新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4202 期 2023 年 1 月 4 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 市场信心气氛仍好 支撑上移至 19303 点 【宏观经济评论】 第一上海——2023 年策略报告 【行业评论】 煤炭行业专题：短期难有新产能释放，煤价中枢上移 汽车行业专题：疫情后时代：自主品牌市场份额不断提升，新能源汽车竞争加剧 电子烟行业专题：监管及税收政策落地，行业规范有序发展 TMT 硬件行业专题：手机出货持续低迷，中国地区增长乏力，折叠屏手机逆势增长 有色金属和商品原材料行业专题：2023 年年度策略 航运行业专题：集运行业以及油运行业年度策略 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 市场信心气氛仍好 支撑上移至 19303 点 1 月 3 日，港股在 2023 年首个交易日表现不错，恒生指数涨了有 360 多点，终于站上了 20000 点水平来收盘，是四个月来的首次。虽然近日公布的内地经济数据如 12 月制造业 PMI 表现都是一般般的，但是市场目前似乎依然是持有正面的态度，毕竟防疫监控是从 12 月才逐步的开放，在信心满满下，市场愿意再多看看。因此，市场现时的气氛还好温度仍高，而接下来的如 1 月份的经济数据表现以及企业营运情况，相信将会是市场的聚焦关注点，要继续的观察跟进。走势上，恒指仍企10 日线 19589 点的目前好淡分水线之上来收盘，保持短线试高的机会，而经历了周二的先跌接近 500 点、后倒涨 300 多点的日内盘中行情考验之后，港股现时的重要心理支撑关口也可以从 19000 点上移到 19303 点(周二的盘中低点)，守稳其上，可望保持高位运行试高的格局发展。另一方面，大市成交量仍未见明显配合升势，仍低于从 11 月触底展开弹升行情以来的日均 1370 亿元水平，资金未见再次跑步进场，而未来两日市场能否放量，会是我们的关注重点之一。 港股出现先跌后倒涨的激动人气行情，在开盘初段曾一度下跌 477 点低见 19304点，其后跟随 A 股急速回升，加上人民币兑美元也创出了四个来的新高，情况也增强了市场的信心认可度。指数股普遍走高，其中，12 月销量交付量保持良好势头的新能源车表现突出，比亚迪股份(01211)涨了 4.67％，吉利汽车(0175)涨了4.03％，都站在恒指成份股最大涨幅榜的前五。而在去年受益于赌牌续牌风险解除以及目前复常复苏预期而表现突出的澳门博彩股，仍在延续强势，银娱(00027)和金沙(01928)也分别涨了有接近 4％。 恒指收盘报 20145 点，上升 364 点或 1.84％。国指收盘报 6834 点，上升 129 点或 1.92％。恒生科指收盘报 4233 点，上升 105 点或 2.53％。另外，港股主板成交量有 1206 亿多元，而沽空金额有 196.4 亿元，沽空比例回降至 16.28％。至于升跌股数比例是 963：651，日内涨幅超过 12％的股票有 43 只，而日内跌幅超过11％的股票有 44 只。港股通连续第六日出现净流入，在周二录得逾 42 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【宏观经济评论】 罗凡环 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 行业 宏观经济 第一上海——2023 年策略报告 地缘政治冲突叠加通胀高企以及紧缩的货币政策，全球经济下行压力加大 2022 年为了应对俄乌冲突和疫情导致的高通胀压力，各主要央行自 3 月份开始加息缩紧流动性以及退出财政刺激政策，全球经济下行压力开始加大，金融市场不稳定加剧。自 2022 年 3 月以来，美联储已连续 6 次激进加息，分别在 3 月、5 月、6 月、7 月、9 月、11 月加息 25、50、75、75、75、75 个基点，今年累计加息 375个基点，预计到年底还会加息 50 个基点。欧洲央行自 2011 年时隔 11 年之后在今年 7 月首次加息，三度升息，加息幅度累计达 200 个基点。日本央行虽然在利率上一如预期按兵不懂，却自 1998 年以来首次通过干预汇市来支撑日元。今年以来美国 CPI 不断上涨，六月达到 9.1%的最高位，是 1981 年 11 月以来的最高通胀，十月通胀 7.7%，通胀在加息背景下逐步降低。欧元区十一月通胀率为 10%，当月通胀率放缓幅度为 2020 年以来最大，得益于能源和服务成本涨幅放缓，预期年底钱央行将加息 57 个基点应对通胀。 展望 2023 年，疫情之后的经济创伤尚未完全愈合，全球经济增长将会放缓，IMF预计 2023 年全球经济将达到 2.7%的增长。预计全球经济将由“滞胀”向衰退演变，欧美等发达经济体在上半年陷入衰退的机率加大，亚太新经济体出口增长面临压力，全球高通胀在大幅加息背景下将在一定程度上缓解。 中国疫情防控优化促进经济复苏，宏观经济有望增速提升 2022 年，中国前三季度国内生产总值（GDP）870,269 亿元，按不变价格计算，同比增长 3.0%。分季度看，一季度同比增长 4.8%，二季度同比增长 0.4%，三季度同比增长 3.9%。分产业看，前三季度第一产业实现增加值 54,779 亿元，同比增长 4.2%；第二产业实现增加值 350,189 亿元，增长 3.9%；第三产业实现增加值465,300 亿元，增长 2.3%。