新，反映具备科技创新活力的央企上市公司的整体走势；国企一带一路指数则是国企“+”一带一路，涵盖了较具代表性的一带一路主题国企上市受益股。 表1：指数定位：符合国企改革新趋势 2.1.2.行业分布：侧重于安全与发展 行业分布上，侧重于国民经济的安全与发展领域。三只指数的前三大持仓行业均不是传统的金融、地产等低增速行业，而是国防军工、电力设备及新能源、建筑、电子、交通运输、基础化工等关于安全与发展的经济重要领域，既能体现国企在国民经济中的重要地位，又具备较高的增长与发展空间。 表3：前三大持仓行业：均与安全与发展相关 2.1.3.估值基本面：盈利增长支撑估值提升 估值基本面上，估值水平处于历史低点，业绩增速稳定可持续。结构调整指数、央企创新指数、国企一带一路指数的PE- TTM 分别为10.51倍、10.45倍、10.97倍，处于13.83%、18.67%和10.92%历史分位数，安全边际相对较高。基本面上，3只指数的营业收入和净利润在2021年大幅复苏，预计未来两年保持高景气状态。 图2：指数PE- TTM ：估值空间有望打开 2.1.4.业绩表现：收益和稳定性更佳 业绩层面，在长周期视角，国企改革主题指数在收益、回撤上均优于沪深300指数。国企改革主题指数成份股平均市值较大，部分企业同属于沪深300指数，故采用沪深300指数作为业绩基准。2020以来，结构调整、央企创新、国企一带一路指数的年化收益均高于沪深300指数，最大回撤也小于沪深300，显现出更强的收益性和稳定性。 图3：2020年以来业绩表现：国企改革指数优于沪深300 表4：2020年以来业绩表现：国企改革指数优于沪深300 2.2.结构调整指数基金优选：华夏央企结构调整ETF 结构调整指数，突出了国企“+”结构调整，反映央企结构调整板块的整体走势。结构调整指数评估公司在产业结构调整、科技创新投入、国际业务发展等方面的情况，反映央企结构调整板块的整体走势。选样方式上，综合考核样本股的流动性、国企资质、市值规模、股东权益回报、红利支付水平、科技创新投入、国际业务发展情况等，侧重于企业的战略地位，对于行业龙头企业优先考虑。成份股数量和权重上，样本股数量为100只，按照经是否高新技术企业调整后的自由流通市值加权，且单个高新技术企业样本股权重不超过5%，其他样本股权重不超过3%，单一行业样本股数量不超过10只，单个行业权重不超过10%；样本股调整上，样本股每半年调整一次，每次调整比例一般不超过20%；并设置缓冲区，排名前80的新样本优先进入，排名前120的老样本优先保留，保障指数的稳定性。 表5:结构调整指数：反映央企结构调整板块的整体走势 持仓行业分布广，集中度低，前三大持仓行业为国防军工、电力设备及新能源和计算机。结构调整指数共覆盖24个行业，第一大行业权重受限于编制方案，仅有9.63%；前三大行业集中度为27.68%，分别为国防军工(9.63%)、电力设备及新能源(9.38%)、计算机(8.67%)。 此外，值得一提的是，前三大行业均处于产业结构调整阶段，其中国防军工是十四五规划的重点项目，产业结构调整是我国军工行业迈入高质量发展快车道的关键一步；电力设备及新能源行业则处于传统能源和新能源迭代与转型的关键时期；信创则是贯穿整个计算机行业的投资主线，是新基建的重要组成部分，是数据安全与网络安全的基础。 图4：结构调整指数：侧重于国民经济重要领域 重仓股集中度也相对较低，平均市值大，均是各行业龙头企业。结构调整指数前十大重仓股集中度为32.73%，平均市值为3528.10亿元。重仓股中覆盖多个行业的优质龙头企业，如银行、房地产中的优质股保利发展和招商银行；电力、煤炭、军工等关乎民生问题的长江电力、中国神华、航发动力；以及相关电子、消费领域的海康威视、中兴通讯、中国中免等。 表6：结构调整指数前十大持仓股：均是各行业龙头公司 华夏央企结构调整ETF：规模大，流动性好，信息比率优。 规模上，华夏央企调整ETF规模为47.12亿元，流动性较好，在17只国企改革主题指数基金中位于第3，在3只跟踪结构调整指数的指数基金中位于第2。 业绩上，华夏央企结构调整ETF业绩表现突出，信息比率同类最高。华夏央企结构调整指数的超额收益、跟踪误差和信息比率为2.46%、3.26%和0.76，其中跟踪误差和信息比率为同类最优。 管理人层面：基金经理荣膺，北京大学光华管理学院会计学硕士，2010年7月加入华夏基金，曾任研究发展部高级产品经理，数量投资部研究员、投资经理、基金经理助理等。现任华夏基金数量投资部高级副总裁，目前在管产品11只，管理规模共计552.19亿元。 表7:结构调整：推荐华夏央企结构调整ETF 2.3.央企创新指数基金优选：富国中证央企创新驱动ETF 央企创新指数，侧重于国企“+”科技创新，反映具备科技创新活力的央企的整体走势。央企创新指数评估待选样本在科技创新方面的综合情况，反映具备科技创新活力的央企上市公司股票在A股市场的整体走势。选样方式上，综合考核待选样本的流动性、国企资质，将待选样本分为非金融行业上市公司和金融行业上市公司，分别考核个股的创新得分、质量得分和规模得分。成份股数量和权重上，样本股数量为100只，按照自由流通市值、创新得分、质量得分三项乘积加权，没有对单一行业进行限制