期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：CPI数据超预期疲软，黄金上行 ................................................................................................................................................ 2 白银：获得反弹动能 .................................................................................................................................................................................... 2 铜：美元指数大幅回落，价格回升 ...................................................................................................................................................... 16 铝：波动放大，万九略谨慎 .................................................................................................................................................................... 22 锌：低库存与高价反噬需求博弈，震荡运行 .................................................................................................................................... 40 铅：再生深度贴水，限制上方空间 ...................................................................................................................................................... 47 镍：消息面风向转变，内外价差有望边际修复 ............................................................................................................................... 52 不锈钢：成本让利下行，疫情掣肘成品运输 .................................................................................................................................... 52 锡：宏观利好锡价反弹 ............................................................................................................................................................................. 63 工业硅：上有压力下有支撑，价格高位震荡为主 .......................................................................................................................... 68 2022年11月13日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：CPI数据超预期疲软，黄金上行 白银：获得反弹动能 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周黄金重心仍处于低位，金银币自前周的85.5回落至84.2，美国5年期TIPS降至1.57%（10年期TIPS回落至1.51%），主因通胀预期上行得更多。 本周五贵金属大涨，COMEX黄金收涨3.36%，创出2020年4月以来最大涨幅，COMEX白银则收涨7.64%。随着国内预期的转好、商品普遍反弹，通胀预期有所回升，同时周五晚意外走高的失业率令市场暂时放松了对加息的担忧，短端名义利率回落，使得实际利率出现筑顶回落的现象，美元指数亦显著下行。此外，贵金属显性库存依旧在去化之中，工业金属上行以及白银低库存给予白银相对于黄金更强的反弹动能。我们认为在市场下一个风险出现之前，难以再突破上行的美元以及实际利率将使得贵金属较此前获得边际反弹动能，但是从趋势来看，本质上仍处在震荡区间中。而且若通胀预期快速回升，亦不排除联储在未来继续加大打压力度，货币政策层面对市场风险情绪的压制进一步深化的可能，建议投资者保持谨慎。 本周观点及逻辑： 本周贵金属大幅反弹，金银币自前周的84.2回落至82.4，美国5年期TIPS降至1.48%（10年期TIPS回落至1.72%），主因通胀预期上行，名义利率下行。 中期选举初步结果显示共和党有望赢得参众议院多数席位，美元快速回落令黄金获得上涨动能。同时，上周意外上行的失业率以及市场普遍预期将加速回落的10月CPI数据（11月10日公布）令12月加息50bp的预期进一步加强。此外，贵金属显性库存依旧在去化之中，工业金属上行以及白银低库存给予白银相对于黄金更强的反弹动能。我们认为在市场下一个风险出现之前，难以再突破上行的美元以及实际利率将使得贵金属较此前获得边际反弹动能，但是从趋势来看，本质上仍处在震荡区间中。而且若通胀预期快速回升，亦不排除联储在未来继续加大打压力度，货币政策层面对市场风险情绪的压制进一步深化的可能，建议投资者保持谨慎。 2022年11月13日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 2. 参考图表 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银22124,9968.04%4380-1.68%白银T+D4,9707.76%4351-1.98%Comex白银221221.7954.21%--伦敦银现货21.6813.99%--沪金2212406.724.07%388.30-0.49%黄金T+D407.263.98%386.86-0.64%Comex黄金22121,774.25.25%--伦敦金现货1,771.25.34%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银22121,002,256339458385,119-22431Comex白银220977,927965476,900-26111沪金221281,4091699279,325-14694Comex黄金2212232,55820386276,099-72069【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,695,28836064--Comex白银（单位：金衡盎司）298,070,691-232013511.9%0.26%沪金（单位：千克）3,0690--Comex黄金（单位：金衡盎司）24,128,689-46744245.0%0.69%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-26-12黄金现货对期货主力价差0.540.86【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值2717沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值0.100.22沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-631-895黄金T+D对伦敦金的价差2.35-1.35【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元较前周变动本周持仓较前周变动14,678.47-178.991,417042,74142741910.123.16-14较前周变动10.0-0.321.0较前周变动264-0.10.03.69注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。1.184.04%7.09-1.19%138.80-5.36%1.044.02%本周收盘价周涨幅106.41-3.95%7.25-0.99% 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图1：本周伦敦现货黄金收涨5.07%，美债5年期TIPS下降至1.48%，前周五在1.72% -3-2-101234505001000150020002500%美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的24.55下降至22.52 1020304050607080900500100015002000250010-0511-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-05美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模继续回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少80093百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图10：本周美德利差收窄 图11：本周美日利差走阔 -1012345%美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10