新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第 3563 期 2020 年 5 月 29 日 星期五 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 研究觀點 【大市分析】 沽空比例升至 18％ 多空博奕又再白熱化 【公司研究】 百度（BIDU，買入）：移動生態建設帶動用戶流量增長 評級變化 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com 網址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动百度（美元）BIDU买入 买入 141.80 145.02-2%5.9406.03-1%8.3409.27-10%公司代码评级目标价(港元）2020年EPS(港元)2021年EPS(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【大市分析】 首席策略師 葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 沽空比例升至 18％ 多空博奕又再白熱化 5 月 28 日，港股表現反復震盪，恒指在盤中曾一度跌破 23000 點關口，最後跌了有接近 170 點，而大市成交量也再次增加至逾 1300 億元，盤面擠壓分化加劇，可能預示著短期趨勢將再現以及進一步確認總體發展方向。總體上，恒指目前的反彈阻力區維持在 23500 至 23800 點區間，估計仍處於二度探底、將以逐步陰跌的狀態朝 21139 點來進發。 恒指表現反復震盪，在盤中曾一度下跌 521 點低見 22780 點，但是 23000 點關口失而復得，其中，中性偏弱的品種如內銀股，出現溫和反彈撐市，建行(00939)和工行(01398)分別漲了 1.47％和 0.8％，而中小盤科技類股和醫藥板塊，則全面普遍受壓。恒指收盤報 23133 點，下跌 169 點或 0.72％。國指收盤報 9552 點，下跌 16 點或 0.16％。另外，港股主機板成交金額增加至 1326 億多元，而沽空金額亦同步增加到 239 億元，沽空比例上升至 18.02％，出現多空博奕白熱化的局面。至於升跌股數比例是 581：1232，日內漲幅超過 10％的股票有 44 只，而日內跌幅超過 10%的股票有 48 只。 五月期指完成結算，期指市場的掉期換倉活動亦該已做好了。目前來看，空頭依然是相對占優的。事實上，摩根士丹利近日亦表示，把恒指年底目標由 23750 點、調低至 21300 點，而這個跟我們近期對恒指走勢的判斷預測、估計將會出現二度探底朝 21139 點來進發的預估，也是不謀而合的。而正如我們早前指出，在大盤進入二度探底、在盤面出現逐步擠壓的過程中，相信資金將繼續往優質股靠攏過去。互聯網龍頭、5G 題材、以及內需消費等等，我們依然維持正面的態度看法，是可以考慮逐步吸納的後續物件目標。 盤面上，中小盤科技類股和醫藥板塊，可以說是整體普遍受壓的。中小盤科技類股方面，包括 ASM 太平洋(00522)、中興通訊(00763)、中芯國際(00981)、以及比亞迪電子(00285)、瑞聲科技(02018)、舜宇光學(02382)等等，都出現了伸延跌勢。其中，中興通訊、中芯國際、以及舜宇光學，我們是維持正面態度看法的，如果其股價分別調整至 20 元以下、16.5 元以下、和 100 元以下時，以中長線配置操作值博率來看，建議可以考慮逐步分注趁低吸納。 pOsPnMvNpOtNtNrNqPnNtQ6M9R9PmOmMsQnNjMnNsMfQpPmRbRsQoPxNpMoMwMsRnM第一上海 新力量 New Force - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【公司研究】 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行業 TMT 股價 108.22 美元 目標價 141.80 美元 (+31.03%) 市值 373.00 億美元 已發行股本 3.45 億 ADS（34.47 百萬股） 52 周高/低 147.33 美元/82.00 美元 每ADS淨現值65.13 美元 股價表現 百度（BIDU，買入）：移動生態建設帶動用戶流量增長 Q1 業績 總收入 226 億元，YOY-7%。百度核心業務收入 153 億元，YOY-13%。Non-GAAP 歸屬公司淨利潤 31 億元，YOY+219%。 移動生態建設帶動用戶流量增長，利好未來廣告收入 公司在百家號、智慧小程式和託管頁方面的持續投入，帶來了更好的使用體驗，帶動用戶流量增長。手百 DAU 為 2.22 億，YOY+28%；APP 內搜索請求量 YOY+45%；資訊流使用時長 YOY+51%；智慧小程式 MAU3.54 億，YOY+96%。隨著用戶的使用習慣從流覽器搜索逐漸遷移到手百 APP 內搜索，並且 60%的 DAU 用戶登錄帳號使用，公司能沉澱更多的使用者資料，提高廣告轉化效率，利好未來廣告收入增長。Q1，雖然受到疫情衝擊，手百 APP 收入依然保持同比增長。 愛奇藝訂閱會員暴漲，會員分級助推 ARPU 愛奇藝總收入 76 億元，YOY+9%。會員數 1.189 億，淨增 1200 萬。我們維持預計大中華地區的會員天花板為 1.5-2 億。