请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：79.71元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 研究助理：游凡 Email：youfan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 138 流通股本(百万股) 111 市价(元) 79.71 市值(百万元) 10,991 流通市值(百万元) 8,837 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 332 551 881 1,379 1,967 增长率yoy% 28% 66% 60% 57% 43% 净利润（百万元） 27 69 97 174 242 增长率yoy% 138% 158% 40% 80% 40% 每股收益（元） 0.19 0.50 0.70 1.26 1.76 每股现金流量 0.03 -0.54 -0.69 -0.68 -0.64 净资产收益率 11% 8% 10% 15% 16% P/E 412.6 159.7 113.9 63.3 45.4 P/B 47.6 12.5 11.4 9.3 7.3 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价截至11月23日 报告摘要  事件：公司近日发布22Q3季报，前三季度营收6.15亿元，YoY+66.18%，归母净利0.61亿元，YoY+31.53%，扣非归母净利0.49 亿元，YoY+41.86%。前三季度毛利率为21.77%，较2021年增加0.2pcts；净利率为9.95%，较2021年的12.39%降2.44pcts。Q3单季营收2.82亿元，YoY+108.01%、QoQ+46.25%，归母净利0.29亿元，YoY+96.26%、QoQ+44.87%，扣非归母净利0.22亿元，YoY+91.35%、QoQ+40.20%。Q3单季毛利率为21.84%，同环比持平，净利率为10.25%，同环比亦基本持平。  订单饱满叠加产能提升，公司营收体量呈现加速增长态势。公司2022年前三季度营收分别为1.4/1.9/2.8亿元，Q2、Q3的QoQ分别为38%、46%，同期扣非归母净利分别为0.11/0.16/0.22亿元，Q2、Q3的QoQ分别为45%、38%。公司营收季度环比加速增长，主要系公司订单持续饱满，叠加晶圆、模块产能的增加。需求端，公司光伏、新能源车模块订单饱满；供给端，公司的晶圆代工方华虹宏力处于12寸产能爬坡期，有力支撑公司业务增长。展望未来，公司下游的新能源车、光伏领域景气有望延续，带动公司营收、净利保持较快增长。  宏微科技是我国IGBT龙头之一，产品矩阵齐全。公司自2006年成立以来专注于IGBT业务，2010年研制成功第一代IGBT芯片，2013、2017年陆续研制成功第二代、第三代IGBT芯片。2019年，公司搭载IGBT芯片的车规模块实现向臻驱科技的小批量供货，进军新能源车市场。截至2022 H1，公司产品涵盖IGBT相关芯片及单管产品100余种，IGBT相关模块产品300余种，产品广泛应用于工控、新能源发电、新能源车等领域。  新能源有望成为公司继工控后的第二成长曲线。工控为公司主要营收来源，2019-2020年占比均在90%以上。然而，随着公司抢抓IGBT在新能源快速渗透的机遇，新能源对公司的营收贡献有望稳步抬升：2021年，公司来自光伏的收入占比超10%，高于2019-2020年水平，若加上新能源车收入，则整体新能源占比达到更高水平。据公司招股书，我国新能源车IGBT市场至2025年分别有望达165亿元，2022-2025年CAGR为32%，远高于工控IGBT市场2022-2025年CAGR3%。在新能源领域，公司已开拓比亚迪、汇川、阳光电源、固德威等大客户，并于2021年开发一系列光伏、新能源车IGBT产品，市场份额不断扩大。鉴于新能源市场增速远高于工控增速，新能源占公司营收比重有望快速提升。  投资建议：我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润0.97/1.74/2.42亿元，对应PE为114倍、63倍、45倍。公司有望通过定制化IGBT模块产品借助新能源浪潮进入快速放量期，打开成长空间。首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：公司产品验证不及预期，新能源需求景气不及预期，国产IGBT供过于求的风险。 宏微科技：Q3环比高增，老牌IGBT厂商弄潮新能源 宏微科技(688711.SH)/电子 证券研究报告/公司点评 2022年11月23日 -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10宏微科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 1．IGBT老牌厂商，新能源描绘第二成长曲线................................................... - 3 - 1.1十六载专心致志，造就国产IGBT龙头 ................................................. - 3 - 1.2下游光伏、新能源车需求景气高昂 ........................................................ - 5 - 1.3业绩进入高增期，营收结构快速改善 .................................................... - 7 - 2．