期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：鹰派信号反转，给予反弹契机.................................................................................................................................................... 2 白银：库存紧张令白银反弹弹性更大.................................................................................................................................................... 2 铜：全球总库存低位，价格震荡 ........................................................................................................................................................... 16 铝：震荡收敛，临近方向选择时点 ...................................................................................................................................................... 22 锌：高价反噬消费，偏弱震荡 ............................................................................................................................................................... 41 铅：供应逐步兑现增量，逢高抛空 ...................................................................................................................................................... 48 镍：精炼镍供需同增，短期维持区间震荡 ........................................................................................................................................ 53 不锈钢：排产落地不及预期，原料成本底部支撑 .......................................................................................................................... 53 锡：低位震荡，关注是否能再度下破价格区间 ............................................................................................................................... 64 工业硅：供给及成本端扰动硅价，后续价格偏强看待 ................................................................................................................. 69 2022年10月23日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：鹰派信号反转，给予反弹契机 白银：库存紧张令白银反弹弹性更大 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周金银重心下移，基本收回国庆期间涨幅。COMEX白银下跌9.72%，COMEX黄金下跌3.03%。金银比自前周的82.2上升至87.6，美国5年期TIPS生生至1.81%（10年期TIPS下降至1.59%），主因名义利率比通胀预期上行得更多。 本周公布美国9月CPI数据，同比8.2%，核心CPI同比6.6%，均超预期。数据公布后美元指数直线拉升、美债收益率向上突破，金银也纷纷跌落，11月加息75bp的预期被再度强化。我们认为非农就业强韧以及通胀持续超预期下，暂时还看不到联储放松加息步伐，那么强势美元和美债收益率就未能告一段落，只不过对美元、美债收益率的边际上行驱动已经减缓，对风险资产的压迫力已经边际减轻，意味着贵金属即便下行，也会以缓慢震荡的形式向下寻底，没有其他风险事件发生的情况下（例如英国减税）难以再出现加速下行的状况。总的来说贵金属尚未迎来趋势做多拐点，还需关注多重风险事件的后续变化。 本周观点及逻辑： 本周黄金重心下移，再度回到前方低位附近，然而金银周五晚上反弹显著，白银周度收涨6.59%。金银比自前周的87.6下降至85.4，美国5年期TIPS降至1.56%（10年期TIPS上升至1.69%），主因通胀预期比名义利率上行得更多。 本周黄金基本陷入低位震荡之中，不断向前低位置靠拢，但是周五晚多位联储官员的鹰派立场正在“松动”。旧金山联储主席戴利、芝加哥联储主席埃文斯公开表示，如果明年联邦基金利率的峰值大幅高于官员们9月预测的4.6%的水平，经济将面临巨大的“非线性”风险。即使是美联储的“大鹰派”圣路易斯联储主席布拉德，他也认为联邦基金利率在达到4.6%左右时，美联储应暂停加息并对经济进行评估。目前的利率水平仔3%-3.25%，意味着还有125bp的加息空间。此番政策表态令市场对联储的加息预期产生极大的改变，也使得本来强势的利率下行，贵金属反弹。暂时来看，我们认为仍不应该太过于乐观地看待联储的政策转向，毕竟最大的锚定通胀还没有看到加速下行的状况出现。但是较为确定的是，贵金属已经处于不断摸底的过程中，难以看到下行驱动边际趋紧令黄金快速下行的状况出现。而相对来说，白银库2022年10月23日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 存的紧张以及较好的价格弹性令白银获得了更大的反弹动能，需持续关注现货紧缺情况。 （正文） 1. 周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银22124,4470.52%4380-1.68%白银T+D4,4260.16%4351-1.98%Comex白银220918.200-9.72%--伦敦银现货18.237-9.36%--沪金2212392.420.41%388.30-0.49%黄金T+D392.310.67%386.86-0.64%Comex黄金22121,650.2-3.03%--伦敦金现货1,643.6-3.01%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2212495,798-176045446,17529409Comex白银220961,335-7334106,347-990沪金221272,027-27172147,554949Comex黄金2212171,392-1294361,143-11986【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,435,020-38783--Comex白银（单位：金衡盎司）309,122,943-350095213.0%0.13%沪金（单位：千克）3,08145--Comex黄金（单位：金衡盎司）25,746,019-53585846.4%-1.13%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-21-5黄金现货对期货主力价差-0.11-1.14【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值2218沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值0.161.20沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-340-474黄金T+D对伦敦金的价差12.2010.95【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。1.120.80%7.221.18%148.752.34%0.97-0.17%本周收盘价周涨幅113.310.49%7.191.41%较前周变动135-1.00.01.25-16较前周变动4.01.031.0较前周变动本周持仓较前周变动15,118.51402.517,037-258042,74142741941.13-3.18 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收涨0.8%，美债5年期TIPS小幅下降至1.65%，前周五在1.81% -3-2-101234505001000150020002500%美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的31.02下降至29.69 1020304050607080900500100015002000250010-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模低位攀升后，本周有所回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储11月加息75BP，12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规