新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com總第3586期 2020年7月3日 星期五 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 研究觀點 【大市分析】 A 股出現更全面突破 港股聯動走俏彈升 【公司研究】 中國燃氣（00384，買入）：利潤略低預期，氣代煤回款加快，開拓 LPG 微管網新業務 寶龍商業（09909，買入）：背靠寶龍地產，商業管理版圖進入高增長階段 首次評級 評級變化 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com 網址：www.mystockhk.com 现价目标价 上涨空间 20EPS21EPS（港元） （港元）(%) （港元） （港元）宝龙商业9909买入17.925.743.6%0.50.738公司代码评级新 旧新旧变动新旧变动新旧变动中国燃气384买入 买入 33.0036.00-8%1.7601.900-7%2.0602.250-8%公司代码评级目标价(港元）2020年EPS(港元)2021年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【大市分析】 首席策略師 葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk A 股出現更全面突破 港股聯動走俏彈升 7 月 2 日，A 股進一步走強、並且較預期來得要好要強，是港股又再彈升的原因。恒指漲了有接近 700 點，重逾 25000 點關口水準，迫近前反彈高位 25303 點、也就是 6 月 10 日的盤中高位。在中港股市的聯動下，市場氣氛出現了新一輪的刺激提振，資金參與積極性也提升了，大市成交量增加至逾 1700 億元，是一個月來的最大單日成交量。目前，港股又再彈高了，但對於其處於階段性偏高水準的觀點未改，全球疫情有再次爆發的跡象、地緣政治風險升溫、企業業績受壓下調、以及愈迫近美國總統選舉前的不確定性，相信都是構成港股出現高位回壓的潛在因素。然而，對於 A 股的呈強走勢要多加注意，能否伸延進一步向上突破，對港股的短期去向會有左右影響。 恒指出現高開高走，並且以全日最高位 25124 點來收盤，市場總體呈現普漲狀態，強勢指數股如港交所(00388)和騰訊(00700)，股價再創新高是領漲主力，而內房股也出現了集體爆升，對市場氣氛也構成升溫效應。恒指收盤報 25124 點，上升697 點或 2.85％。國指收盤報 10057 點，上升 298 點或 3.05％。另外，港股主機板成交金額增加至 1759 億多元，是 5 月 29 日 MSCI 調指數以來的最大單日成交量，而沽空金額有 251.9 億元，沽空比例 14.32％。至於升跌股數比例是 1256：668，日內漲幅超過 14％的股票有 48 只，而日內跌幅超過 10%的股票有 48 只。 A 股出現了更全面的突破～創業板指數和深綜指，已先後在 6 月底向上突破創出年內新高，而在這兩天，上綜指亦終於跟上，雖然暫時未能升穿年初的最高位 3127點，但是已能夠再次站到 3000 點關口以上。週四，上綜指漲了 2.13％至 3090 點收盤，而值得注意的是，兩融餘額亦同步增加至 11600 億元人民幣的新高水準，顯示內部資金的活躍度以及參與度、都有所明顯增加提升。 強勢指數股如港交所(00388)和騰訊(00700)，又再成為領漲主力，股價分別再漲了有 6.06％和 3.99％再創歷史新高。正如早前指出，「跨境理財通」以及最近的新股熱潮，都是進一步順勢刺激推動港交所股價的消息。另一方面，內地 7 月首批遊戲版號出爐，而騰訊旗下的＜最強魔鬥士＞也獲批了，相信是令到騰訊伸延強勢的消息，估計也是賺錢效應的市場體現。至於內房股方面，個別房地產發展商在 6 月的銷售情況理想，帶動內房股出現了集體爆升，其中，中國海外(00688)漲了 6.82％，華潤置地(01109)漲了 7.83％，融創中國(01918)漲了 14.48％，碧桂園(02007)漲了 5.04％，中國恒大(03333)漲了 14％。 rUsZmQqQmQnOuNrM6MbP6MtRmMpNoOiNoOqPlOqQtP6MmOpMvPoNzRuOmOwP第一上海 新力量New Force - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【公司研究】 肖凱希 852-25321958 Cathy.xiao@firstshanghai.com.hk 行業 燃氣 股價 23.90 港元 目標價 33.00 港元 (+38.1%) 總市值 1247.34 億港元 已發行股本 52.19 億股 52 周高/低 34.83 港元/22.30 港元每股淨資產 7.59 港元 股價表現 中國燃氣（00384，買入）：利潤略低預期，氣代煤回款加快，開拓 LPG 微管網新業務 核心利潤略低預期 截至 2020 年 3 月 31 日，公司錄得收入 595.4 億港元，同比微增 0.3%，主要受 LPG銷售收入減少及管道燃氣銷售不達預期影響。分業務板塊看，管道燃氣銷售收入同比減少 0.2%至 270.5 億港元，燃氣接駁收入同比增長 10.2%至 123.2 億港元，LPG 銷售同比倒退 13.5%至 137.7 億港元，增值服務同比增長 28.8%至 50.3 億港元。歸母淨利潤及歸母核心淨利潤分別同比增長 11.7%及 16.2%達 91.9 億及 94.7億港元，對應 eps 及核心 eps 分別為 1.76 港元/1.81 港元，均低於預期。另外，公司全年宣派股息每股 50 港仙。 