敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 快手-W（1024.HK）2022年三季报点评：持续降本增效，电商生态保持较快增长 2022年11月28日 强烈推荐/维持 快手-W 公司报告 事件：快手发布2022年三季度业绩公告，2022Q3，公司实现营业收入231.28亿元（yoy +12.9%），经调整净亏损为6.72亿元（去年同期亏损46.16亿元），经调整EBITDA 10.23亿元（去年同期亏损31.74亿元）。 点评： 三季度公司营收增长稳健，疫情反复或影响四季度收入增速。三季度，公司实现收入231.28亿元，同比增长12.9%，环比增长6.6%，按业务构成：  线上营销服务收入116亿元，同比增长6.2%，环比增长5.3%，环比增速由负转正受益于暑期用户流量和广告主投放增加，尤其是电商商家的投放；  直播收入89亿元，同比增长15.8%，环比增长4.5%。三季度直播月付费用户数达到5960万人，同比增长29.3%，环比10.0%；  其他服务（包含电商）收入26亿元，同比增长39.4%，环比增长22.0%，主要源于电商业务相比上个季度有一定恢复，交易额实现较快增长。 展望四季度，受益于快手116购物节，直播电商业务有望保持较快增长，另一方面，国内疫情反复或影响广告主以及平台商家的投放意愿。 持续降本增效，盈利能力环比提升。三季度，公司销售成本124.25亿元，毛利率46.3%，同比提升4.8pcts，主要源于公司通过技术优势提升效率实现带宽费用及服务器成本降低；销售费用91.30亿元，销售费用率39.5%，同比下降14.3pcts，主要源于公司通过精细化运营实现单用户获取及留存成本下降；管理费用10.59亿元，管理费用率4.6%，相对稳定；研发开支35.33亿元，研发费用率15.3%，同比下降5.3pcts；经过以上降本增效举措，调整后净亏损6.72亿元，亏损率为2.9%，同比改善19.6pcts，环比改善3.1pcts。我们认为，随着公司商业化效率持续提升，成本费用管控得当，预计2023年经调整净利润将实现由负转正。 平台用户数环比稳定增长，用户保持较强黏性。三季度，公司旗下快手平台平均日活3.63亿人，环比增长4.6%；平均月活6.26亿人，环比增长6.7%，日活用户日均使用时长129.3分钟，环比增长3.3%。月活用户及日活用户实现环比增长主要源于公司抓住暑期机会，实现较好的用户转化。用户时长保持环比稳定增长，以及平台三季度底互关用户数达到235亿对，显示平台用户保持较强黏性。我们认为，快手平台积极拓展短视频内容垂类以及注重用户精细化运营，有望发展与抖音差异化的短视频平台。 电商生态保持较快增长，持续加强品牌建设。三季度，公司电商业务GMV 2225亿元，同比增长26.6%，环比增长16.4%。电商交易额持续快速增长主要源于：供给侧，三季度新开店商家数量同比增长近80%，新动销商家数同比高两位数增长；平台侧，公司加强品牌建设，快品牌数量环比高两位数增长；用户侧，平台持续提升用户购买体验，用户活跃买家超过1亿人，月度重复购买率同比提升1.1个百分点， 公司简介： 快手作为领先的内容社区及社交平台。在快手，任何用户都可以通过短视频和直播来记录和分享他们的生活，呈现和发挥所长。透过与内容创作者和企业紧密合作，快手提供的产品和服务可满足用户自然产生的各种需求，包括娱乐、线上营销服务、电商、网络游戏、在线知识共享等。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（港元） 31.75-99.70 总市值（亿港元） 2185 流通市值（亿港元） 2185 总股本/流通A股（亿股） 42.62/0 流通B股/H股（亿股） 0/42.62 52周日均换手率 - 52周股价走势图 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-11-242021-12-172022-01-122022-02-092022-03-042022-03-292022-04-262022-05-232022-06-162022-07-122022-08-042022-08-292022-09-222022-10-18快手-W 恒生指数 超过70%。我们认为，公司直播电商业务发展良好，随着品牌化策略持续推进，GMV与货币化率均有较大提升空间。 盈利预测与评级：看好公司打造与抖音差异化的短视频平台发展路径。我们预计2022-2024年公司营业收入903亿元、1101和1293亿元；经调整净利润分别为-62.8亿元、22.9亿元和62.6亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）用户增长不及预期；（2）疫情对电商业务影响；（3）短视频行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 587.8 810.8 902.8 1101.1 1292.9 增长率（%） 50.2% 37.9% 11.3% 22.0% 17.4% 经调整净利润（亿元） -78.6 -188.5 -62.8 22.9 62.6 增长率（%） - - - - 173.6% 每股收益(元) - - -1.47 0.54 1.47 PE - - - 87 32 资料来源：公司财报，iFinD，东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 快手-W（1024.HK）2022年三季报点评：持续降本增效，电商生态保持较快增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 分析师：石伟晶 传媒与互联网行业首席分析师，上海交通大学工学硕士。6年证券从业经验，2018年加入东兴证券研究所。2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。以腾讯为核心跟踪内容互联网行业发展趋势，覆盖社区社交、网游、短视频、长视频、直播、音乐及有声书等内容赛道；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿、汽车服务等生活服务赛道。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券公司报告 快手-W（1024.HK）2022年三季报点评：持续降本增效，电商生态保持较快增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526