期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：小幅反弹 ............................................................................................................................................................................................. 2 白银：反弹力度大于黄金 ........................................................................................................................................................................... 2 铜：全球总库存加速回落，支撑短期价格 ........................................................................................................................................ 16 铝：再度逼近万九，上行空间不看高.................................................................................................................................................. 22 锌：需求增速有限，价格震荡 ............................................................................................................................................................... 40 铅：供需双增，震荡调整 ......................................................................................................................................................................... 47 镍：低库存给予高弹性，下游对高价资源接受度偏弱 ................................................................................................................. 52 不锈钢：利润修复驱动排产增加，钢价顶部或逐步显现 ............................................................................................................ 52 锡：成本支撑锡价反弹，基本面矛盾仍不突出 ............................................................................................................................... 62 工业硅：云南限电预期致使报价持稳，关注实际落地情况 ........................................................................................................ 67 2022年09月11日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：小幅反弹 白银：反弹力度大于黄金 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周金银价格持续下移，周五小幅反弹。因白银下行幅度大于黄金，金银比自前周的90.6继续上升至95.5。美国5年期TIPS上升至0.75%（10年期TIPS亦上升至0.73%），主要因名义利率上行，通胀预期下行，令实际利率上行。 本周金银价格在实际利率上行、美元指数上行下整体承压。周五晚公布9月非农就业数据，就业市场紧张的程度有所缓解，劳动参与率与失业率均超预期上行，同时新增就业人数虽较过去几月有所减少，但整体仍然增势超预期。本次就业数据公布后，市场对9月FOMC会议加息75bp的预期有所下降，这也助长了周五晚上的金银反弹，但是从趋势上来看， 实际利率与美元指数的上行周期尚未结束，即亦难言贵金属的弱势格局已经结束，加息预期的边际变化也仅仅能为贵金属带来下行趋势中的震荡反弹。所以我们仍然认为COMEX黄金将以震荡势向1680支撑位靠拢，而COMEX白银亦将于17.5附近徘徊，等待下次经济数据驱动下行。 本周观点及逻辑： 本周金银价格重心有所上升，上周触及下方支撑位后有所反弹。因白银反弹幅度大于黄吉娜，金银比自前周的95.5回落至91.4。美国5年期TIPS上升至0.94%（10年期TIPS亦上升至0.91%），主要因名义利率上行，通胀预期下行，令实际利率上行。 本周欧洲央行宣布加息75bp，比美联储当时以更快的反应速度以及更坚定的抗通胀态度进入快速加息，令美元指数有所回落。美元指数短时间可能难以坚定突破110位置，除非未来欧洲能源问题再度恶化、美欧经济差继续拉大，但是从趋势上来看，美元的强势周期尚未结束。同时，在未来CPI数据以及9月加息风险落地之前，名义利率也难以结束上行通道。所以我们认为贵金属仍然处于上方有显著压力的偏弱震荡区间，只不过本周关键技术点位给到反弹一定的支撑，难以形成趋势上涨。 而白银方面，本周有色金属集体反弹，工业金属属性给到白银更大的支撑力度，使其反弹幅度大于黄金。基于有色金属普遍基本面向好，金银比头寸可能短时迎来回落，但是更长周期来看，倘若衰退预期再2022年09月11日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 起，白银将再度迎来弱于黄金的走势。 （正文） 1. 周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银22124,3263.99%4380-1.68%白银T+D4,3194.17%4351-1.98%Comex白银220918.6504.83%--伦敦银现货18.8194.35%--沪金2212389.521.70%388.30-0.49%黄金T+D389.901.56%386.86-0.64%Comex黄金22121,727.60.29%--伦敦金现货1,716.10.22%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2212614,259108904555,41658631Comex白银22098,039-40775425-20939沪金221282,22121218152,378-1616Comex黄金2212162,21527399380,1312920【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,302,328-65708--Comex白银（单位：金衡盎司）324,024,696-202529714.2%-0.92%沪金（单位：千克）3,0360--Comex黄金（单位：金衡盎司）27,442,651-32574848.4%0.13%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-7-14黄金现货对期货主力价差0.380.88【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值2239沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值1.101.56沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-412-377黄金T+D对伦敦金的价差8.153.90【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元较前周变动本周持仓较前周变动14,559.8630.18-12,811-390942,74142741966.64-6.737较前周变动-17.0-0.501.0较前周变动-35-0.50.04.25注：本周内外盘交易时段均为2022年8月29日-9月2日，测算基准均为8月26日。注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。1.160.67%6.940.27%142.591.70%1.000.92%本周收盘价周涨幅108.97-0.59%6.960.94% 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收涨0.05%，美债5年期TIPS快速上升至0.94%，前周五在0.87% -3-2-101234505001000150020002500%美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的25.47下降至22.49 1020304050607080900500100015002000250010-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-03美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模低位攀升后，本周有所回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储9月加息75BP的概率小幅下降 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际持稳 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少3693百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的