商贸零售2021年8月投资策略：关注中报基本面绩优标的，把握优质龙头长线布局机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo] 商贸零售2021年8月投资策略 超配 （维持评级） 2021年08月03日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 关注中报基本面绩优标的，把握优质龙头长线布局机遇  投资建议：关注中报绩优标的，把握优质龙头长线布局机遇 近期大盘风格变化明显，消费板块整体出现一定回调，但行业复苏趋势未改，社零数据延续了去年下半年以来的逐季恢复态势，龙头企业在此期间通过渠道及产品升级表现相对更优。我们建议关注近期估值有所消化，且具备坚实中报基本面支撑的可选消费龙头，具体来看： 1）继续关注行业长期成长性及确定性突出，且短期中报基本面增长具有较强支撑的医美龙头，随着监管加码打击违法市场，以及合规产品供给加码，具备较为丰富的产品矩阵，以及较强渠道营销能力的产品供应商有望实现长期高速成长，继续推荐板块优质龙头爱美客、华熙生物，建议关注四环医药、华东医药及奥园美谷等；2）美妆个护消费延续高景气，上半年线上整体延续靓丽表现，抖音等新渠道有望带来品牌增长新增量，其中积极推进产品升级并持续布局全渠道的国货龙头有望加速成长，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化等；3）关注可选消费优质标的，相关公司历经疫情洗礼，并在自身积极变革下全年有望实现业绩确定性反弹，推荐关注黄金珠宝龙头周大生等，以及百货龙头王府井及百联股份等。  政策监管情绪蔓延无需过度担忧，看好相关行业长期规范化趋势 近日国家政策对K12教培、互联网等行业监管趋严，相关情绪蔓延至医美等行业，我们认为虽然医美行业此前也有针对性的监管措施推行，但性质并不相同。本身医美行业符合居民消费升级，是满足大众美好生活愿景的美丽行业，同时从医美行业监管措施来看，更多是打击非法医美，目的在于为民众创造一个健康的消费环境，减少黑医美事件带来的舆论影响，也从而为合规医美企业创造更好的运营土壤。同时今年以来已有多款重磅医美器械产品获批，正规产品市场的做大也进一步有利于挤压非法水货市场，无论是对于上游产品还是下游的合格医美服务机构而言，都有利于提供长期健康成长的优质土壤。  行业及行情数据：社零消费总额平稳复苏，网上零售保持快速增长 2021年6月，社零总额同比+12.1%，较5月增速放缓0.3pct，扣除价格因素后实际同比+9.8%，两年同期平均增长3.2%。累计来看，上半年社零销售总额整体增长23.0%，在疫情低基数下，消费行业呈现平稳复苏态势。其中，线上零售渠道继续快速发展，上半年全国网上零售额同比+23.2%。其中实物商品网上零售额同比+18.7%，渗透率为23.7%。  风险提示： 疫情反复影响消费需求复苏；企业外延展店不及预期等 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 300957 贝泰妮 买入 204.10 86,456.76 1.97 2.82 103.60 72.38 600315 上海家化 买入 51.06 34,702.14 0.83 1.21 61.52 42.20 002867 周大生 买入 18.90 20,718.62 1.78 2.20 10.62 8.59 300896 爱美客 买入 642.30 138,968.03 3.34 4.96 192.31 129.50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《商贸零售双周报暨中报业绩前瞻：社零消费平稳复苏，关注中报基本面绩优标的》 ——2021-07-19 《商贸零售2021年7月投资策略：优质赛道亮点纷呈，紧抓龙头优选成长》 ——2021-07-02 《“618”启示录之品牌篇：美妆头部品牌表现突出，新产品新渠道带来新变化》 ——2021-06-30 《“618”启示录之平台篇：大促常态化下平台增长稳健，抖音电商入局有望带来产业新机遇》 ——2021-06-28 《国信证券-医美产业深度投资框架暨中期策略：颜值新经济，美丽无止境》 ——2021-06-21 证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 联系人：柳旭 电话： 0755-81981311 E-MAIL： liuxu1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2A/20O/20D/20F/21A/21J/21上证综指商业贸易 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 监管情绪蔓延无需过度担忧，看好行业长期规范发展 医美行业：严监管为合规企业发展提供良好土壤 近日国家政策对K12教培、互联网等行业监管趋严，相关情绪蔓延至医美等行业，我们认为虽然医美行业此前也有针对性的监管措施推行，但性质并不相同。从医美行业监管措施来看，更多是打击非法医美，初心是在于为民众创造一个健康的消费环境，减少黑医美事件带来的舆论影响，也从而为为合规医美企业创造更好的运营土壤。 强监管有望肃清行业环境。据2019年数据统计，中国具有医疗美容资质的机构约为1.3万家，其中医院类占29.1%、门诊部类占32.9%、诊所类占38.0%，不同等级的机构有相应的监管经营范围，而合法合规开展医美项目的机构仅占行业的12%，甚至在合法的机构中依旧存在15%的机构超出经营范围，如诊所做双眼皮手术、门诊部做抽脂手术等违规行为。在操作方面，医美机构仍存在大量操作不规范的现象，在医生方面，医美行业非法从业者数量达十万以上，合法医师仅占行业的28%，正规医师缺口巨大，根据中整协统计仅通过非法培训机构短期速成的“无证行医”从业者人数至少在10万以上。 