銷氣量受疫情拖累增長不及預期，毛差基本持平同期 受突發疫情影響，2020 年 1-3 月城鎮零售銷氣量出現 13%倒退，拖累 19/20 財年整體城鎮銷氣總量至 156.3 億方，同比增速僅 6%，不及預期。其中，居民及工業銷氣量同比增幅分別為 23.6%及 5.2%，商業銷氣量同比倒退 9.1%。整體毛差基本與同期持平，從 0.610 人民幣/方略微下降至 0.605 人民幣/方。另外，鄉鎮項目的毛差水準從 0.40 人民幣/方上升至 0.45 人民幣/方，且有望在下一年維持。考慮到復工複產及疫情控制情況良好，預計 2020 年 4、5 月份銷氣量同比逐步回升。 接駁用戶數穩健增長，鄉鎮氣代煤回款加快 期內，公司新接駁用戶同比增長 6.3%達 542.7 萬戶，其中城市/鄉鎮新接駁分別同比增長 0.6%/12.7%，主要受到冬季接駁工程減少及新冠疫情期間接駁工程全面停止的拖累。接駁單價基本保持穩定，城市接駁單價為 2,494 元人民幣/戶，鄉鎮接駁單價戶 2,952 元人民幣/戶，每戶分別同比減少 14 元/58 元。鄉鎮氣代煤點火通氣及回款速度加快，本財年新增通氣戶數超過 110 萬戶，回款 49.4 億元人民幣，預計下一財年點火有望超 180 萬戶，回款額 80 億元。 調整目標價 33.00 港元，維持買入評級 公司宣佈 LPG 微管網為其輕資產管道燃氣業務新拓展，具有建設週期短、資金回款快的優勢，已與青海及湖北省承建 4 個示範專案。考慮到俄氣進口及氣代煤點火貢獻額外新增氣量及公共疫情後續影響，我們預計下一財年銷氣量增速 15%，調整 21/22/23 財年公司淨利潤預測至 107.4億、120.8 億及 132.3 億港元。調整目標價至 33 港元，相當於 2021 財年的 16 倍 PE，維持買入評級。 圖表 1: 盈利預測 資料來源：公司資料、第一上海預測 0510152025303540截止3月31日财政年度 18/19实际 19/20实际 20/21预测 21/22预测 22/23预测收入（百万港元）59,38659,54068,31277,89987,505变动（％）12.4%0.3%14.7%14.0%12.3%净利润（百万港元）8,2249,18810,74212,07913,233每股摊薄收益（港元）1.631.762.062.312.54变动（％）32.7%8.2%16.9%12.5%9.6%市盈率@23.9港元（倍）14.713.611.610.39.4每股派息（港仙）44.050.058.565.772.0股息现价比率(%)1.84%2.09%2.45%2.75%3.01% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 陳珠 852-25321958 Vicky.chen@firstshanghai.com.hk 行業 房地產服務 股價 17.90 港元 目標價 25.70 港元 (+44%) 市值 110 億港元 已發行股本 6.21 億股 52 周高/低 18.8 元/9.05 港元 每股淨資產 2.95 港元 股價表現 寶龍商業（09909，買入）：背靠寶龍地產，商業管理版圖進入高增長階段 中國領先的商業運營服務供應商 公司從 2005 年籌備第一家購物中心起，擁有多年商業管理運營領域豐富經驗，是為數不多擁有管理多元化零售商業物業組合專長及能力的中國商業運營服務供應商之一。截至 2019 年底，公司的商業運營服務板塊已簽約專案達 72 個，合約建面約 890 萬方，其中商業在管面積約 698 萬方，在管零售商業物業 51 處，其中 45個營運的購物中心以及 6 個寶龍天地。公司業務覆蓋中國 34 個城市，是中國第四大商業運營服務公司。對於物業管理服務板塊，公司已簽約專案 86 個，合約建面約 1950 萬方，其中在管面積約 1151 萬方，在管物業管理項目 51 個，覆蓋中國 37個城市。2020 年 3 月，公司獲“2020 中國商業地產運營十強企業”第四名，以及“2020 中國當地產開發企業商業地產綜合實力十強”。 背靠寶龍地產，帶來可預見性增長潛力 公司與母公司寶龍地產有著長期穩定合作關係，寶龍地產所開發的物業大部分交付與公司管理。對於商業運營板塊，2015-2019 年，來自寶龍地產以及合資公司交付商場在管面積占 95%以上，對於住宅物管，在管面積基本均來自寶龍地產以及合資公司交付。截至 2019 年，寶龍地產土地儲備約 2970 萬平方米（長三角占比為73%，位於一、二線城市的土地儲備占比 61%）。按用途劃分，其中持有物業占 20.4%，銷售物業占 79.6%。寶龍地產未來將繼續精耕長三角地區，並拓展以珠海為核心的粵港澳大灣區區域，有望為公司的未來發展帶來可預見性的增長前景。 商業運營管理能力不斷強化，管理規模持續擴大 多年來，公司在商業運營領域逐步摸索中不斷強化自己運營及管理能力，2018-2019 年，公司購物中心整體出租率約 83.5%，89.4%，假若剔除 2015 年之前專案，近 5 年專案出租率 89.5%、91%，公司整體運營指標不斷提升。在商業運營能力不斷強化的基礎上，公司的商業板塊拓展也在不斷加速，目前的五年規劃裡，公司未來預計 5 年內，每年平均下來能新增 20 家購物中心（10+5+5），項目迅速增長。考慮到本次商業地產明星經理人陳德力先生的加入，或將迎來進一步增長。 目標價 25.7 港元，買入評級 未來公司住宅物業管理以及商業運營板塊 2-3 年內業績增長確定性強。我們採用分部估值法。對於住宅物管板塊，預計 2020-2022 年來自住宅物業管理利潤約 0.26億元，0.35 億，0.48 億元，複合增長約 42%,我們給予 2020 年 PE 約 20 倍，對應估值約