2017年一季报点评：业绩高速增长符合预期，二代胰岛素扩容器械增速迅猛

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩高速增长符合预期，二代胰岛素扩容器械增速迅猛——通化东宝（600867）2017年一季报点评 2017年04月27日 推荐/维持 通化东宝 财报点评 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 孙谊 联系人 sunyi@dxzq.net.cn 010-66554104 事件： 通化东宝发布2017年一季报，2017年一季度公司实现营业收入5.65亿元，同比增25.25%；归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长30.16%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.10亿元，同比增长31.19%。实现EPS为0.15元。 观点： 1、 业绩稳定高速增长符合预期 公司一季度营收5.65亿元，同比增25.25%，归母净利润2.10亿元，同比增长30.16%，扣非净利润2.10亿元，同比增长31.19%，业绩保持稳定高速增长符合市场预期。我们根据以往数据推断胰岛素整体增速15-20%，全年有望保持20%以上增速，器械板块（血糖仪、试纸等）增速超过30%。 财务指标方面： 公司整体毛利率75.79%，同比下降2.2pp，主要由于丽景花园小区实现对外销售，导致成本略有增加所致。2017年Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.66%、9.43%和0.86%，同比降低2.21pp、降低0.44pp、降低1.96pp。随着公司慢病管理平台的成效初显，销售费用与管理费用稳定增长，且增速慢于收入增速，费用率不断下降，我们认为随着后期公司专业化销售与医生患者共同管理血糖亲密度、信任度不断上升，销售与管理费用率有望进一步降低。 2.二代胰岛素进入医保甲类有望扩容，三代后来居上有望赶超 2017年新医保目录调整，二代胰岛素由乙类升为甲类，直接为患者节约500-600元费用/年，在患者无需自付的情况下，有望进一步打开基层市场空间。公司在招标价格方面相对于诺和诺德、礼来更有优势，通过前期蒲公英计划等销售渠道的铺垫以及目前“你的医生”平台搭建，与医生、患者亲密度信任度不断上升。目前公司二代胰岛素在国内市场份额超过20%，我们认为未来3年公司二代胰岛素增速有望提升保持在20%左右，同时有望进一步扩大市场占有率。 我们预计甘精胰岛素近期即将申报生产，2018年有望获批，公司成为国内第三家甘精胰岛素厂商，实质与联邦制药仅相差一年时间。凭借公司在胰岛素领域深耕多年，在基层与三甲医院（仅除外北京、深圳等个别城市）的医生专家建立了非常紧密的合作关系，公司的甘精胰岛素上市后仍有望强势赶超。 东兴证券财报点评 通化东宝（600867）：业绩高速增长符合预期，二代胰岛素扩容器械增速迅猛 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 我们预计2017-2019年归母净利润分别为8.36、10.87、14.02亿元，同比增长30.37%、30.12%、28.99%，EPS分别为0.59、0.79、0.99元，对应PE分别为35x，27x，21x。公司是国内二代胰岛素龙头企业，目前三代甘精胰岛素获批在即，门冬胰岛素、口服及注射降糖药产品储备丰富。同时公司前瞻性布局糖尿病全产业链，逐步转型为糖尿病综合服务供应商，领跑行业。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示： 招标政策风险，甘精胰岛素获批时间低于预期。 东兴证券财报点评 通化东宝（600867）：业绩高速增长符合预期，二代胰岛素扩容器械增速迅猛 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1634 2210 2875 3643 4584 营业收入 1669 2040 2497 3059 3785 货币资金 212 236 288 353 437 营业成本 413 492 612 667 757 应收账款 385 450 551 675 835 营业税金及附加 6 19 12 15 19 其他应收款 26 22 27 33 41 营业费用 467 494 604 746 924 预付款项 40 43 37 36 32 管理费用 211 229 279 342 423 存货 955 1048 1303 1421 1613 财务费用 17 47 0 0 0 其他流动资产 11 407 662 1118 1617 资产减值损失 6.77 6.44 6.44 6.44 6.44 非流动资产合计 2154 2465 2845 2781 2688 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 143 283 508 508 508 投资净收益 20.22 -14.31 0.00 0.00 0.00 固定资产 1131 1224 1726 1810 1797 营业利润 569 739 983 1282 1657 无形资产 50 125 104 87 72 营业外收入 4.51 26.32 11.69 11.69 11.69 其他非流动资产 226 37 0 0 0 营业外支出 3.21 6.28 5.78 5.78 5.78 资产总计 3788 4675 5720 6424 7272 利润总额 571 759 989 1288 1662 流动负债合计 1027 639 1195 1276 1318 所得税 80 120 156 203 262 短期借款 