21/22财年归母净利润增长12%，直饮水业务开始发力

中国水务（855） 更新报告 买入 2022年7月13日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截止3月31日财政年度20/21 21/22 22/23E 23/24E 24/25E收入（百万港元）10,345.53 12,949.83 14,401.41 16,687.99 19,891.59变动（％）18.99% 25.17% 11.21% 15.88% 19.20%归属股东净利润（百万港元）1,692.46 1,893.57 2,180.48 2,533.47 2,999.85变动（％）3.23% 11.88% 15.15% 16.19% 18.41%EPS（港仙）103.69 116.00 133.58 155.21 183.78变动（％）1.53% 11.88% 15.15% 16.19% 18.41%市盈率（倍，@7.29港元）7.03 6.28 5.46 4.70 3.97每股派息（港仙）31.00 34.00 40.44 46.98 55.63息率（％）4.25% 4.66% 5.55% 6.45% 7.63%02468101214罗凡环 + 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 公用事业、环保 股价 7.29港元 目标价 10.70港元 （+46.6%） 股票代码 855 已发行股本 16.32亿股 市值 119亿港元 52周高/低 11.56/5.39港元 每股净资产 7.94港元 主要股东 段传良28.86% 21/22财年归母净利润增长12%，直饮水业务开始发力  21/22 财年归母净利润增长 12%：期内公司收入同比增长 25.2%至 129.5 亿港元，其中供水板块录得收入 96.5 亿港元，同比增长14.9%，直饮水板块（首次单列）收入录得收入6.9亿港币，同比大幅增长 394%，环保业务收入同比增长 5%至 12.2 亿元。期内毛利率下降 3.6pct 至 38.3%，主要由于电价成本上升、疫情影响及一次性处置低毛利率的非核心业务。全年每股派息 34 港仙，同比增长9.7%，全年派息率29.3%。  供水业务及水处理稳步发展，直饮水业务跨越式发展：期内公司供水业务收入同比增长14.9%，其中供水经营服务业务增长20.3%，共有 10 个项目实现调价，为历年来最多。截止期末，公司自来水业务处理规模达1012万吨/日，在建及拟建规模达658万吨/日。另外，康达环保处理能力达 436 万吨/日。期内，公司直饮水业务开启爆发式增长，新增超过1000个项目，新增用户约150万人，新增潜在服务人口 1100 万。截止期末，公司直饮水业务覆盖 20 个省超过 100 个县市，项目（已建+在建）超过 2000 个，服务人口超300 万。公司在直饮水领域的布局长达 7 年，具有先行者优势和诸多高技术储备，加上直饮水能满足人们对高质量饮用水的需求、能有效减少水资源浪费和低碳环保，具有巨大市场发展潜力的特点，公司直饮水业务有望在未来5年获得快速发展。  融资成本下降，公司资金仍然充裕：期内，公司平均借贷成本降低 0.2ppt 至 4.4%，总资产负债率微升 0.1ppt 至 64.1%，依然保持健康稳健的财务状况。公司于期内发行了于2026年到期的1.5亿绿色美元债，现金及结构性存款增加 42.1%至 74.4 亿，现金流充裕。公司将供水及直饮水业务分拆上市进程也在如期开展中，短期内预计不再有融资需求。  维持目标价 10.7 港元，买入评级：未来公司将继续聚焦城乡供水一体化和供排水一体化，并将直饮水业务作为未来五年的重点发展战略。基于自来水供水量双位数增长的预期以及直饮水业务的爆发式增长，我们估算未来三年公司归母净利润分别为 21.8 亿\25.3亿\30.0 亿港元。我们给予公司未来 12 个月目标价 10.7 港元，对应2022/2023财年8倍PE，维持买入评级，较为吸引。 第一上海证券有限公司 2022年7月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 损益表<港币百万元>, 财务年度截至<三月>2021年历史2022年历史2023年预测2024年预测2025年预测2021年历史2022年历史2023年预测2024年预测2025年预测收入10,34612,95014,40116,68819,892毛利4,3394,9625,6356,4777,62041.9%38.3%39.1%38.8%38.3%其他收益377389466560671EBITDA 利率 (%)38.4%34.5%34.8%34.0%33.0%销售及管理费用-1,013-1,171-1,339-1,552-1,850净利率(%)16.4%14.6%15.1%15.2%15.1%其他费用-15-30-17-20-24营运收入3,6874,1494,7455,4656,418财务开支-371-468-494-510-5279.8%9.0%9.3%9.3%9.3%联营公司与共同控制实体213235258284313其他0000024.6%24.0%24.0%24.0%24.0%税前盈利3,5303,9164,5105,2406,20429.0%29.3%30.0%30.0%30.0%所得税-868-939-1,081-1,256-1,4884740464646少数股东应占利润9701,0841,2481,4501,717270246256237213净利润1,6921,8942,1802,5333,0004539444444折旧及摊销647679713749786EBITDA3,9734,4705,0095,6746,556净负债/股本3.473.403.192.992.80增长收入/总资产0.220.230.240.260.29总收入 (%)19.0%25.2%11.2%15.9%19.2%总资产/股本4.474.404.193.993.80EBITDA (%)16.3%12.5%12.1%13.3%15.6%盈利对利息倍数76789资产负债表<港币百万元>, 财务年度截至<三月><港币百万元>, 财务年度截至<三月>2021年历史2022年历史2023年预测2024年预测2025年预测2021年历史2022年预测2023年预测2024年预测2025年预测现金3,9016,0236,8608,6309,920EBITDA3,9734,4705,0095,6746,556应收账款与应收工程合1,1411,6421,8372,1762,583融资成本-371-468-494-510-527存货9228321,3781,1961,897折旧摊销647679713749786其他流动资产6,9138,0038,2478,5088,785所得税-868-939-1,081-1,256-1,488总流动资产12,87716,49918,32220,50923,185营运资金变化-728-741-1,245-456-1,167固定资产2,8633,3733,7104,0814,4892,6543,0012,9024,2004,161无形资产23,06427,98029,32030,72632,202长期投资2,5182,7442,7442,7442,744资本开支-3,285-3,285-1,325-1,391-1,461其他5,7176,4696,6686,8757,094其他投资活动-698-907-328-346-342总资产47,03857,06460,76364,93569,714-3,983-4,192-1,654-1,738-1,803应付帐款4,8595,9066,3736,8877,453短期抵押银行贷款5,2627,6927,6927,6927,692银行贷款变化204204709744781短期无抵押银行贷款资本变化-00000其他短期负债4,4265,6505,7205,7925,866其他融资活动-7213,109-1,121-1,436-1,848总短期负债14,54719,24819,78620,37221,011-5183,313-412-692-1,067长期抵押银行贷款13,16714,17114,88015,62416,405长期无抵押银行贷款其他负债2,3743,1623,2143,2693,326现金变化-1,8472,1228371,7701,291总负债30,08836,58237,88039,26440,742少数股东权益6,4377,5148,3879,40210,603股东权益10,51312,96914,49616,26918,3695,6413,9016,0236,8608,630每股账面值6.47.98.910.011.3汇兑变化1080000营运资金-1,670-2,749-1,4641382,1753,9016,0236,8608,6309,920现金流量表盈利能力应付账款天数毛利率 (%)财务分析股息支付率 (%)库存周转营运表现销售及管理费用/收入(%)实际税率 (%)财务状况应收账款天数期末持有现金营运现金流投资活动现金流融资活动现金流期初持有现金 9ZeWgZJYoPqRbR8Q7NsQnNtRpNlOnNoRlOnMsO7NrQtQvPrQrOwMrRoN第一上海证券有限公司 2022年7月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包