图 1：2019年中国医美机构 资料来源:艾瑞咨询、国信证券经济研究所整理 从政策监管来看，21年6 月10日，国家卫健委、市场监管总局等八部门联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案的通知》，将于2021年6月-12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作，旨在进一步提高美容医疗机构（含中医美容医疗机构）依法执业意识，强化医疗服务质量和安全管理，防范医疗纠纷和安全风险，严厉打击非法医疗美容活动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：2017年以来医美领域相关监管文件梳理 政策 发布单位 发布时间 相关内容 《关于开展严厉打击非法医疗美容专项行动的通知》 原卫计委等7部委 2017年5月18日 严厉打击无证行医，规范医疗美容服务行为；严厉打击走私注射用透明质酸钠、胶原蛋白、肉毒毒素等药品、医疗器械行为。 《关于开展严厉打击非法医疗美容专项行动督查工作的通知》 原卫计委办公厅 2017年11月23日 督促地方扎实开展打击非法医美专项行动 《关于开展医疗乱象专项整治行动的通知》 卫健委等8部委 2019年3月6日 重点检查健康体检、医疗美容、皮肤(性传播疾病)等社会办医活跃的领域以及违规开展免疫细胞治疗、干细胞临床研究和治疗等行为。 《关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知》 卫健委办公厅等8部委 2020年4月3日 规范医疗美容服务；在我国境内上市的药品和第二类、第三类医疗器械实行产品注册管理，未取得注册批准的产品不得上市 《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》 国家卫健委、公安部、海关总署等八部委 2021 年 6 月 10 日 2021 年 6 月至 12 月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作、规范医疗美容服务行为、打击非法制售药品医疗器械行为以及查处违法广告和互联网信息。 资料来源: 国家卫建委官网、国信证券经济研究所整理 6月10日发布政策后，各地纷纷进行政策跟进。如7月20日北京卫健委印发《北京市打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，严厉打击医美行业非法从业行为；山西省卫生健康委决定，从7月至9月在全省各级各类医疗机构开展严禁收受红包礼品、收受回扣等行为，纠正医美服务乱象；青岛相应开展医疗美容器械使用检查，并已检查11家医疗机构，立案4起、涉案货值50余万元。 医美行业开展自律行动，深化科学的消费者教育。新氧持续推进行业自律行动，助力医美行业实现“三个标准化”，即服务标准化、巡查标准化和商品标准化，从源头上遏制“黑医美”，截至2021年7月18日，新氧已拦截涉嫌违规违法医美商品150.34万例、机构1.60万次、违规或超范围执业医生3.88万人次、虚假订单及评价216.34万次，总计拦截、处置违规违法医美信息近400万次。“新氧自律模式”依靠风控反作弊系统对违法违规信息进行拦截，并且对于医疗药材、平台内容、机构医生资质等方面的合规性进行专项审查。小红书也在积极开展自律行动，于6月1日开展“臻美行动”，对医美内容进行专项治理，后续会通过AI技术、人工核查消费者举报等方式加大整治力度，并会邀请医美权威专家和医疗机构入驻，科普正确、理性的医美知识和医美观点，“臻美行动”现已发现并下架违规医美笔记7626篇，封禁异常账号4891个。 图 2：新氧避坑指南之争议性医美项 图 3：小红书臻美行动 资料来源:新氧APP、国信证券经济研究所整理 资料来源:小红书微信公众号、国信证券经济研究所整理 同时，21年以来已有多款医美产品获批，进一步丰富了合规供给。如21年4月，华东医药旗下的 Ellansé®伊妍仕™（俗称“少女针”）、长春圣博玛旗下的聚乳酸面部填充剂（俗称“童颜针”）、艾尔建美学旗下的乔雅登®质颜™（Juvéderm® VOLBELLA® with Lidocaine）相继获批上市；21年5月，华熙生物推出首款专研静态纹爆品组合润致“御龄双子针”；21年6月，爱美客旗下的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶获批。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表2：2021年以来获批上市的主要轻医美注射品 产品 所属生产/代理公司 获批时间 上市销售时间 产品类别 伊妍仕™ 华东医药 2021年4月 预计2021年下半年 少女针 聚乳酸面部填充剂 长春圣博玛 2021年4月 暂无 童颜针 乔雅登® 质颜™ 艾尔建美学 2021年4月 暂无 透明质酸钠，用于唇部注射 润致“御龄双子针” 华熙生物 2021年5月 暂无 透明质酸钠，针对静态纹 含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶 爱美客 2021年6月 暂无 童颜针 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维 锦波生物 2021年6月 暂无 胶原蛋白 资料来源: 公司公告、国家药监局、国信证券经济研究所整理 我们认为，对于上游产品端，做大合规市场一定是遏制水货假货的最有力手段，从去年开始整体来看医美合规产品加速获批。而今年以来监管在终端加强打击水货也有利于合规企业抢占市场份额，比如水光市场监管加强也助推了龙头企业中的持证类水光产品加速扩大销售。其次，对于机构端的监管主要是侧重于销售产品的监管厘清，如仅可销售械字号产品，强化妆字号销售的监管等；另外打击不符合资质的黑医美机构。整体来看，政策导向主要为市场的良性发展，避免出现恶性医疗事故引起的社会不良影响。长期来看医美行业是符合民众消费升级，悦己消费需求爆发的优质赛道。未来在极强的复购粘性保障下渗透率和单价提升空间广阔，监管的强化也进一步提升了龙头公司的竞争壁垒，长期持续看好医美龙头的确定性成长。 美妆领域：监管加码促竞争环境优化，关注国货品牌发展机遇 自21年1月1日《化妆品监督管理条例》正式施行以来，相关配套法规文件陆续出台