Q3营收环比微增，新能源产品加速拓展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 爱柯迪（600933）：Q3营收环比微增，新能源产品加速拓展 2021年10月28日 推荐/维持 爱柯迪 公司报告 事件：公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入23.52亿元，同比增长34.9%；归母净利润2.79亿元，同比增长10.2%；第三季度实现营业收入7.80亿元，同比增长9.3%；归母净利润0.81亿元，同比增长-26.9%。点评如下： 业绩符合预期，经营活动净现金流依旧受运费与原材料价格上涨影响而下滑。公司2021Q3营业收入环比微增1.3%，优于下游乘用车的产量表现（同期国内乘用车产量环比-1.5%）。我们推测这主要得益于公司新能源车与智能化产品的占比提升。公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额1.84亿元，同比减少62.8%，主要因为运费和原材料价格上涨共同导致的成本增加，符合我们的预期。 产品向电动化、智能化转型初见成效，相关收入占比不断提升。顺应汽车电动化、智能化的发展趋势，公司近年积极加大新能源产能的建设。根据公司公告，公司新增开发了如新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元、智能化AD AS影像系统等产品，目前相关项目寿命期内预计新增销售收入占比超50%，较2020年28%的收入占比有明显提升。我们认为，公司向电动化、智能化转型的态度积极，正在不断加大相关产品的开发力度。作为铝合金精密压铸件的全球隐形冠军，公司拥有销售渠道和客户资源的优势，在多年与全球知名零部件供应商的合作期间积累了同步开发的经验，这都将助力公司在新产品上的拓展。长期看，新能源、智能化项目将是公司发展的主要推动力。 行业格局向好，公司受益。汽车行业向电动智能化发展是大势所趋，相关增量零部件的发展对供应商的开发能力（资金+技术）提出了更高的要求，正在重塑铝压铸行业的格局。受疫情等因素影响，原本同步开发能力较弱的小型公司无法持续投入，行业的集中度逐步提升。我们认为，公司目前在手订单充裕，并且在电动化方向的拓品顺利，作为行业龙头的竞争优势正在扩大。 公司盈利预测及投资评级：受益于行业格局优化，公司传统中小件产品的竞争优势将持续，新能源、智能化产品目前在手订单充足，单车价值量不断提升。考虑到运费和原材料的价格上涨，以及下游行业的缺芯影响，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.88、6.87和8.15亿元（前值为5.40、6.87和8.15亿元），对应EPS分别为0.57、0.80和0.95元（前值为0.63、0.80和0.95元）。当前股价对应2021-2023年PE值分别为24、17和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；运价上涨。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,627 2,591 3,153 3,941 4,650 增长率（%） 4.75% -1.38% 21.73% 24.98% 17.97% 归母净利润（百万元） 439 426 488 687 815 公司简介： 公司是一家专业生产铝合金精密压铸件的股份制企业。拥有压铸行业先进、高效的设计理念，具备自主研发，精益化生产和管理能力。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 18.36-11.64 总市值（亿元） 116.15 流通市值（亿元） 115.83 总股本/流通A股（万股） 86,098/86,098 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 1.71 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 lijj-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897 zhangjuey in@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070004 -12.1%37.9%87.9%10/2812/282/284/306/308/31爱柯迪 沪深300 增长率（%） -6.14% -3.08% 14.58% 40.68% 18.73% 净资产收益率（%） 10.78% 9.74% 10.03% 12.43% 12.93% 每股收益(元) 0.52 0.50 0.57 0.80 0.95 PE 25.94 26.98 23.78 16.90 14.24 PB 2.84 2.65 2.38 2.10 1.84 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 mNtOtNuMpQxPoMrOpQoMmQbRdN9PtRmMoMpOeRqRrRkPsQxO6MqRqQMYmNrQxNsQuN P2 东兴证券公司报告 爱柯迪（600933）：Q3营收环比微增，新能源产品加速拓展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 3213 3371 3642 4099 4794 营业收入 2627 2591 3153 3941 4650 货币资金 1962 1941 1907 2264 2870 营业成本 1740 1804 2207 2641 2976 