核心观点与关键数据
- Q3营收环比改善，毛利率下滑拖累业绩：公司前三季度实现营收209.28亿元（同比+8.14%），归母净利润19.67亿元（同比-11.97%）。Q3单季度营收79.94亿元（同比+12.11%，环比+11.53%），归母净利润6.72亿元（同比-13.65%，环比-7.93%）。净利润同比下滑主要因毛利率下滑，受固定资产折旧增加及机器人等新业务研发费用高企影响。Q3毛利率为18.64%（同环比-2.23/-0.63pct），主要拖累因素为年降、折旧及新业务研发投入。
- “汽车+机器人”双轮驱动，液冷业务开辟新增长点：
- 机器人业务全面提速：成立独立电驱事业部聚焦机器人赛道，产品线拓展至灵巧手电机、躯体结构件、电子柔性皮肤等，已向核心客户送样，积极拓展国内市场。
- 汽车主业客户多元化，新产品放量：收购芜湖长鹏深化与奇瑞合作，与华为-赛力斯、小米、吉利等头部车企合作深化。空气悬架系统产能加速扩张至150万台套（2025年），智能刹车系统（IBS）已量产。
- 液冷业务开辟新赛道：热管理技术应用于液冷服务器、储能等领域，已获15亿元首批订单，向华为、NVIDIA等客户推广，有望成为新增长点。
- 投资建议：公司为优秀Tier 0.5平台型零部件供应商，受益于新能源汽车发展，单车配套金额提升。产品平台化战略推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望带来增长。预计25-27年归母净利润分别为28.30/33.88/41.60亿元，对应PE分别为38/31/26倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：下游客户销量不及预期、机器人新业务拓展不及预期、海外业务盈利低于预期。
财务报表与盈利预测
- 主要财务指标：2024年营收26600百万元（同比+35.0%），净利润3001百万元（同比+39.5%）；预计2025-2027年营收分别为29935/35414/43164百万元，净利润分别为2830/3388/4160百万元，毛利率预计18.4%-19.2%。
- 资产负债表：2024年总资产37544百万元，负债17961百万元，资产负债率47.8%。预计2025-2027年总资产增长至55170百万元，负债21767百万元，资产负债率45.5%。
- 利润表：2024年毛利率20.8%，净利率11.3%；预计2025-2027年毛利率18.4%-19.2%，净利率9.5%-9.6%。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流3236百万元，投资活动现金流-3728百万元，筹资活动现金流2187百万元。预计2025-2027年经营活动现金流增长至6428百万元，投资活动现金流持续为负。
估值与评级
- 估值比率：2024年PE为27.37倍，预计2025-2027年PE分别为37.57/31.38/25.56倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，基于公司平台化战略推进及新业务增长潜力。
