请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年12月19日超配1商贸零售行业快评促消费扩内需强化复苏信心，积极布局板块反弹机遇行业研究·行业快评商贸零售投资评级：超配（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：孙乔容若sunqiaorongruo@guosen.com.cn事项：在近期疫情优化防控措施密集落地基础上，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》明确提出要坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，再次将扩内需提升至国家战略高度；同时12月16日，中央经济工作会议进一步提出，要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。国信零售观点：整体来看，随着当前疫情防控优化方向的明确，以及刺激消费政策措施的密集出台，明年消费行业压制影响因素有望逐步消除，零售相关板块亦有望迎来复苏机遇。同时考虑短期防控放开后病例数的爆发以及由此而来的居民恐慌心理，将可能带来阶段性企业经营数据压制。因此我们建议需兼顾基本面上具备疫后反弹潜力和空间，以及估值上近一年已有充分调整具备一定安全边际的标的。主要推荐：1）黄金珠宝板块，具备刚需特征疫后复苏确定性高，且龙头积极拓店集中度迅速提升，推荐迪阿股份、周大福；2）医疗美容：疫情不改行业高景气度，合规监管助力龙头加速扩张，推荐爱美客、朗姿股份等；3）线下百货：线下客流有望疫后逐步修复，龙头转型拓新带来新想象空间。推荐重庆百货、王府井等。评论：疫情防控持续优化叠加消费刺激力度加码，明年零售板块反弹可期消费行业有望在疫情防控优化、促消费政策持续出台下迎来反弹机遇。近期，随着12月7日的“新十条”防疫政策的出台，有效缓解疫情防控对消费的限制，消费者信心增强趋势愈发明朗，明年消费复苏预期持续升温。同时《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》以及中央经济工作会议均明确提出把扩大内需摆在优先位置，从政策端不断激发消费者需求，释放消费潜能，推动消费稳步复苏。促消费政策持续出台，加快推动消费市场回暖12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》明确提出要坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，再次将扩内需提升至国家战略高度。纲要所涉及面广泛，明确提出持续升级传统消费、积极发展服务消费、加快培育新型消费、大力倡导绿色低碳消费，零售、免税、家电家居、汽车等多行业有望受益。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》促消费相关条例促进消费相关措施具体内容传统消费基本消费：提高吃穿等基本消费品质，增加高品质基本消费品供给，倡导健康饮食结构，促进餐饮业健康发展出行消费：城市方面，优化交通网络布局，大力发展智慧交通；汽车方面，推动汽车消费由购买管理向使用管理转变，推进汽车及配套设置建设居住消费：住房方面，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，在人口净流入重点城市扩大保障性租赁住房供给，因地制宜发展共有产权住房；家装方面，推进无障碍设施建设，增加智能家电消费中高端消费：促进免税业健康有序发展，建设国际消费中心城市，打造区域消费中心。深入推进海南国际旅游消费中心建设服务消费文化和旅游消费：文化方面，完善现代文化产业体系和文化市场体系；旅游方面，大力发展度假休闲旅游，拓展定制化旅游产品和服务，加快培育海岛、邮轮、低空、沙漠等旅游业态养老育幼服务消费：养老方面，加快健全医养康养相结合的养老服务体系，发展银发经济；育幼方面，推动生育政策与经济社会政策配套衔接，发展集中管理运营的社区托育服务医疗健康服务消费：全面推进健康中国建设，支持社会力量提供多层次多样化医疗服务；积极发展中医药事业，着力增加高质量的中医医疗、养生保健、康复、健康旅游等服务；积极发展个性化就医服务教育服务消费：完善普惠性学前教育和特殊教育、专门教育保障机制；推动义务教育优质均衡发展和城乡一体化；着眼建设世界一流大学和一流科研院所；完善职业技术教育和培训体系；鼓励社会力量提供多样化教育服务，支持和规范民办教育发展体育消费：深入实施全民健身战略，建设国家步道体系，推动体育公园建设；促进竞赛表演产业扩容升级；发展在线健身、线上赛事等新业态；推进冰雪运动“南展西扩东进”家政服务消费：完善家政服务标准体系，发展员工制家政企业，推动社会化职业技能等级认定；推进家政进社区，构建24小时全生活链服务体系。鼓励发展家庭管家等高端家政服务社区公共服务消费：构建公共服务、便民利民服务、志愿互助服务相结合的社区服务体系，提高社区服务智能化水平；支持家政、养老、托幼、物业等业态融合创新新型消费线上线下商品消费融合发展：丰富5G网络和千兆光网应用场景；加快研发智能化产品，支持自动驾驶、无人配送等技术应用；发展智慧超市、智慧商店、智慧餐厅等新零售业态培育“互联网+社会服务”新模式：做强做优线上学习服务，推动各类数字教育资源共建共享；积极发展“互联网+医疗健康”服务，将符合条件的互联网医疗服务项目按程序纳入医保支付范围；深入发展在线文娱，支持打造数字精品内容和新兴数字资源传播平台；鼓励发展智慧旅游、智慧广电、智能体育共享经济等消费新业态：鼓励共享出行、共享住宿、共享旅游等领域产品智能化升级和商业模式创新；鼓励企业开放平台资源，充分挖掘闲置存量资源应用潜力；鼓励制造业企业探索共享制造的商业模式和适用场景新个体经济：支持社交电商、网络直播等多样化经营模式，鼓励发展基于知识传播、经验分享的创新平台；支持线上多样化社交、短视频平台规范有序发展，鼓励微应用、微产品、微电影等创新绿色低碳消费绿色低碳消费：健全绿色低碳产品生产和推广机制，促进居民耐用消费品绿色更新和品质升级；大力发展节能低碳建筑；完善绿色采购制度；加快构建循环利用体系，规范发展汽车、动力电池、家电、电子产品回收利用行业节约集约的绿色生活方式：推进绿色社区建设；按照绿色低碳循环理念规划建设城乡基础设施；倡导绿色低碳出行等资料来源：新华网，国信证券经济研究所整理而在12月16日，中央经济工作会议进一步提出保持经济平稳运行至关重要。