应收账款 641 768 817 843 868 营业税金及附加 27 23 98 122 144 其他应收款 24 30 37 46 54 营业费用 112 36 41 51 60 预付款项 1 3 6 10 15 管理费用 164 205 214 229 270 存货 442 465 694 732 761 财务费用 -34 -27 -39 -34 -34 其他流动资产 86 48 64 88 109 研发费用 117 129 173 217 267 非流动资产合计 2084 2286 2530 2776 2983 资产减值损失 1 -2 0 0 0 长期股权投资 5 17 20 23 25 公允价值变动收益 -4 23 0 0 0 固定资产 1398 1616 1735 1888 2040 投资净收益 25 21 60 30 30 无形资产 212 332 376 412 442 加：其他收益 14 18 14 14 14 其他非流动资产 47 33 0 0 0 营业利润 535 475 533 760 1011 资产总计 5297 5658 6172 6874 7777 营业外收入 27 20 30 30 30 流动负债合计 639 641 666 692 788 营业外支出 4 4 4 4 4 短期借款 37 4 0 0 0 利润总额 559 490 559 786 1037 应付账款 242 271 265 273 415 所得税 107 53 56 79 197 预收款项 1 0 0 0 0 净利润 452 438 503 708 840 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 13 12 15 21 25 非流动负债合计 541 568 547 547 547 归属母公司净利润 439 426 488 687 815 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 1180 1209 1214 1239 1335 成长能力 少数股东权益 39 76 91 112 137 营业收入增长 4.75% -1.38% 21.73% 24.98% 17.97% 实收资本（或股本） 857 860 860 860 860 营业利润增长 -7.27% -11.28% 12.24% 42.69% 33.03% 资本公积 1824 1888 1888 1888 1888 归属于母公司净利润增长 -6.14% -3.08% 14.58% 40.68% 18.73% 未分配利润 1226 1394 1828 2439 3164 获利能力 归属母公司股东权益合计 4078 4373 4868 5524 6304 毛利率(%) 33.75% 30.34% 30.00% 33.00% 36.00% 负债和所有者权益 5297 5658 6172 6874 7777 净利率(%) 17.21% 16.89% 15.95% 17.96% 18.07% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.30% 7.53% 7.91% 9.99% 10.48% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 10.78% 9.74% 10.03% 12.43% 12.93% 经营活动现金流 949 741 369 835 1088 偿债能力 净利润 452 438 503 708 840 资产负债率(%) 22% 21% 20% 18% 17% 折旧摊销 346 332 158 186 217 流动比率 5.03 5.26 5.47 5.93 6.08 财务费用 -34 -27 -39 -34 -34 速动比率 4.34 4.53 4.42 4.87 5.12 应收帐款减少 0 -127 -49 -26 -26 营运能力 预收帐款增加 0 -1 0 0 0 总资产周转率 0.52 0.47 0.53 0.60 0.63 投资活动现金流 239 -445 -426 -492 -491 应收账款周转率 4 4 4 5 5 公允价值变动收益 -4 23 0 0 0 应付账款周转率 10.37 10.09 11.75 14.63 13.50 长期投资减少 0 0 -3 -3 -2 每股指标（元） 投资收益 25 21 60 30 30 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.50 0.57 0.80 0.95 筹资活动现金流 -189 -277 -204 -190 -187 每股净现金流(最新摊薄) 1.17 0.02 -0.30 0.18 0.48 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.76 5.08 5.66 6.42 7.33 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 7 3 0 0 0 P/E 25.94 26.98 23.78 16.90 14.24 资本公积增加 45 64 0 0 0 P/B 2.84 2.65 2.38 2.10 1.84 现金净增加额 1008 -25 -260 153 409 EV/EBITDA 6.93 5.92 13.70 9.57 6.91 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 爱柯迪（600933）：Q3营收环比微增，新能源产品加速拓展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责