商品研究周报-贵金属及基本金属
期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：美元回落给予反弹动能 ................................................................................................................................................................. 2 白银：库存紧张令白银强于黄金 ............................................................................................................................................................. 2 铜：缺乏方向性驱动，价格震荡 ........................................................................................................................................................... 16 铝：震荡格局未破，关注下方支撑 ...................................................................................................................................................... 21 锌：社库低位，震荡调整 ......................................................................................................................................................................... 39 铅：再生铅贴水收窄，短期震荡 ........................................................................................................................................................... 46 镍：海外资源集中流入，下游刚性需求仍存 .................................................................................................................................... 51 不锈钢：需求疲软压制，利润承压限制供给 .................................................................................................................................... 51 锡：价格重心持续下移，低位弱势震荡 ............................................................................................................................................. 62 工业硅：供给及成本端扰动，后续走势偏强 .................................................................................................................................... 67 2022年10月30日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：美元回落给予反弹动能 白银：库存紧张令白银强于黄金 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周黄金重心下移，再度回到前方低位附近，然而金银周五晚上反弹显著，白银周度收涨6.59%。金银比自前周的87.6下降至85.4，美国5年期TIPS降至1.56%（10年期TIPS上升至1.69%），主因通胀预期比名义利率上行得更多。 本周黄金基本陷入低位震荡之中，不断向前低位置靠拢，但是周五晚多位联储官员的鹰派立场正在“松动”。旧金山联储主席戴利、芝加哥联储主席埃文斯公开表示，如果明年联邦基金利率的峰值大幅高于官员们9月预测的4.6%的水平，经济将面临巨大的“非线性”风险。即使是美联储的“大鹰派”圣路易斯联储主席布拉德，他也认为联邦基金利率在达到4.6%左右时，美联储应暂停加息并对经济进行评估。目前的利率水平仔3%-3.25%，意味着还有125bp的加息空间。此番政策表态令市场对联储的加息预期产生极大的改变，也使得本来强势的利率下行，贵金属反弹。暂时来看，我们认为仍不应该太过于乐观地看待联储的政策转向，毕竟最大的锚定通胀还没有看到加速下行的状况出现。但是较为确定的是，贵金属已经处于不断摸底的过程中，难以看到下行驱动边际趋紧令黄金快速下行的状况出现。而相对来说，白银库存的紧张以及较好的价格弹性令白银获得了更大的反弹动能，需持续关注现货紧缺情况。 本周观点及逻辑： 本周黄金重心仍处于低位，金银币自前周的90.1回落至85.5，美国5年期TIPS降至1.57%（10年期TIPS回落至1.51%），主因名义利率比通胀预期下行得更多。 本周黄金随着美元的回落，价格稍有反弹，但是美元回落的时长以及强度仍有待观察。下周召开11月FOMC会议，会议加息75bp已经基本成为板上钉钉的事实，而市场更为关注的焦点是美联储会不会更多地提到对于经济增长的担忧，从而为放缓加息节奏做铺垫。暂时来看，我们认为仍不应该太过于乐观地看待联储的政策转向，毕竟最大的锚定通胀还没有看到加速下行的状况出现。但是较为确定的是，贵金属已经处于不断摸底的过程中，难以看到下行驱动边际趋紧令黄金快速下行的状况出现。而相对来说，白银库存的紧张以及较好的价格弹性令白银获得了更大的反弹动能，需持续关注现货紧缺情况。 2022年10月30日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银22124,5754.36%4380-1.68%白银T+D4,5423.58%4351-1.98%Comex白银220919.200-1.03%--伦敦银现货19.217-0.96%--沪金2212392.781.37%388.30-0.49%黄金T+D392.351.06%386.86-0.64%Comex黄金22121,648.3-0.85%--伦敦金现货1,644.3-0.78%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2212708,624191948440,1485131Comex白银220954,2571442107,732-2912沪金221277,9019311117,808-17947Comex黄金2212180,605114360,703-2599【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,540,45263818--Comex白银（单位：金衡盎司）301,194,559-289591911.8%-0.74%沪金（单位：千克）3,069-3--Comex黄金（单位：金衡盎司）25,024,577-56087944.5%-0.86%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-331黄金现货对期货主力价差-0.430.77【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值1722沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值0.120.16沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-524-725黄金T+D对伦敦金的价差8.731.97【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。1.162.78%7.270.56%147.49-0.06%1.001.04%本周收盘价周涨幅110.68-1.05%7.21-0.41%较前周变动2010.00.06.76-34较前周变动-5.0-1.201.0较前周变动本周持仓较前周变动15,045.48-58.71-432-49042,74142741922.59-5.51 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收涨0.29%，美债5年期TIPS小幅下降至1.57%，前周五在1.65% -3-2-101234505001000150020002500%美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的29.69下降至25.75 1020304050607080900500100015002000250010-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模继续回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储11月加息75BP，12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环