前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率为 41.3%，拉动 GDP 增长 1.2 个百分点，货物和服务净出口对经济增长贡献率为 32%，拉动GDP 增长 1 个百分点。回顾 2022 年，受新冠疫情持续传播、房地产市场持续承压、美联储快速加息引发全球经济和金融市场大幅波动以及地缘政治不确定性加剧的影响，国内的经济增长压力在前三季度面临增长压力。展望 2023 年随着“二十条”和“新十条”的出台对疫情防控的进一步优化，我们预期明年中国宏观经济环境将有所改善，GDP 在今年增长 3.2%的基础上，2023 年有望实现 4.4%的增长。 迈向 2023 年，随着疫情防控的优化，疫情对经济负面影响的减弱，多重因素将共同推动消费渐进式反弹，并带动中国经济实现内生性增长。此外，政府不断加力实施稳投资、扩信用、宽货币等措施，支持地产融资的“三支箭”政策组合落地，大幅提升市场的信心。展望 2023 年，中国的内需将会复苏，居民对未来的信心预期将会得到改善，但外围看由于欧美主要发达经济体有经济衰退的风险，外需将会偏弱。货币政策方面，预期 2023 年将保持稳定性和连续性，将稳增长作为货币政策的首要目标。财政政策方面，预计 2023 年财政仍是发力重点，广义财政赤字仍将维持较高水平，减税降费、基建、政策性金融和财政直达消费可能是重点，地方政府发行债务中仍然会以专项债为主。 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 预计恒指和国企指数最高可升至 23000 点和 9000 点 港股方面，港股今年持续走弱，主要原因是因为：一是受奥密克戎变异毒株传染性更强导致的在内地多轮传播，今年 3-6 月上海、深圳和北京重要经济城市分别出现了封城管控现象，到 10 月份又出现了广州的封控，各主要经济城市出现的封控冲击着经济复苏；二是美联储为了应对国内高企的通货膨胀，截止至今已累计加息 6 次，累计加息幅度达到 375 个基点，港币跟美元挂购，港股资金面也面临流动性压力；三是：房地产市场面临着民营开发商债务危机，使得房地产市场承压，而房地产行业约占中国 GDP 比重的 30%。此外中美关系的紧张等因素，叠加起来都造成了港股的走弱。截止 2022 年 12 月 15 日，恒生指数年初至今下跌17.830%，国企指数下跌 21.95%，恒生科技指数下跌 28.63%。 展望 2023 年，我们对香港股市维持乐观的态度，主要是基于： 一、自 2021 年 3 月份到 2022 年 10 月，港股经历了有史以来长达 18 个月的熊市下跌，主要原因是由于疫情、美联储加息、地缘政治和中美关系紧张等一系列因素叠加的影响。目前恒生指数估值已经处于历史极低的水平，股息率也具吸引力，相较处于高通胀和估值依然较高的欧美市场，恒指的安全边际更足：恒生指数相当于 2023 年的 9 倍市盈率，恒生国企指数相当于 2023 年的 8 倍市盈率；恒生指数和国企指数的预期息率为 3.7%和 3.7%，相较欧美等股票市场具有较高的吸引力。 二、“二十条”和“新十条”使得国内疫情优化进一步落地，利好明年国内经济疫后复苏反弹。疫情政策放开后，短期看新冠感染人数会增加，居民消费出行的意愿会受到冲击，但是长期看，疫情高峰过后，国内服务类、接触类、体验类消费将得到明显的改善。我们认为，随着疫情的放开，香港澳门和内地之间恢复正常的通关，不仅仅利好内地的消费市场，也带动香港澳门本地的消费，特别是澳门的博彩板块公司以及香港本地零售上市公司的营业的改善。 三、央企国企估值重塑，中国特色估值体系下优质资产的重估将给港股带来价值提升机会。11 月 21 日证监会主席易会满在 2022 年金融街论坛年会上表示，要“探索建立具有中国特色的估值体系”，建设中国特色估值体系的本质又是中国优质资产的重估，特别是在港股国企指数当中的国央企、银行股以及高息的国央企存在重估的机会。此外，内地与香港互联互通机制的不断完善，也将会帮助港股的估值从投资者结构中得到进一步优化。 四、扩大内需战略同深化供给侧改革有机结合起来，中国经济的长期发展韧性不会改变。12 月 6 日召开的中共中央政治局会议，提出明年要“坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合”。随着拖累今年经济增长的疫情反复和地产下行两大因素明显转向，尤其是房地产近期支持政策密集出台，稳定房地产融资已形成了信贷、债券、股权投融资的“三箭齐发”态势，我们对明年总体经济复苏形势持相对乐观的判断 结合公司盈利的增长和估值方面的考虑，我们认为 2023 年恒生指数合理价位区间为 18000-23000，对应预期市盈率为 9-12 倍；恒生中国企业指数区间为 6000-9000，对应预期市盈率为 7-11 倍。和目前指数水平相比，恒指和国企指数 2023 年最高仍有 29%和 36%的上升潜力。 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 投资策略 展望 2023 年，我们建议投资者优先配置有持续增长潜力的行业和公司，关注互联网科技、消费、高端制造、电信运营商、医药和优质央企国企公司的投资机会，我们建议关注以下四大投资主线： 一、 关注具有中国特色估值体系优势的优质央企国企公司 探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，这在中国资本市场是重要且现实的问题。从经营层面上看，国有上市公司在 2016 年以来的盈利增速和盈利能力相比非国企具有较为明显的改善，但国有上市企业等估值长期、普遍较低，未来在“中国特色现代资本市场”的积极建设过程中，投资者有望逐步改善对上市国企板块价值的认知。我们重点推荐分红比例逐步提高，基础业务