商品研究周报-贵金属及基本金属

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：美元利率强势，黄金下破1670 .................................................................................................................................................. 2 白银：周五跌幅超黄金 ............................................................................................................................................................................... 2 铜：美元大涨，价格承压 ......................................................................................................................................................................... 16 铝：美元仍是宏观最大风险点，宏微观继续劈叉 .......................................................................................................................... 18 锌：多空交织，震荡运行 ......................................................................................................................................................................... 36 铅：需求驱动，偏强震荡 ......................................................................................................................................................................... 43 镍：宏观悲观情绪弥漫，基本面亮点难寻 ........................................................................................................................................ 48 不锈钢：供给边际强于需求，库存去化迎来反转 .......................................................................................................................... 48 锡：触及上方阻力位跌落 ......................................................................................................................................................................... 58 工业硅：节前价格预计偏强运行，关注云南限电后续情况 ........................................................................................................ 63 2022年09月25日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：美元利率强势，黄金下破1670 白银：周五跌幅超黄金 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周公布美国8月CPI数据，数据大幅高于预期，同时零售数据亦环比达0.3%。在通胀以及经济数据均表现坚挺的情况下，美国9月FOMC加息75bp已是板上钉钉，同时加息100bp的预期也在上升。在这种情况下，强势的美元以及名义利率均给到贵金属明确的下行压力。而由于有色金属的普遍低库存而价格出现反弹，白银相对表现优于黄金，金银比头寸可能短时迎来回落，但是更长周期来看，倘若衰退预期再起，白银将再度迎来弱于黄金的走势。我们对贵金属继续持有偏弱观点，若黄金确立下破支撑位，则下方空间进一步打开。 本周观点及逻辑： 本周金银价格重心显著下移，COMEX黄金坚定下破1670美元/盎司的支撑位，最低触及1648附近，而COMEX白银周五跌幅超4%，回到19美元/盎司下方。金银比自前周的86.4上升至86.5，美国5年期TIPS上升至1.58%（10年期TIPS至1.32%），主要因名义利率上行，通胀预期下行，令实际利率上行。 周四召开9月FOMC会议，本次会议基本符合预期，言论延续了之前JH会议的鹰派表态，坚定地强化了对加息的顽强对抗。根据最新的利率指引，直至年底还有125bp的加息空间，或是以75bp和和50bp的组合速度。此外，欧元区9月制造业PMI低于预期，相对美国更弱的欧洲经济表现助推了欧元贬值、美元指数加速上行。另一方面，英国财政部发布撒切尔时代以来英国政府最激进的减税方案，同时计划发行1939亿英镑的国债，受刺激政策影响英债大跌、收益率大涨，而美债收益率亦因大国间债券的联动性而被迫拉升。我们认为从驱动上来讲，贵金属的下行驱动尚未结束，美元和利率在美国经济仍具有韧性且联储保持紧缩的状态下将继续维持强势，黄金确立下破支撑位后下方空间将进一步打开，而在工业金属集体大跌的情况下，白银稍强于黄金的格局或也将切换。但是仍需保持谨慎的是，倘若地缘政治问题频发，来自避险需求的资金将对黄金形成一定的支撑。 2022年09月25日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 2. 参考图表 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银22124,5424.13%4380-1.68%白银T+D4,5343.75%4351-1.98%Comex白银220918.785-3.64%--伦敦银现货18.844-3.67%--沪金2212387.641.05%388.30-0.49%黄金T+D387.660.75%386.86-0.64%Comex黄金22121,651.7-1.95%--伦敦金现货1,643.6-1.82%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2212565,56020256481,2544686Comex白银22099823107-84沪金221274,828817145,614-7579Comex黄金2212193,996-7576376,833-6203【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,425,99299979--Comex白银（单位：金衡盎司）316,610,559-320785213.8%-0.15%沪金（单位：千克）3,0360--Comex黄金（单位：金衡盎司）26,779,401-35204748.0%0.11%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-88黄金现货对期货主力价差0.021.17【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值1821沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值1.201.52沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-334-617黄金T+D对伦敦金的价差11.937.13【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。1.08-5.05%7.142.00%143.350.29%0.97-3.23%本周收盘价周涨幅113.033.08%7.081.48%较前周变动283-0.30.04.80-16较前周变动-3.0-1.151.0较前周变动本周持仓较前周变动14,966.81107.47-1,318246442,74142741947.23-13.62 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图1：本周伦敦现货黄金收跌-1.27%，美债5年期TIPS快速上升至1.58%，前周五在1.13% -3-2-101234505001000150020002500%美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的26.3上升至29.92 1020304050607080900500100015002000250010-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-03美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模低位攀升后，本周有所回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储11月加息75BP，12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给小幅收紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少15958百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图10：本周美德利差收窄 图11：本周美日利差走阔 -1-0.50