可转债打新系列：福新转债：功能性涂布复合材料知名企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 福新转债：功能性涂布复合材料知名企业 2022年01月03日 ➢ 转债基本情况分析： 福新转债发行规模4.29亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价14.02元，截至2022年12月30日转股价值95.29元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年12月30日6年期A+级中债企业债到期收益率9.02%的贴现率计算，债底为74.97元，纯债价值较低。下修条款较为严格，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.31%，对流通股本的摊薄压力为70.35%，对现有股本摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2022年12月30日，公司前三大股东夏厚君、嘉兴市进取投资管理合伙企业(有限合伙)、涂大记分别持有占总股本55.04%、7.37%、6.63%的股份，前十大股东合计持股比例为76.84%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为1.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为膜材料（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月30日收盘，公司PE(TTM)为30倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值23.62亿元，处于较低水平。截至2022年12月30日，公司今年以来正股下跌25.85%，同期行业（申万一级）指数下跌19.08%，万得全A下跌18.66%，上市以来年化波动率为32.91%，股价弹性较大，公司目前不存在股权质押风险。 福新转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予福新转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为116元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入14.77亿元，较上年同期增长17.55%，营业成本12.84亿元，较上年同期增长25.68%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降45.29%，实现销售毛利率13.05%，同比下降5.62pct，实现销售净利率4.05%，同比下降4.62pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：功能性涂布复合材料知名企业。1）技术研发优势。公司始终坚持自主研发的道路，研发水平行业领先；2）客户资源优势。公司拥有丰富的大型客户服务经验，与知名企业建立了长期稳定的良好合作关系；3）品牌声誉优势。公司在业内享有较高的知名度和美誉度；4）生产管理优势。公司始终将生产管理规范化放在经营的重要位置，生产管理、产品检测制度完善。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.资金面专题：春节前资金面怎么看？-2023/01/03 2.信用一二级市场跟踪周报20230101：净融资继续为负，信用债收益率表现分化-2023/01/01 3.交易所批文更新跟踪周报20230101：本周私募债通过规模下降，无“注册生效”小公募-2023/01/01 4.城投、产业利差跟踪周报20230101：城投债利差高等级收窄，产业债利差涨跌互现-2023/01/01 5.利率专题：理财赎回潮结束了吗？-2022/12/31 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 福新转债基本条款与申购价值分析 ............................................................................................................................ 3 1.1 转债基本条款 ....................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 ........................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ....................................................................................................................................................................................... 4 2 福莱新材基本面分析 ................................................................................................................................................. 5 2.1 所处行业及产业链分析 ...................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ....................................................................................................................................................................................... 9 2.3 公司经营业绩 ..................................................................................................................................................................................... 10 2.4 同业比较与竞争优势 ........................................................................................................................................................................ 11 3 募投项目分析 ........................................................................................................................................................ 13 4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................. 15 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 福新转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 福新转债发行规模4.29亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价14.02元，截至2022年12月30日转股价值95.29元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年12月30日6年期A+级中债企业债到期收益率9.02%的贴现率计算，债底为74.97元，纯债价值较低。下修条款较为严格，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.31%，对流通股本的摊薄压力为70.35%，对现有股本摊薄压力较大。 表1：福新转债发行要素表 债券代码 111012.SH 债券简称 福新转债 公司代码 605488.SH 公司名称 福莱新材 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 4.29亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2023-01-04 转股起始日期 2023-07-10 转股价 14.02元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，20/30，80% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-01-03 网上申购及配售日期 2023-01-04 申购代码/配售代码 713488 / 715488 主承销商 中信证券 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年12月30日，公司前三大股东夏厚君、嘉兴市进取投资管理合伙企业(有限合伙)、涂大记分别持有占总股本55.04%、7.37%、6.63%的股份，前十大股东合计持股比例为76.84%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为1.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析