期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：高位震荡 ............................................................................................................................................................................................. 2 白银：小幅回弹 ............................................................................................................................................................................................. 2 铜：缺乏驱动，价格震荡 ......................................................................................................................................................................... 16 铝：万九几番纠结，仍承压回落 ........................................................................................................................................................... 22 锌：低库存与弱需求博弈，高位震荡.................................................................................................................................................. 40 铅：供需双弱，震荡运行 ......................................................................................................................................................................... 47 镍：精炼镍供需双弱，内外价差有待修复 ........................................................................................................................................ 52 不锈钢：钢厂减产有所加剧，下游需求疲软压制 .......................................................................................................................... 52 锡：震荡回落 ................................................................................................................................................................................................ 62 工业硅：跌势延续，但预计回落幅度不深 ........................................................................................................................................ 67 2022年11月27日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：高位震荡 白银：小幅回弹 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属开始小幅回调，伦敦金收跌-0.44%，伦敦银下行1.79%，白银下行得更快造就金银比回升，金银比自前周的82.4小幅上升至82.9。美国5年期TIPS上升至1.71%（10年期TIPS上升至1.57%），主因通胀预期下行得比名义利率更多。 本周暂缓上周因超预期疲软得就业以及CPI数据而发酵的加息放缓情绪，虽然12月FOMC会议加息50bp的预期目前较为稳定，但是美联储理事Waller、圣路易斯主席布拉德在对外讲话中均加强了加息远不到要停止的那一刻，Waller表示单月的数据改善不足以让联储官员感到信服，不要再犯对错判通胀的失误，布拉德表示根据泰勒规则终端利率需达到5.25%-7%，目前的5%的基准情形仅仅是在最乐观的预期下沿。鹰派的言论令市场刚想狂欢的多头交易略有熄火，更为谨慎地等待下一个就业以及通胀数据的到来。回到贵金属，我们认为在市场下一个风险出现之前，难以再突破上行的美元以及实际利率将使得贵金属较此前获得边际反弹动能，但是从趋势来看，本质上仍处在震荡区间中，建议投资者保持谨慎。。 本周观点及逻辑： 本周贵金属基本保持震荡，伦敦金收涨0.01%，伦敦银上行1.14%，白银上行得更快造就金银比回落，金银比自前周的82.9小幅上升至82.2。美国5年期TIPS下降至1.51%（10年期TIPS下降至1.36%），主因通胀预期上行，名义利率下行。 本周整体预期保持稳定，11月FOMC会议纪要出炉也未能对目前的基准预期造成扰动，还需等下下一个就业数据以及通胀数据的释出，对12月FOMC的终端利率预期进行校准。我们认为在市场下一个风险出现之前，难以再突破上行的美元以及实际利率将使得贵金属较此前获得边际反弹动能，但是从趋势来看，本质上仍处在震荡区间中，建议投资者保持谨慎。 2022年11月27日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银22124,9351.61%4380-1.68%白银T+D4,9011.03%4351-1.98%Comex白银221221.4802.41%--伦敦银现货21.3782.15%--沪金2212406.900.02%388.30-0.49%黄金T+D405.41-0.19%386.86-0.64%Comex黄金22121,755.00.17%--伦敦金现货1,754.30.22%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2212478,557-278007208,029-92133Comex白银220951,122-1587827,368-24815沪金221220,483-2086936,376-18286Comex黄金2212155,147-3536478,862-107945【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,681,81419968--Comex白银（单位：金衡盎司）296,930,679255346311.8%-0.37%沪金（单位：千克）3,0720--Comex黄金（单位：金衡盎司）23,655,280-23624745.6%0.45%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-34-6黄金现货对期货主力价差-1.49-0.62【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值4233沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值1.280.36沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-661-568黄金T+D对伦敦金的价差1.505.09【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元较前周变动本周持仓较前周变动14,933.31197.57#N/A042,74142741908.962.61-28较前周变动9.0-0.871.0较前周变动-930.90.0-3.59注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。1.211.68%7.190.96%139.16-0.86%1.040.70%本周收盘价周涨幅106.07-0.84%7.150.27% 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收涨0.01%，美债5年期TIPS下降至1.51%，前周五在1.71% -3-2-101234505001000150020002500%美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的23.12上升至20.5 1020304050607080900500100015002000250010-0511-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-05美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模继续回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少5百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄 图11：本