商贸零售行业2020年8月投资策略：关注中报基本面积极变化，紧抓强内需机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo] 商贸零售2020年8月投资策略 超配 （维持评级） 2020年08月11日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 关注中报基本面积极变化，紧抓强内需机遇  投资建议：短期关注中报基本面积极变化，长期紧抓强内需机遇 维持板块“超配”评级，长期来看，在经济“内循环”大背景下，我们继续沿着中期策略提出的紧抓国货崛起及渠道创新机遇两条主线挖掘标的。短期在板块即将进入中报密集披露期下，建议关注基本面存在积极变化企业，包括业绩存在反转以及超预期的可能，以及业务结构层面在代表高成长方向的产品、渠道等方面转型取得进展的公司。具体来看： 1）化妆品板块：美妆行业作为消费复苏的领头羊，Q2景气度已经恢复至高位，而未来在化妆品消费线上化驱动下整体渗透率仍有望快速提升，国货龙头借产品及营销实力提升有望突围，继续推荐龙头企业珀莱雅、上海家化、丸美等，同时可积极关注黑马股御家汇的弹性机会； 2）黄金珠宝板块：随着疫情的逐步好转，黄金饰品需求有望进一步释放，且疫情一定程度上加速了行业洗牌，利好优势龙头企业。我们从全渠道开拓的角度继续看好周大生，从金价持续上行逻辑下建议关注老凤祥； 3）百货板块：在当前免税主题情绪趋于平缓背景下，未来一方面看后续相关业务的实质落地，另一方面看行业Q2以来基本面的环比改善持续情况，长期来看，板块中业态布局完善、数字化技术领先的龙头企业有望重点受益于消费的持续回暖和新赛道的顺利切入。免税逻辑下推荐关注王府井，数字化转型逻辑下推荐关注天虹股份以及重庆百货等； 4）超市板块：随着疫情的缓和及CPI的回落，超市同店增速在环比上呈现一定放缓趋势，但疫情培养的消费习惯从中长期看将助力生鲜超市完成对菜市场等传统渠道的场景替代，同时龙头公司也有望借助前期积累下的供应链优势加快全国异地复制扩张，继续看好运营优势正在不断凸显的商超龙头永辉超市、家家悦等。  行业数据及行情综述：继续复苏节奏，主题催化百货行情 2020年6月，社会消费品零售总额3.35万亿元，同比下降1.8%，降幅环比收窄1.0个百分点。其中可选化妆品复苏领先，零售额同比+20.5%，行业整体电商渗透率达25.2%，环比+0.9pct，继续保持增长；行情方面，2020年7月SW商业贸易指数上涨10.89%，略逊大盘 1.87pct，在申万28个子行业中排名第16位，其中百货受免税主题催化上涨22.29%。  风险提示： 疫情形势恶化影响行业基本面；企业展店扩张不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 603605 珀莱雅 买入 181.10 36,449.92 2.50 3.39 72.44 53.42 002867 周大生 买入 26.86 19,629.71 1.44 1.67 18.65 16.08 600315 上海家化 买入 43.27 29,044.92 0.81 0.99 53.42 43.71 002419 天虹股份 买入 11.04 13,251.31 0.37 0.57 30.04 19.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-百货行业专题-百货何以不“惑”，唯有变革提效》——2020-08-03 《黄金珠宝行业专题系列二：金价持续上涨将如何助力黄金珠宝企业基本面提升》——2020-07-28 《黄金珠宝行业专题：线上化将如何推动黄金珠宝行业迈入发展新纪元》——2020-07-22 《商贸零售行业2020年中期投资策略：迎接强内需时代，紧抓国货崛起及渠道创新机遇》——2020-07-05 《商贸零售6月投资策略：电商促销加速消费回暖，积极关注可选复苏》——2020-06-07 证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4A/19O/19D/19F/20A/20J/20上证综指商业贸易 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 投资建议：短期关注中报变化，长期紧抓强内需机遇 .................................................. 4 化妆品板块：需求继续向好，积极关注内部业务结构变化 ................................... 4 黄金珠宝板块：继续关注金价上涨趋势，长期看产品和渠道突破 ........................ 5 百货板块：预计中报数据仍受疫情影响，后续关注免税等相关业务的实质落地 ... 7 超市板块：优选经营稳健、持续扩张的优势龙头 ................................................. 7 近期行业数据跟踪：化妆品领头，继续复苏节奏 ......................................................... 8 社零总额：可选化妆品复苏领先，电商渗透率进一步提升 ................................... 8 市场行情：主题催化明显，百货表现靠前 .................................................................... 9 板块行情：整体略逊于大盘，免税概念催生百货行情 .......................................... 9 板块估值：估值修复至47.92%历史分位 ........................................................... 10 个股行情及投资组合回顾 ....................................................................................11 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 13 分析师承诺 ................................................................................................................ 13 风险提示 .................................................................................................................... 13 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 13 pOqPmMqPtOrRqRmNmQqPmQ8ObP9PtRnNoMmMkPnNuMiNpOqRbRtRnMuOoMrMMYsPvM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：商贸零售行业短期及中长期的投资主线 ............................................................. 4 图2：社零总额：化妆品当月同比增速（%） .............................................................. 4 图3：金价变化对上市公司基本面的影响因素分拆 ...................................................... 6 图4：2019年我国黄金珠宝渠道分布 .......................................................................... 6 图5：国内龙头珠宝公司电商销售占比 ........................................................................ 6 图6：生鲜商超产业链情况 .......................................................................................... 8 图7：社会消费品零售总额同比变化情况（%） .......................................................... 8 图8：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%） ..................................... 9 图9：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%） ..................................... 9 图10：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况（%） ................................... 9 图11：限额以上单位商品零售：耐用品类当月同比情况（%） ................................... 9 图12：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%） .......................................... 9 图13：实物商品网上零售额分品类同比情况（%） ..................................................... 9 图14：2020年7月板块指数走势变化（%）............................................................ 10 图15：2020年7月板块指数走势变化（%）............................................................ 10 图16：2020年7月申万一级行业指数区间涨跌幅对比（%） .................................. 10 图17：SW 商业贸易指数近 10 年市盈率（TTM） ................................................. 11 表1：各品牌2020年1-7月在淘系全网的销量及成交金额情况 .................................. 5 表2：重点百货公司推动多业态布局和数字化转型升级的举措 ....