期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：假期期间收涨 .................................................................................................................................................................................... 2 白银：录得较大涨幅 .................................................................................................................................................................................... 2 铜：宏观与微观缺乏共振，价格震荡.................................................................................................................................................. 17 铝：节后小幅高开，局面仍拉锯 ........................................................................................................................................................... 23 锌：宏微观缺乏共振，震荡运行 ........................................................................................................................................................... 41 铅：多因素提振，偏强震荡 .................................................................................................................................................................... 48 镍：结构性矛盾有待缓解，宏观逻辑加以扰动 ............................................................................................................................... 53 不锈钢：节后供给边际强于需求，钢价整体承压 .......................................................................................................................... 53 锡：再度向下突破震荡区间 .................................................................................................................................................................... 64 工业硅：枯水期即将来临，关注云南限电后续情况 ...................................................................................................................... 69 2022年10月09日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：假期期间收涨 白银：录得较大涨幅 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 周四召开9月FOMC会议，本次会议基本符合预期，言论延续了之前JH会议的鹰派表态，坚定地强化了对加息的顽强对抗。根据最新的利率指引，直至年底还有125bp的加息空间，或是以75bp和和50bp的组合速度。此外，欧元区9月制造业PMI低于预期，相对美国更弱的欧洲经济表现助推了欧元贬值、美元指数加速上行。另一方面，英国财政部发布撒切尔时代以来英国政府最激进的减税方案，同时计划发行1939亿英镑的国债，受刺激政策影响英债大跌、收益率大涨，而美债收益率亦因大国间债券的联动性而被迫拉升。我们认为从驱动上来讲，贵金属的下行驱动尚未结束，美元和利率在美国经济仍具有韧性且联储保持紧缩的状态下将继续维持强势，黄金确立下破支撑位后下方空间将进一步打开，而在工业金属集体大跌的情况下，白银稍强于黄金的格局或也将切换。但是仍需保持谨慎的是，倘若地缘政治问题频发，来自避险需求的资金将对黄金形成一定的支撑。 本周观点及逻辑： 十一假期期间，外盘金银纷纷大涨，虽然5号及之后收回部分涨幅，但假期整体仍然呈上涨态势，COMEX白银上涨6.22%，COMEX黄金上涨1.43%。金银比自前周的87.3下降至82.2，美国5年期TIPS下降至1.78%（10年期TIPS至1.62%），主因名义利率上行，通胀预期上行得更多，令实际利率下行。 本次大涨由多重因素推致，第一，昨日英国政府宣布不会推进取消45%最高所得税税率的计划，政策立场的转折使得当日英债、英镑大涨。第二，周一公布的9月美国ISM制造业指数远低于预期，超预期下降至50.9，接近荣枯分水岭50附近，此外上周五瑞士信贷以及德意志银行的信用违约掉期大幅上升，引发市场对“雷曼时刻”再来的担忧。这两点不仅加重了衰退预期，市场更是开始讨论美联储会不会调整紧缩政策。第三，在英国减税政策等外部宏观环境动荡的情况下，贵金属实物买兴再起，伦敦黄金交易商的金条卖空，实物存在短缺的现象。在避险需求、美元美债大跌、货币政策转向预期、实物短缺等因素共同助推下，贵金属短期获得强力向上驱动，且白银因更好的价格弹性而涨幅尤为显著。不过随着非农就业数据超预期强韧以及美联储理事Waller和Cook发表鹰派讲话，暂时还看不到联储放松加息步伐，那么强势美元和美债收益率就未能告一段落，贵金属尚未迎来趋势做多拐点，还需关注多重风险事件的后续变化。 2022年10月9日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 2. 参考图表 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银22124,424-2.60%4380-1.68%白银T+D4,419-2.54%4351-1.98%Comex白银221219.0150.96%--伦敦银现货18.9890.77%--沪金2212390.820.82%388.30-0.49%黄金T+D389.680.52%386.86-0.64%Comex黄金22121,668.31.01%--伦敦金现货1,660.71.04%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2212711,536145976416,766-64488Comex白银220966,9407409114,024-2440沪金221299,19924371146,605991Comex黄金2212209,43315437381,3754542【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,473,8030--Comex白银（单位：金衡盎司）312,623,895-138845612.8%-0.61%沪金（单位：千克）3,0360--Comex黄金（单位：金衡盎司）26,281,877-5857447.5%-1.07%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-5-8黄金现货对期货主力价差-1.140.02【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值1821沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值1.201.52沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-474-334黄金T+D对伦敦金的价差10.9511.93【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元较前周变动本周持仓较前周变动14,716.00-242.229,617978542,74142741944.314.613较前周变动-3.0-1.161.0较前周变动-141-0.30.0-0.97注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。1.11-0.68%7.13-0.11%145.360.42%0.97-0.67%本周收盘价周涨幅112.760.54%7.200.00% 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图1：本周伦敦现货黄金收涨1.46%，美债5年期TIPS小幅下降至1.78%，前周五在1.92% -3-2-101234505001000150020002500%美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的31.62下降至31.36 1020304050607080900500100015002000250010-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模低位攀升后，本周有所回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储11月加息75BP，12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给小幅放宽 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