要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。在这一大背景下，会议提出要着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。表2：《中央经济工作会议》十大要点要点具体内容保持经济运行在合理区间保持经济平稳运行至关重要。要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。财政政策加力提效会议指出，积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。货币政策精准有力稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。着力扩大国内需求着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。有效带动全社会投资要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。确保房地产市场平稳发展要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为防范化解金融风险要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。依法保护民营企业产权和企业家权益完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营。要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。依法保护民营企业产权和企业家权益。推动“科技-产业-金融”良性循环产业政策要发展和安全并举。优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新产业优势。推动“科技-产业-金融”良性循环更大力度吸引和利用外资更大力度吸引和利用外资。要推进高水平对外开放，提升贸易投资合作质量和水平。要扩大市场准入，加大现代服务业领域开放力度。要落实好外资企业国民待遇，保障外资企业依法平等参与政府采购、招投标、标准制定，加大知识产权和外商投资合法权益的保护力度资料来源：新华网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告311月社零数据筑底，明年随压制因素解除有望迎来反转11月社零增速筑底，明年有望逐月回暖。2022年以来社零增速整体受疫情走势的影响出现较大波动，自3月起受多地疫情散发影响，社零增速放缓，3月/4月/5月社零分别同比-3.5%/-11.1%/-6.7%。6-8月在疫情防控缓和下，增速相对平稳，但随着9月开始各地疫情反弹而再次回落，11月社零总额下滑5.9%。图1：2022年社会零售销售额同比变化资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理但展望明年，在外部环境逐步好转，以及多方利好刺激下，明年社零增速有望在低基数下实现反弹。1）疫情防控优化方向明确：12月7日国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》优化疫情防控政策。此前，由性更强的奥密克戎毒株影响，本轮疫情呈现影响时间更长、范围更广的特点，为应对其所采取的常态化核酸和场所码管控也对人员的流动产生更大影响。但随着当前防控措施的持续优化，疫情防控对于消费的限制有望在明年得到大幅的缓解。2）消费力有望渐进式提振：由于疫情的封控、收入水平的下降以及内外宏观经济的变化，居民消费信心指数整体呈现趋弱态势。虽然近期随着疫情防控放开后，病例快速上升带来了一定的居民出行恐慌心理，但长期来看，随着民众对待疫情心态的趋稳，以及政策需求刺激的加码，明年居民消费意愿的回升将为大概率事件，22年超过13万亿居民新增储蓄将逐步转化为消费力释放。图2：2022疫情防控“新十条”政策图3：居民消费者信心指数变化资料来源：新华社、国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：促消费扩内需强化复苏信心，积极布局相关板块反弹机遇整体来看，随着当前疫情防控优化方向的明确，以及刺激消费政策措施的密集出台，明年预计防疫对消费的压制影响将逐步消除，零售相关板块亦有望迎来复苏机遇。聚焦这一主线下，我们主要考虑三个因素来进行投资选择：1）以线下消费为主，因而前期确实主要受疫情防控基本面受损；2）行业消费需求偏刚性因而疫后反弹也较为确定；3）估值或股价已有明显回落，反映了前期受损基本面预期的，因而后续反弹也相对可期。基于上述考虑，我们预计黄金珠宝、医美下游机构、百货以及专业连锁板块中的优质标的，均有望在疫情修复下有较大的反弹空间。图4：主要细分板块当前市值及业绩与疫情前比值资料来源：wind、国信证券经济研究所整理；注：市值选择为2022.11.30值与近年高点；利润值选择为2022年一致预期与2019年实际值黄金珠宝：需求刚性复苏明确，头部企业加速扩张整体来看，虽然今年黄金珠宝板块基本面有所承压，但从估值角度已较为充分反映了前期基本面的利空因素。展望明年，随着疫情防控解除后的基本面复苏，以及龙头品牌加速开店驱动下乘势提升市场份额，行业整体基本面复苏趋势具备支撑，预计未来行业头部企业均有一定修复上行的空间。首先短期来看，黄金珠宝在其婚嫁消费场景偏刚性需求，以及在黄金避险保值属性下，疫情后需求反弹确定性高：参考此前数据，20年疫情阶段性平缓后的三季度开始，