ARPUYOY+10%，愛奇藝近日推出星鑽 VIP，年費高出普通會員 83%、連續包月費用高出 60%，將助推 ARPU 的增長。內容成本59 億元，收入占比 77%。限薪令使得採購均價下降 20-30%，開始反映在內容成本中。我們預計內容成本占比 2020 年下降至 70%，2021 年下降至 60%。 AI 業務預期虧損逐步縮窄 DuerOS 月度語音請求量 33 億，同比增長 5 倍。DuerOS 的技能商店提供超過 3800個技能，覆蓋教育、視頻、遊戲和直播領域。公司當前在 AI 業務的目標是在收入增長的基礎上提升盈利能力，預期虧損將逐步縮窄。 盈利預測 2020-2022 年，總收入 1101、1266 和 1394 億元，同比分別增長 3%、15%和 10%。Non-GAAP 歸屬於公司的淨利潤為 150、212 和 273 億元。 目標價 141.80 美元，買入評級 分部估值法，給予目標價 141.80 美元，相當於 2020 年的 PE 為 24 倍。對比當前的股價有 31.03%的上升空間，維持買入評級。 風險因素 宏觀經濟下行、人民幣貶值、AI 商業化不達預期、競爭壓力加大。 圖表 1: 盈利預測 資料來源：公司資料、第一上海預測 截至12月31日止财政年度18年历史19年历史20年预测21年预测22年预测总营业收入（人民币百万元）102,277 107,413 110,079 126,568 139,427变动20.6%5.0%2.5%15.0% 10.2%Non-GAAP归属百度净利润（人民币百万元）23,976 18,182 14,967 21,163 27,262Non-GAAP每ADS盈利（美元）9.477.245.948.3410.67变动38.1% ‐23.5% ‐18.0% 40.4% 27.9%108.22美元的市盈率（估）11.414.918.213.010.1每股派息（人民币元）0.000.000.000.000.00股息现价比0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 公司估值與評級表 股票代码现价目标价评级18PE 19PE 20PE 19息率20息率18-20EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 25.65 27.00买入75.336.4 35.8 0.66 0.8444.93.10561蒙牛乳业2319 27.95 29.70买入31.523.4 31.1 0.73 0.610.68.791100康师傅322 12.96 14.30持有25.919.3 21.9 5.17 2.288.74.62728华宝国际336 2.90 3.90买入5.87.17.1 6.66 6.66不适用5.1690安踏2020 68.05 77.00买入39.230.1 29.2 1.00 1.0415.85.161827味千中国538 1.33 4.25买入2.35.65.1 11.10 12.81不适用3.5415中国动向3818 0.61 1.88买入3.02.84.1 22.35 0.00不适用2.2035特步1368 2.48 4.10买入7.07.37.8 8.25 7.79不适用2.4162恒安国际1044 61.50 71.83买入17.216.5 14.0 4.16 4.8910.816.30732敏华控股1999 6.25 6.91买入15.617.4 14.5 1.92 3.04不适用1.75238六福珠宝590 13.42 34.40买入5.85.36.7 8.20 0.00不适用17.8179周生生116 7.25 17.10买入4.84.94.7 0.00 0.001.516.0749维达国际3331 22.40 26.24买入41.523.6 17.4 1.34 1.7054.67.50268莎莎国际178 1.19 3.32买入7.47.762.6 18.49 0.00不适用0.7835统一220 7.73 9.45持有28.421.3 20.0 4.70 5.0019.03.47334旺旺151 5.51 7.59买入19.417.3 15.2 0.41 0.5213.11.25684现代牧业1117 0.86 1.61买入不适用12.69.5 0.00 0.00不适用1.1853谭木匠837 4.35 5.89买入9.97.36.6 0.00 0.0022.52.5711银河娱乐集团27 52.40 61.30买入16.917.5 52.4 1.72 0.57不适用16.902272国美电器493 0.91 0.88持有不适用 不适用 不适用1.25 1.10不适用0.77196健合国际1112 35.50 45.90买入23.719.9 16.9 2.50 2.9818.49.58229澳门博彩控股880 8.70 9.30买入17.415.3 72.5 3.45 0.69不适用4.86493好孩子国际1086 0.67 5.39买入2.21.71.7 11.94 14.9313.93.067申洲国际2313 92.05 110.00买入26.823.9 22.8 2.26 2.648.416.401384枫叶教育1317 2.03 4.45买入9.48.17.4 5.04 5.6012.41.2961达利食品3799 4.64 6.19