873 410 962 1035 1063 净利润 490 639 833 1085 1400 应付账款 53 91 94 103 117 少数股东损益 -3 -2 -3 -2 -2 预收款项 2 5 5 5 5 归属母公司净利润 493 641 836 1087 1402 一年内到期的非流动负债 0 20 20 20 20 EBITDA 712 930 1162 1491 1874 非流动负债合计 282 91 84 84 84 EPS（元） 0.43 0.46 0.59 0.76 0.99 长期借款 250 60 60 60 60 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 1309 730 1279 1360 1402 成长能力 少数股东权益 20 6 3 1 -1 营业收入增长 15.02% 22.23% 22.37% 22.49% 23.77% 实收资本（或股本） 1136 1422 1422 1422 1422 营业利润增长 73.84% 29.81% 33.05% 30.42% 29.20% 资本公积 208 1202 1202 1202 1202 归属于母公司净利润增长 30.37% 30.12% 30.37% 30.12% 28.99% 未分配利润 820 942 917 884 842 获利能力 归属母公司股东权益合计 2459 3939 4437 5063 5871 毛利率(%) 75.26% 75.89% 75.50% 78.20% 80.00% 负债和所有者权益 3788 4675 5720 6424 7272 净利率(%) 29.36% 31.33% 33.36% 35.47% 36.99% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 13.01% 13.71% 14.61% 16.92% 19.29% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 20.04% 16.27% 18.83% 21.47% 23.89% 经营活动现金流 295 726 413 605 781 偿债能力 净利润 490 639 833 1085 1400 资产负债率(%) 35% 16% 22% 21% 19% 折旧摊销 126 145 179 209 217 流动比率 1.59 3.46 2.41 2.86 3.48 财务费用 17 47 0 0 0 速动比率 0.66 1.82 1.31 1.74 2.25 应收账款减少 0 -65 -101 -124 -160 营运能力 预收帐款增加 0 3 0 0 0 总资产周转率 0.50 0.48 0.48 0.50 0.55 投资活动现金流 -578 -838 -568 -151 -130 应收账款周转率 4 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 31.74 28.40 27.01 31.01 34.47 长期股权投资减少 0 -140 -225 0 0 每股指标（元） 投资收益 20 -14 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.46 0.59 0.76 0.99 筹资活动现金流 294 136 208 -389 -567 每股净现金流(最新摊薄) 0.01 0.02 0.04 0.05 0.06 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.17 2.77 3.12 3.56 4.13 长期借款增加 0 -190 0 0 0 估值比率 普通股增加 106 286 0 0 0 P/E 48.23 45.09 35.29 27.12 21.03 资本公积增加 51 994 0 0 0 P/B 9.58 7.49 6.65 5.82 5.02 现金净增加额 10 23 53 65 84 EV/EBITDA 34.37 31.97 26.02 20.29 16.11 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券财报点评 通化东宝（600867）：业绩高速增长符合预期，二代胰岛素扩容器械增速迅猛 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 张金洋 医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业工作经验。2016年水晶球最佳分析师医药行业第一名，2015年新财富第七名团队核心成员，2015年水晶球第三名团队核心成员。北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学学士，和君商学院三届学子。曾就职于中国银河证券股份有限公司、民生证券股份有限公司、西安杨森制药有限公司。2016年7月加盟东兴证券研究所，整体负责医药行业投资研究工作。 联系人简介 孙谊 2016年水晶球最佳分析师医药行业第一名，北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学学士。曾就职于强生（上海）医疗器材有限公司。2016年8月加盟东兴证券研究所，从事医药行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,669.31 2,040.39 2,496.91 3,058.50 3,785.45 增长率（%） 15.02% 22.23% 22.37% 22.49% 23.77% 净利润（百万元） 490.06 639.21 832.98 1,084.82 1,400.16 增长率