中国重汽（000951）2025年中报点评：2Q营收同环比微增，盈利指标仍优秀

卡车2025年08月28日 中国重汽（000951）2025年中报点评 强推（维持） 目标价：23.6元 2Q营收同环比微增，盈利指标仍优秀 当前价：18.44元 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报，上半年营收262亿元、同比+7%，重卡销量8.1万辆、同比+15%，归母净利6.69亿元、同比+8%，扣非归母净利6.27亿元、同比+8%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： 2Q25营收同比增长弱于行业、集团，环比符合行业表现。2Q25公司营收133亿元、同环比+2%/+3%，同期行业重卡批发销量27.4万辆、同环比+18%/+4%，行业非俄地区出口8.6万辆、同环比+47%/+25%，集团批发7.5万辆、同环比+19%/-1%。营收同比表现弱于行业、集团，环比基本符合行业表现。上半年ASP 25.6万、同比-1.8万、估计为受到出口低价车型（如非洲等地）占比提升影响。 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 2Q25盈 利 指标 依旧 优秀。2Q25公司实现归母净利3.58亿元、同环 比+4%/+15%，净利率3.8%、同环比+0.2PP/+0.5PP，扣非归母净利3.35亿元、同环比+5%/+15%，具体地： 公司基本数据 总股本(万股)117,486.94已上市流通股(万股)117,486.94总市值(亿元)216.65流通市值(亿元)216.65资产负债率(%)63.28每股净资产(元)13.2212个月内最高/最低价20.59/13.62 1)毛利率：7.9%、同环比+0.8PP/+0.9PP，出口低价车型占比提升虽导致ASP下降，但单车盈利方面出口依旧优于内销，叠加新能源重卡销量增长带来规模效应，毛利率整体有所提升； 2)费用率：期间费率2.4%、同环比-0.1PP/持平，其中，销售费率0.7%、同环比持平/-0.1PP，管理费率0.8%、同环比持平/+0.2PP，研发费率1.4%、同环比-0.1PP/-0.1PP。 重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力：1)市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。中国重汽在国内重卡市场 份额稳定从2010s约12%到当前连续四年稳定在14-15%；公司2024年燃气车、新能源重卡齐发力，份额同比继续提升0.7PP至14.7%，1H25进一步提升至15%。2)产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，产品结构完善。公司豪沃产品覆盖牵引 车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类，产品数量和品系为商用车品牌第一。3)发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一。公司既可配套集团与曼合作的MC、MT 系列全球先进的发动机，也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机，以满足下游不同客户的需求。4)经营改革：内部改革提升软性竞争力。公司受益于集团2019年开始的改革成 效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升。投资建议：公司2Q营收表现一般但盈利指标依旧优秀，25年国四以旧换新政 相关研究报告 《中国重汽（000951）2024年报点评：4Q24业绩超预期，25年有望持续受益政策》2025-03-29《中国重汽（000951）2024年三季报点评：3Q业 绩超预期，经营保持韧性》2024-11-01《中国重汽（000951）深度研究报告：国之重汽，内外兼修》2024-08-22 策有望拉动重卡行业整体需求上行，公司有望显著受益。根据2025年中报，我们将公司2025-2027年归母净利预期由17.7亿、19.5亿、22.5亿元调整为16.3亿、18.1亿、20.8亿元，对应增速+10%、+11%、+15%，对应当前PE 13.3倍、12.0倍、10.4倍。综合公司历史估值、可比公司估值，我们维持公司2025年目标PE 17倍，对应目标价23.6元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所