盈利预测 ........................................................................................................ - 9 - 3．风险提示 ...................................................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 1．IGBT老牌厂商，新能源描绘第二成长曲线 1.1十六载专心致志，造就国产IGBT龙头  宏微科技是我国IGBT龙头之一，主营IGBT、FRED芯片、单管和模块的设计、研发、生产和销售。公司成立于2006年，至今发展已近十六载，始终专注于功率半导体业务。截至2022 H1，公司产品涵盖IGBT、FRED、MOSFET芯片及单管产品100余种，IGBT、FRED、MOSFET、整流二极管及晶闸管等模块产品300余种，产品广泛应用于工业控制（变频器、电焊机、UPS电源等），新能源发电（光伏逆变器和风能变流器）、电动汽车（电控系统、空调系统和充电桩）等多元化应用领域。 图表1：公司发展历程 来源：公司招股书，中泰证券研究所整理  公司产品系列包含芯片及单管100余种、模块300余种。公司主要从事IGBT、FRED为主的功率半导体芯片、单管、模块和电源模组的设计、研发、生产和销售，IGBT、FRED单管和模块的核心是IGBT芯片和FRED芯片，公司拥有自主研发设计市场主流IGBT和FRED芯片的能力。公司主营业务中芯片、单管完全采用自研芯片，模块产品分别采用自研芯片和外购芯片。其中，单管产品由一只IGBT芯片单独或与FRED芯片、MOSFET芯片键合封装而成；模块产品是指按照特定电路结构，将两只或以上的功率半导体芯片键合封装而成的功率半导体分立器件；电源模组产品是由功率半导体分立器件和多个有源及无源元件按照一定的拓扑结构集成的电能转换装臵，通过软件控制实现某种功能的整机产品。电源模组产品为模块产品下游应用市场之一。  公司采取Fabless模式，对于芯片及单管产品生产进行委托加工。公司专注芯片研发和设计，将设计好的芯片委托给芯片代工企业制造，其中华虹宏力、积塔负责 IGBT 芯片代工，华润华晶负责 FRED 芯片代工。单管封装环节，公司将其委托给天水华天电子、日月光等进行代工。对于模块，公司负责模块设计、封装及测试的全过程。至于电源模组产品，公司负责电源模组的设计、组装、测试、灌胶等环节，而贴片和插件工序主要委托常州首信天发电子等生产。此外，公司还为客户提供硅片的背面减薄、金属化加工服务。 图表2：公司的生产模式 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 产品/业务 公司负责 委外对象负责 委外对象 芯片 芯片版图设计、工艺制作流程、原材料参数和关键工艺设计 制造和测试环节 华虹宏力：IGBT芯片 华润华晶：FRED 芯片 单管 设计与提供芯片及封装工艺要求和测试规范 封装与测试环节 无锡德力芯、华羿微电子、无锡玉祁红光电子、天水华天电子、南通华达微等 模块 模块设计、封装及测试的全过程 / / 电源模组 设计、组装、测试、灌胶等环节 贴片和插件 常州首信天发 受托加工业务 背面减薄、金属化加工 / / 来源：公司招股书，中泰证券研究所整理  公司积极扩产以应对产能瓶颈。公司上市以来两次募资进行产能扩建。计划3.8亿元用于“新型电力半导体器件产业基地项目”，该项目规划产能为340万块IGBT模块。2022年9月，公司通过发行可转债的方式募资4.5亿元，用于车规功率器件项目（一期）的建设，该项目将形成年产840万块车规功率器件的能力。 图表3：IPO募投项目模块产能的具体规划 产品名称 年产量（万台/套） 标准化模块 193 定制化模块 111 新能源汽车模块 20 光伏模块 16 合计 340 来源：公司招股书，中泰证券研究所整理  公司股权结构清晰，员工持股有利于激发团队积极性。截至2022年11月11日，宏微科技公司实控人赵善麒先生直接持有公司17.79%的股份，为公司第一大股东。公司第二大股东为赣州常春新优投资合伙企业，持股比例为5.9%，第三大股东为江苏华泰战略新兴产业投资基金，占比为5.09%。赵善麒先生曾任吉林大学博士后、副教授、法国INS Ade LyN博士后、中国香港科技大学研究员、美国Advanced Power Technology,Inc资深高级工程师、技术转移部总监等职，技术底蕴深厚，从业经历丰富。核心管理团队的成员均拥有国内外相关优秀企业的丰富管理经验。同时，宏微科技副总经理兼董秘丁子文先生持股4.21%，管理团队持股有利于减少代理问题，保证利益一致，有效激发管理团队积极性。 图表4：公司股权结构（更新至2022.11.11） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 来源：Wind，中泰证券研究所整理 1.2下游光伏、新能源车需求景气高昂  公司IGBT产品的主要下游领域为工控、光伏、新能源车。 工业控制  工业控制是功率器件的主要应用领域之一，2025年全球工控IGBT市场有望达170亿元。IGBT在工控市场应用广泛，应用场景包括变频器、逆变焊机、电磁感应加热、工业电源等。根据集邦咨询的数据，2019年全球工业控制IGBT市场规模约为140亿元，其中我国工业控制IGBT市场规模约为30亿元。预计2022-2025年将保持在3%-5%的稳定增长，到2025年全球工业控制IGBT市场规模将达到170亿元。 图表5：全球工业控制IGBT市场规模（亿元） 来源：集邦咨询，公司招股书，中泰证券研究所整理  工