新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第 4153 期 2022 年 10 月 24 日 星期一 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 研究觀點 【大市分析】 大市成交又再縮減 資金抄進意願未提升 【公司研究】 特斯拉（TSLA，買入）：短期面臨物流挑戰，期待新工廠和 4680 電池爬坡 評級變化 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com 網址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动特斯拉（美元）TSLA买入 买入 433.00 433.340%3.7303.780-1%7.2408.097-11%2022年EPS(港元)2023年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【大市分析】 首席策略師 葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 大市成交又再縮減 資金抄進意願未提升 10 月 21 日，港股連跌三日繼續尋底行情，恒指再跌了有接近 70 點，仍險守 16000點關口以上，而大市成交量又再縮降至 1000 億元以下又再不達標，市場資金趁低回流抄進的意願未見提升，期待中的終極一跌仍未出現。事實上，正如我們指出，每波尋底行情都是以拋售來終結，市場通過放量下挫來把潛在沽壓釋放完了之後，就有機會找到階段性底部。情況就如今年 3 月中時一樣，受到 2 月尾俄烏衝突爆發以及 3 月初上海疫情嚴峻的影響，港股出現持續急挫並於 3 月 15 日跌至18235 點當時的新低，而當日的大市成交量亦見激增至逾 2800 億元，在放量下挫之下，終極一跌終於出現了，階段性底部亦可以確立。其後，港股反彈回升了有三周，於 4 月 4 日出現 22523 點的該輪反彈高點。因此，我們現時同樣的需要市場出現放量下挫來判斷階段性底部的確立，否則的話，縱使港股可能會因為超跌而做出技術性反彈修正，但是在幅度上以及延續性方面，操作上就會來得比較難去把握。 港股在週末假期前呈現窄幅震動，日內波幅只有 222 點，但是彈性依然未見增強，美國國債息率持續上升創新高，是令到市場擔心全球股市仍將出現震盪的原因。指數股表現繼續分化，其中，醫藥相關股繼續有突出表現，翰森製藥(03692)和石藥集團(01093)逆市再漲了有 1.88％和 2.64％，而中證監允許滿足特定條件的涉房地產企業在 A 股市場融資，消息對內房股帶來刺激，碧桂園(02007)漲了 6.71％，龍湖集團(00960)漲了 3.46％，是恒指成份股最大漲幅榜裡的前三。另一方面，受到主要客戶阿迪達斯 adidas 銷售疲弱的影響，申洲國際(02313)下跌 9.51％至 56.6 元收盤，創本輪跌浪的新低。 恒指收盤報 16211 點，下跌 69 點或 0.42％。國指收盤報 5517 點，上升 5 點或 0.09％。恒生科指收盤報 3101 點，下跌 19 點或 0.62％。另外，港股主機板成交量回降至 939 億多元，而沽空金額有 204.7 億元，沽空比例 21.79％繼續超標。至於升跌股數比例是 852：633，日內漲幅超過 12％的股票有 43 只，而日內跌幅超過10％的股票有 32 只。港股通連續第十日錄得淨流入，在週五再錄得有逾 34 億元的淨流入。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【公司研究】 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行業 汽車 股價 207.28 美元 目標價 433.00 美元 （108.89%） 市值 6,495 億美元 總股本 31.3 億股 52 周高/低 414.49 美元/ 202.00 美元 每股帳面值 11.65 美元 股價表現 特斯拉（TSLA，買入）：短期面臨物流挑戰，期待新工廠和 4680 電池爬坡 淨利潤超市場預期 Q3 交付量為 343,830 台電動車，同比增長 42%。總收入為 214.54 億美元，同比增長 56%，低於市場預期。汽車業務收入為 186.92 億美元。發電與儲能業務收入為11.17 億美元，儲能系統部署為 2,100 MWh，達到歷史最高水準。運營利潤率為17.2%。淨利潤為 32.92 億美元，同比增長 103%，高於市場預期。季度末現金及現金等價物為 211.07 億美元，其中自由現金流為 32.97 億美元。此外，目前董事會正在探討 2023 年 50-100 億美元的股票回購計畫。 汽車毛利率受柏林、德州新工廠爬坡影響 GAAP 汽車業務毛利率為 27.9%，同比下降 2.6 個百分點。剔除 ZEV Credit 貢獻的2.86 億美元後，汽車業務毛利率為 26.8%，同比下降 2.0 個百分點，主要由於：1）柏林和德州兩個新工廠產能爬坡所拖累，公司表示剔除兩個新工廠的影響後，毛利率接近 30%；2）總體汽車的 ASP 環比略微下降，主因美元走強導致匯率產生約2.5 億美元的負面影響，同時上海所生產的車型占總交付比由二季度 44%增加至55%；3）三季度原材料成本同比保持上漲，但環比有所下降。 