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2022年三季报点评:降本增效持续超预期

快手-W,010242022-11-24周良玖、张良卫东吴证券清***
2022年三季报点评:降本增效持续超预期

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 快手-W(01024.HK) 2022年三季报点评:降本增效持续超预期 2022年11月24日 证券分析师 张良卫 执业证书:S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书:S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 53.10 一年最低/最高价 31.75/101.00 市净率(倍) 5.62 港股流通市值(百万港元) 187,703.26 基础数据 每股净资产(港元) 9.45 资产负债率(%) 50.92 总股本(百万股) 4,301.14 流通股本(百万股) 3,534.90 相关研究 《快手-W(01024.HK:):2022Q3业绩前瞻:运营数据稳健,内功提升,静待拐点》 2022-10-21 《快手-W(01024.HK:): 2022年二季报点评:韧性突显,看好商业化前景与盈利潜力》 2022-08-24 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 81082 93299 111380 128881 同比 38% 15% 19% 16% 经调整归母净利润(百万元) -18852 -6032 8512 16368 同比 - - - 92% 经调整每股收益(元/股) -4.38 -1.40 1.98 3.81 P/E(倍) - - 24.59 12.79 [Table_Tag] 关键词:#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件:公司2022Q3实现收入231.28亿元,同比增长12.9%,经调整净亏损6.72亿元,占收比为2.9%,亏损率相比2021Q3的22.5%大幅收窄,经调整EBITDA达10.23亿元同比扭亏,利润超市场一致预期。 ◼ 营销业务受疫情及宏观经济影响,直播业务增长超预期。1)2022Q3线上营销服务收入达116亿元,同比增长6.2%,外循环受行业逆风拖累;2)直播业务收入同比增加15.8%至89亿元,2022Q3直播平均月付费用户同比增长29.3%至5,960万,直播月度付费率同比持续提升;3)其他服务收入由2021Q3的19亿元增加39.4%至26亿元,主要由于电商业务的增长,电商在2022Q3GMV同比增长26.6%达2,225亿元。 ◼ 2022Q3用户实现高质量增长,时长延续增长趋势。在用户获取及留存方面,公司抓住了包括暑期在内的用户增长旺季的机会,获得了较好的投资回报(ROI),2022Q3平均DAU同比增长13.4%,达3.634亿,平均MAU同比增长9.3%达6.260亿。平均DAU/平均MAU保持在58.1%的相对高位。每位日活跃用户日均使用时长同比提升8.6%,达到129.3分钟,显示了平台的高用户黏性及社区活跃度。 ◼ 降本增效表现出色,经营活动现金净额明显转正。公司毛利率由2021Q3的41.5%增至46.3%略超预期;销售费用同比减少17.1%至91亿元,占收比由53.8%降至39.5%,主要是由于有节制及更有效地控制用户获取及留存成本;行政开支同比增加16.0%至11亿元,研发开支同比减少16.2%至35亿元;2022Q3录得经营亏损26亿元,经营利润率为-11.3%,而2021Q3为-36.1%,同比大幅收窄。2022Q3国内分部录得经营利润3.75亿元,而2021Q3为亏损25亿元,国内业务已连续两个季度实现经营盈利,体现模式优势及盈利韧性,海外分部经营亏损由2021Q3的29亿元减至17亿元,后期扭亏可期。公司2022Q3实现优异现金流,经营活动现金净额为27亿元,期末现金及现金等价物达149.59亿元。 ◼ 新业务值得期待。海外用户高效健康增长,留存持续提升,每位DAU日均使用时长保持在超60分钟的高位。直播+的生态场景延展,快聘、理想家、快相亲等产品形式在丰富直播内容同时,后续商业化值得期待。 ◼ 盈利预测与投资评级:考虑到公司在降本增效方面的超预期表现,我们将公司2022/2023/2024年经调整EPS从-1.39/1.76/3.58元调整至-1.40/1.98/3.81元,当前市值对应2024年经调整净利润的PE为13倍,已具有相当吸引力,维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示:经济恢复不及预期,内容创作者流失风险,行业增速放缓等 -68%-61%-54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2021/11/242022/3/252022/7/242022/11/22快手-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 9 内容目录 1. 2022Q3收入符合预期,净利润超市场一致预期 ............................................................................. 4 2. 营销业务受疫情及宏观经济影响,直播业务增长超预期,电商GMV符合预期 ...................... 4 3. 2022Q3用户实现高质量增长,时长延续增长趋势 ......................................................................... 5 4. 降本增效表现出色,经营活动现金净额明显转正 .......................................................................... 6 5. 盈利预测及投资建议 .......................................................................................................................... 7 6. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 9 图表目录 图1: 2019Q4至今公司收入(单位:百万元) ................................................................................. 4 图2: 2019Q4至今公司经调整净亏损(单位:百万元,%) ............................................................ 4 图3: 2019Q4至今公司线上营销服务收入(百万元) ..................................................................... 4 图4: 2019Q4至今公司直播收入(百万元) ..................................................................................... 4 图5: 2019Q4至今公司其他收入(百万元) ..................................................................................... 5 图6: 2019Q4至今公司GMV(亿元) .............................................................................................. 5 图7: 2019Q4至今公司DAU(百万人) ........................................................................................... 5 图8: 2019Q4至今公司MAU(百万人) .......................................................................................... 5 图9: 2019Q4至今公司DAU/MAU及流量同比................................................................................ 6 图10: 2019Q4至今公司每个DAU日均使用时长 ............................................................................ 6 图11: 2019Q4至今公司毛利率 ........................................................................................................... 6 图12: 2020Q1至今公司销售费用率 ................................................................................................... 6 图13: 2020Q1至今公司管理费用率 ................................................................................................... 7 图14: 2020Q1至今公司研发费用率 ................................................................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 4 / 9 1. 2022Q3收入符合预期,净利润超市场一致预期 2022Q3收入231.28亿元,同比增长12.9%,经调整净亏损6.72亿元,占收比为2.9%,亏损率相比2021Q3的22.5%大幅收窄,经调整EBITDA达10.23亿元同比扭亏,利润超市场一致预期。 图1:2019Q4至今公司收入(单位:百万元) 图2:2019Q4至今公司经调整净亏损(单位:百万元,%) 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 2. 营销业务受疫情及宏观经济影响,直播业务增长超预期,电商GMV符合预期 1)2022Q3线上营销服务收入达116亿元,同比增长6.2%,外循环受行业逆风拖累;2)直播业务收入同比增加15.8%至89亿元,2022Q3直播平均月付费用户同比增长29.3%至5,960万,直播月度付费率同比持续提升;3)其他服务收入由2021Q3的19亿元增加39.4%至26亿元,主要由于电商业务的增长,电商在2022Q3GMV同比增长26.6%达2,225亿元。 图3:2019Q4至今公司线上营销服务收入(百万元) 图4:2019Q4至今公司直播收入(百万元) 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 0%1

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