中国水务（855） 更新报告 买入 2022年12月7日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截止3月31日财政年度20/2121/2222/23E23/24E24/25E收入（百万港元）10,345.53 12,949.83 13,480.28 15,832.54 18,840.46变动（％）18.99% 25.17% 4.10% 17.45% 19.00%归属股东净利润（百万港元）1,692.46 1,893.57 1,937.62 2,462.89 2,898.05变动（％）3.23% 11.88% 2.33% 27.11% 17.67%EPS（港仙）103.69 116.00 118.70 150.88 177.54变动（％）1.53% 11.88% 2.33% 27.11% 17.67%市盈率（倍，@5.81港元）5.60 5.01 4.89 3.85 3.27每股派息（港仙）31.00 34.00 35.93 45.68 53.75息率（％）5.34% 5.85% 6.18% 7.86% 9.25%024681012罗凡环 + 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 公用事业、环保 股价 5.81港元 目标价 9.50港元 （+63.4%） 股票代码 855 已发行股本 16.32亿股 市值 94.84亿港元 52周高/低 11.38/5.37港元 每股净资产 7.94港元 主要股东 段传良28.86% 22/23财年中期业绩承压，直饮水业务仍保持高增速发展  21/22 财年归母净利润同比下滑 4.8%：期内公司收入同比增长 4.8%至67.8 亿港元，其中自来水板块录得收入 47.4 亿港元，同比减少 3.3%。主要由于受疫情影响，供水建设及接驳服务收入减少；直饮水板块收入录得收入 4.1 亿港元，同比增长 69.9%。期内毛利率下降 2 个 pct 至37%，净利润同比下降 4.1%至 15.1 亿港元。期内公司业绩下滑主要由于1）受疫情影响，供水接驳服务和建设服务均有所下降，调价的项目较少；2）人民币汇率波动导致汇兑损失；3）美元利率上升。公司宣派中期派息每股16港仙，同比持平。  直饮水业务仍保持高增速发展：期内公司自来水业务收入同比下降3.3%，但供水经营服务业务增长2.8%，期内共有两个项目实现涨价。截止期末，公司自来水业务处理规模达1027 万吨/日，在建及拟建规模达666 万吨/日。期内，在部分地区受疫情影响情况下，公司直饮水业务仍然保持高速增长，新增超过 1600 个项目，新增用户约 100 万人。截止期末，公司直饮水业务覆盖 21 个省超过 165 个县市，项目（已建+在建）超过 4000 个，服务人口超 400 万。公司在直饮水领域具有先行者优势和诸多高技术储备，加上直饮水能满足人们对高质量饮用水的需求、能有效减少水资源浪费和低碳环保的特点，公司直饮水业务有望在未来 5 年获得快速发展。  供排一体化初见成效：期内，公司环保板块收入同比大幅增长 22.3%，达到7.3亿港元，利润同比大幅增长33.2%，达到2.5亿港元。业绩增长主要由于期内更多由供排一体化带动的建设工程以及污水处理量有所上升。公司的供排一体化战略正开始取得成效，未来供水和环保板块的协同性将为公司的盈利带来更多优化空间。  目标价 9.5 港元，买入评级：公司 22/23 财年上半年业绩虽然有所下滑，但是剔除人民币汇率波动影响，公司收入增长8.6%至58.3亿港元，净利润同比微降0.9%至13亿港元。随着疫情防控的优化以及美元利率的稳定，公司的业务仍然能保持较高增速发展。基于自来水供水量双位数增长的预期以及直饮水业务的爆发式增长，我们估算未来三年公司归母净利润分别为19.4亿\24.6亿\29.0亿港元。我们给予公司未来12个月目标价 9.5 港元，对应 2022/2023 财年 8 倍 PE，维持买入评级，较为吸引。  风险因素：项目进展不及预期、水价提升不及预期等 第一上海证券有限公司 2022年12月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 损益表<港币百万元>, 财务年度截至<三月>2021年历史2022年历史2023年预测2024年预测2025年预测2021年历史2022年历史2023年预测2024年预测2025年预测收入10,34612,95013,48015,83318,840毛利4,3394,9625,1696,3427,40841.9%38.3%38.3%40.1%39.3%其他收益377389466560671EBITDA 利率 (%)38.9%35.3%34.8%35.9%34.5%销售及管理费用-1,013-1,171-1,254-1,472-1,752净利率(%)16.4%14.6%14.4%15.6%15.4%其他费用-15-30-27-32-38营运收入3,6874,1494,3545,3976,289财务开支-371-468-555-574-5939.8%9.0%9.3%9.3%9.3%联营公司与共同控制实体213235247271299其他0000024.6%24.0%24.7%24.0%24.0%税前盈利3,5303,9164,0465,0955,99529.0%29.3%30.0%30.0%30.0%所得税-868-939-999-1,223-1,4394740464646少数股东应占利润9701,0841,1091,4091,658270246270255229净利润1,6921,8941,9382,4632,8984539444444折旧及摊销699785770808848EBITDA4,0244,5764,6855,6776,504净负债/股本3.473.403.223.022.83增长收入/总资产0.220.230.220.250.27总收入 (%)19.0%25.2%4.1%17.4%19.0%总资产/股本4.474.404.224.023.83EBITDA (%)17.8%13.7%2.4%21.2%14.6%盈利对利息倍数76578资产负债表<港币百万元>, 财务年度截至<三月><港币百万元>, 财务年度截至<三月>2021年历史2022年历史2023年预测2024年预测2025年预测2021年历史2022年预测2023年预测2024年预测2025年预测现金3,9016,0236,9198,3369,865EBITDA4,0244,5764,6855,6776,504应收账款与应收工程合1,1411,6421,6252,1912,326融资成本-371-468-555-574-593存货9228321,2631,1291,753折旧摊销699785770808848其他流动资产6,9138,0038,2478,5088,785所得税-868-939-999-1,223-1,439总流动资产12,87716,49918,05420,16422,728营运资金变化-831-225-565-332-410固定资产2,8633,3733,7104,0814,4892,6543,7283,3354,3574,911无形资产23,06427,98029,32030,72632,202长期投资2,5182,7442,7442,7442,744资本开支-3,285-3,765-1,325-1,391-1,461其他5,7176,4696,6686,8757,094其他投资活动-698-451-372-389-393总资产47,03857,06460,49564,59069,257-3,983-4,216-1,698-1,781-1,854应付帐款4,8595,9066,3736,8877,453短期抵押银行贷款5,2627,6927,6927,6927,692银行贷款变化20431709744781短期无抵押银行贷款资本变化-00000其他短期负债4,4265,6505,7205,7925,866其他融资活动-7212,501-1,450-1,903-2,309总短期负债14,54719,24819,78620,37221,011-5182,533-741-1,159-1,528长期抵押银行贷款13,16714,17114,88015,62416,405长期无抵押银行贷款其他负债2,3743,1623,2143,2693,326现金变化-1,8472,0458961,4171,529总负债30,08836,58237,88039,26440,742少数股东权益6,4377,5148,2909,27610,437股东权益10,51312,96914,32616,05018,0785,6413,9016,0236,9198,336每股账面值6.47.98.89.811.1汇兑变化10876000营运资金-1,670-2,749-1,731-2071,7183,9016,0236,9198,3369,865现金流量表盈利能力应付账款天数毛利率 (%)财务分析股息支付率 (%)库存周转营运表现销售及管理费用/收入(%)实际税率 (%)财务状况应收账款天数期末持有现金营运现金流投资活动现金流融资活动现金流期初持有现金 第一上海证券有限公司 2022年12月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人