2022 年產量增長 50%，Semi 將在 Q4 開啟交付 上海工廠的年化產能已達到 100 萬台。柏林工廠的周產能超過 2,000 台。德州工廠 Model Y 產線繼續爬坡，並計畫在爬坡完成後開始生產 Cybertruck。內華達工廠將在四季度向百事可樂集團小批量交付 Semi 重卡，早期將搭載 2170 電池。 4680 進展有條不紊，計畫年底北美大規模推送 FSD 4680 電池由 Kato 實驗室和德州工廠供應，年底生產目標為 1,000 個電池包/周，且德州工廠所生產的電池包占比將超過 Kato。公司目前仍計畫 2022 年底在北美地區大規模推送 FSD Beta，目前已推送了超過 16 萬台車，行駛近 6,000 萬英里。 目標價 433.00 美元，買入評級 我們根據公司 2030 年的 2,000 萬台年交付以及 3 TWh 電池產能估算。採用 DCF 估值（WACC 13%，永續增長率 3%），得到目標價 433 美元，目標價高於現價 108.90%，維持買入評級。 風險提示 新工廠和 4680 電池量產不達預期、原材料價格持續上漲、供應鏈及物流影響、FSD大規模推送時間延遲。 圖表 1: 盈利預測 資料來源：公司資料、第一上海預測 0100200300400500截至12月31日止财政年度20年历史 21年历史 22年预测 23年预测 24年预测总营业收入（美元百万元）31,53653,82384,559139,573219,928变动28.31%70.67%57.11%65.06%57.57%净利润7215,51912,96125,51143,294每股盈利0.641.623.737.2412.22变动 165.19%152.61%130.48%93.90%68.75%基于207.28美元的市盈率（估）323.14127.9255.5028.6316.96每股派息（美元）00000股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 公司估值與評級表 股票代码 现价 目标价评级21PE 22PE 23PE 21息率22息率20-22EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 49.15 94.8买入26.3 22.5 17.6 1.09 1.3064.69.601287安踏2020 78 121.45买入23.3 21.6 17.0 2.36 1.8526.913.752117特步1368 7.87 13.7买入18.5 15.4 12.9 3.23 3.2444.43.82207波司登3998 3.99 6.06买入18.0 14.9 12.7 3.76 4.5119.91.31434申洲国际2313 56.6 108.17买入21.7 16.6 12.7 2.88 2.90不适用24.49851海昌海洋公园2255 7.11 4.75买入不适用 不适用 不适用0.00 0.00不适用1.18284H&H国际控股1112 7.43 14.8买入8.14.84.0 8.47 11.93不适用11.1648蒙牛乳业2319 29.154买入19.7 16.1 13.3 1.52 1.8431.210.561150现代牧业1117 0.831.4买入5.14.73.6 0.00 0.0011.81.6566中国飞鹤6186 4.88 8.74买入5.27.05.2 3.35 6.21不适用3.05434旺旺151 5.26.3买入13.1 12.4 11.4 0.65 3.3611.41.29626日清食品1475 6.386.6买入22.2 19.4 17.4 2.66 2.518.13.7967达利食品3799 3.234.6买入10.3 9.98.9 4.69 5.050.01.72442统一220 5.94 8.16买入14.6 14.2 12.4 7.07 8.05不适用3.82257康师傅322 12.94 16.9买入15.9 22.2 15.9 10.09 8.83不适用4.50729农夫山泉6933 40.5 57.27买入54.3 49.6 41.4 1.44 1.4420.82.102039奈雪的茶2150 4.67.85买入不适用 不适用28.2 0.00 0.00不适用3.5679华润啤酒291 46.2 75.07买入28.1 30.5 24.5 1.44 1.3141.49.861499青岛啤酒168 65.35 95.8买入24.1 22.2 18.1 1.96 2.1224.621.00428颐海国际1579 14.46 30.79买入15.9 13.8 11.9 1.77 2.030.04.45151恒安国际1044 32.85 42.3持有10.1 10.1 10.0 7.61 8.07不适用18.83382敏华控股1999 4.99 13.12买入8.67.56.5 5.21 6.0115.13.25196维达国际3331 16.04 24.61买入11.7 15.3 10.9 3.12 2.37不适用10.43193海底