[Table_Title] 通化东宝（600867）2017年三季报点评 二代胰岛素持续发力，三季度业绩保持较快增长 2017 年 10 月 27 日 [Table_Summary] 【投资要点】  通化东宝发布2017年第三季度报告。2017年前三季度，公司实现营业收入18.53亿元，同比增长25.28%；实现归母净利6.49亿元，同比增长29.60%。第三季度公司实现营业收入/归母净利6.71亿元/2.38亿元，同比增长14.06%/28.55%。连续三季度归母净利润增速保持在30%左右，整体业绩保持较快增长态势。  二代胰岛素市占率稳中有升为业绩持续提供强大支撑，三代胰岛素即将接连而上成为中长期最大看点。公司核心产品重组人胰岛素依托公司多年深耕糖尿病市场建立的渠道优势保持稳定增长，且随着公司加大市场开拓有望进一步扩大市占率。而本月甘精胰岛素报产受理和地胰岛素获批临床都显示公司在三代胰岛素的研发布局将步入收获期，受益于国内良好的竞争格局和公司在糖尿病市场构筑的销售壁垒，三代胰岛素销售前景良好。  搭建糖尿病慢病管理平台，公司糖尿病产业链均辐射受益。公司加强糖尿病慢病平台建设和升级，使之成为营销团队独家的医患专业沟通工具，增加患者粘性，有利于宣传推广公司围绕糖尿病治疗领域布局的产品（胰岛素类似物、化学口服降糖药等），提升公司品牌形象。 【投资建议】  预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币790/961/1172百万元，EPS分别为人民币0.46/0.56/0.68元，继续维持“增持”评级。  盈利预测 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2040.39 2550.49 3035.08 3551.04 增长率（%） 22.23 25.00 19.00 17.00 EBITDA（百万元） 967.12 1108.63 1320.40 1577.15 归母净利润（百万元） 640.92 789.81 961.04 1171.92 增长率（%） 30.02 23.23 21.68 21.94 EPS（元/股） 0.37 0.46 0.56 0.68 市盈率（P/E） 59.38 48.19 39.60 32.48 市净率（P/B） 9.66 8.56 7.43 6.33 EV/EBITDA 39.62 34.09 28.46 23.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  二代胰岛素销售增速低于预期；  甘精胰岛素获批进度不及预期；  糖尿病治疗领域后续产品研发进展不达预期。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 38059.23 流通市值（百万元) 36571.99 52周最高/最低（元） 24.09/16.55 52周最高/最低（PE） 60.59/40.91 52周最高/最低（PB） 13.93/7.17 52周涨幅（%） 15.93 52周换手率（%） 85.84 [Table_Report] 相关研究 《以人重组胰岛素为标杆深耕糖尿病市场，半年度业绩达预期》 2017.08.09 -0.14-0.07-0.010.060.120.1910/2512/252/254/256/258/2510/25通化东宝沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 通化东宝（600867）2017年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 2209.78 2927.05 3515.73 4319.28 经营活动现金流 725.76 740.37 809.38 1135.38 货币资金 235.63 709.16 922.86 1467.12 净利润 639.21 784.94 955.95 1165.78 应收及预付 519.31 672.62 782.33 906.73 折旧摊销 161.46 165.58 175.94 184.24 存货 1047.95 1138.37 1403.64 1538.53 营运资金变动 -141.08 -219.06 -330.02 -223.07 其他流动资产 406.90 406.90 406.90 406.90 其它 66.18 8.90 7.50 8.42 非流动资产 2465.23 2557.58 2685.43 2799.50 投资活动现金流 -837.86 -247.49 -293.07 -288.51 长期股权投资 283.44 283.44 283.44 283.44 资本支出 -411.00 -248.08 -291.97 -285.77 固定资产 1224.16 1153.18 1060.81 974.68 投资变动 -426.86 0.59 -1.10 -2.74 在建工程 625.45 801.91 1012.93 1206.19 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 126.26 126.23 131.58 138.02 筹资活动现金流 135.53 -19.35 -302.61 -302.61 其他长期资产 205.92 192.83 196.68 197.16 银行借款 760.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 4675.01 5484.63 6201.16 7118.78 债券融资 1396.90 0.00 0.00 0.00 流动负债 639.03 896.09 941.06 977.28 股权融资 1044.86 0.00 0.00 0.00 短期借款 410.00 358.00 358.00 358.00 其他 -3066.23 -19.35 -302.61 -302.61 应付及预收 209.03 518.09 563.06 599.28 现金净增加额 23.44 473.53 213.70 544.26 其他流动负债 20.00 20.00 20.00 20.00 期初现金余额 212.21 235.63 709.16 922.86 非流动负债 90.73 90.73 90.73 90.73 期末现金余额 235.63 709.16 922.86 1467.12 长期借款 60.00 60.00 60.00 60.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 30.73 30.73 30.73 30.73 负债合计 729.76 986.82 1031.79 1068.01 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 股本 1421.93 1421.93 1421.93 1421.93 至12月31日 16A 17E 18E 19E 资本公积 1201.91 1201.91 1201.91 1201.91 成长能力（%） 留存收益 1330.72 1836.14 2512.79 3400.32 营业收入增长 22.23 25.00 19.00 17.00 归属母公司股东权益 3939.22 4444.64 5121.29 6008.82 营业利润增长 29.81 23.68 21.95 22.23 少数股东权益 6.03 1.16 -3.92 -10.05 归属母公司净利润增长 30.02 23.23 21.68 21.94 负债和股东权益 4675.01 5484.63 6201.16 7118.78 获利能力（%） 毛利率 75.89 75.70 75.87 77.32 利润表（百万元） 净利率 31.41 30.97 31.66 33.00 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 16.27 17.77 18.77 19.50 营业收入 2040.39 2550.49 3035.08 3551.04 ROIC 15.46 15.91 16.86 18.00 营业成本 491.85 619.73 732.28 805.51 偿债能力 营业税金及附加 18.98 18.06 21.84 26.66 资产负债率（%） 15.61 17.99 16.64 15.00 销售费用 494.41 675.79 788.84 918.51 净负债比率 0.06 -0.06 -0.09 -0.17 管理费用 228.78 304.31 358.39 417.24 流动比率 3.46 3.27 3.74 4.42 财务费用 46.73 19.35 18.22 18.22 速动比率 1.82 2.00 2.24 2.85 资产减值损失 6.44 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.48 0.50 0.52 0.53 投资净收益 -14.31 0.59 -1.10 -2.74 应收账款周转率 4.89 4.51 4.59 4.61 营业利润 738.89 913.85 1114.41 1362.15 存货周转率 0.49 0.54 0.52 0.52 营业外收入 26.32 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 6.28 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.37 0.46 0.56 0.68 利润总额 758.93 923.70 1126.24 1374.69 每股经营现金流 0.51 0.52 0.57 0.80 所得税 119.73 138.76 170.29 208.91 每股净资产 2.77 3.13 3.60 4.23 净利润 639.21 784.94 955.95 1165.78 估值比率 少数股东损益 -1.72 -4.86 -5.08 -6.13 P/E 59.38 48.19 39.60 32.48 归属母公司净利润 640.92 789.81 961.04 1171.92 P/B 9.66 8.56 7.43 6.33 EBITDA 967.12 1108.63 1320.40 1577.15 EV/EBITDA 39.62 34.09 28.46 23.48 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 通化东宝（600867）2017年三季报点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的