消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长

新业务快速放量，业绩迎新一轮快速增长机遇：公司深耕消费电子功能件市场，打造核心业务同时通过不断向上游新材料领域和下游模组类产品发展，公司“材料-零件-组件-模组”的研发创新能力持续深化，提供一站式的产品解决方案。当前产品重点布局消费电子、新能源车、信息存储三大场景，通过与国际大客户深度合作，公司新能源车业务快速起量，营收占比22H1近30%。公司不断扩大业务范围，横向扩张进军5G通讯、大功率无线充电系统、氢燃料电池等新兴市场，公司业绩迎来新一轮快速增长机遇。 大客户手机持续创新，公司功能件有望迎来量价齐升：公司是国际领先品牌的核心精密功能件供应商。受益大客户智能手机、VR产品创新，公司需要不断升级和改进相关功能件方案，这将会带来单机价值量显著提升。同时，子公司适新科技、威博精密的协同效应有望逐渐显现，未来相关金属结构件也有望导入更多主要客户中，持续拓展产品线。公司有望充分受益产品量价齐升的趋势。 借助新能源汽车巨头迎来快速发展机遇：国际新能源汽车巨头销量持续快速增长，2021年大客户新能源车交付量达到93.62万辆，超过前两年交付总和。2021年客户国内工厂新建完成，产能持续爬坡，完全达产后国内工厂纯电动汽车产能将达到75万台，德州和柏林新建工厂预计产能分别为25万台，随着新工厂产能释放，国际新能源汽车客户销量有望保持快速增长势头。公司新设美国工厂目前正在产能建设中，预计2023年开始贡献营收。公司已成为国际新能源车巨头的核心供应商，并不断扩宽新能源配套品类，从新能源储能设备的能量收集件，到新能源汽车电池等核心零部件的配件，再到新能源汽车大功率无线充电系统，单车价值量将伴随产品线的拓展实现持续快速提升，远超过手机的单机价值。新能源车业务将快速成为公司新的业绩贡献点。 盈利预测与投资评级：我们预测公司22-24年每股收益分别为0.46、0.66、0.96元，可比公司22-24 PE均值为53/16/12倍,公司当前市值对应PE分别为30/20/14倍，我们看好公司在新能源车领域的快速发展及整体产品价值量提升带来的毛利率、净利率提升，给予公司23年30倍PE，对应目标市值136亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：核心客户智能手机销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、新品研发进展不及预期。 1.聚焦功能结构件，垂直整合与横向扩张战略清晰 安洁科技是国内领先的消费电子精密零部件生产商，以功能件起步，逐渐成为一站式精密制造平台型企业。公司具备精密模切、精密冲压、CNC、表面处理、微量注塑、MIM等精密制造工艺，为智能手机、电脑、智能穿戴、智能家居、信息存储设备和新能源汽车等提供精密功能件、结构件产品、模组类产品。通过不断向上游新材料领域和下游模组类产品发展，公司“材料-零件-组件-模组”的研发创新能力持续深化，可提供一站式的产品解决方案。公司不断扩大业务范围，横向扩张进军5G通讯、大功率无线充电系统、氢燃料电池等新兴市场。 1.1.拓展三+N应用场景，21Q3迎业绩拐点 横向扩张，立足核心业务的同时，也在积极进军未来重点行业。公司深耕消费电子功能件市场，立足模切工艺，打造核心业务，积累了模切件业务相关的技术团队、客户资源、研发和生产能力，主营产品包括智能手机、电脑等消费电子内部功能件（用于防水、防尘、吸震、屏蔽、增强信号、导热、粘贴、缓冲等）和外部功能件（触控面板、视窗防护玻璃等）。2014年通过收购新星控股切入信息存储金属结构件产品，2017年公司收购威博精密，增加消费电子金属结构件产品，2018年公司收购威斯东山进入磁性材料领域，以此为基础切入无线充电和5G通信行业。公司已形成集合消费电子、新能源汽车、智能穿戴、智能家居、无线充电、5G产品的复合型产品体系。 图1：公司发展历程 按照下游应用分，公司当前产品主要布局消费电子、新能源车、信息存储三两大场景。其中消费电子领域公司主要产品包括消费电子精密功能器件、精密结构件、模组类产品等；新能源车领域除了提供精密功能性器件、精密金属结构件、模组类产品外，公司还切入新能源汽车大功率无线充电领域（2021年已获得定点项目，2023年实现小批量量产），并已在氢燃料电池核心部件进行研发和生产；信息存储领域公司主要提供硬盘顶盖、磁盘夹具、磁盘分离器等精密结构件。 图2：公司主要产品按下游分 21Q3迎业绩拐点，大客户保持快速发展。公司营业收入从2015年的19亿元，增长到2018年的36亿元，19、20年，由于4G手机出货量放缓，5G手机尚未起量，消费电子市场低迷，公司营收出现持续下滑，21年公司受益于5G手机、新能源汽车快速起量，国际大客户出货量保持快速增长，公司在21Q3迎来业绩拐点。归母净利润也逐步增长，从2015年的3.07亿元，增长到2018年的5.47亿元，2019年，由于公司收购的威博精密和威斯东山业绩不达预期，计提了21.5亿商誉减值影响了全年利润，2022年第三季度公司账面商誉仅剩下2.52亿元，商誉风险已经充分释放。今年上半年公司归母净利润为1.37亿元，同增381.16%，扣非归母净利润达1.34亿元，同增851.47%。随着大客户手机不断创新、5G手机放量、新能源车和可穿戴放量，公司业绩有望迎来新一轮快速增长。 图3：公司营业收入 图4：公司营业收入（单季度） 图5：公司归母净利润（年度） 图6：公司归母净利润（单季度） 1.2.核心大客户持续合作，竞争优势突出 一站式布局，快速反应客户需求。目前公司具备原材料供应-精密制造-模具制造-FATP全产业链布局，能够提供一站式系统解决方案。公司从配合客户进行产品设计研发，一站式精密制造，及时可靠的物流配送到后期跟踪服务，在各个环节快速响应客户需求。公司能支持客户推进研发进度，加快项目落地，进一步增强客户粘性。 核心客户联合研发，量产出货降低成本。安洁科技自2008年起与国际智能手机头部客户长期合作。2016年开始供货新能源车核心客户，并且已切入新能源车无线充电系统供应链。此外公司拥有微软、谷歌、联想VIVO、OPPO、小米等核心客户群体。 公司与核心客户形成亲密互信合作关系，参与客户最新技术研发，客户粘性高。与大客户合作具备规模效应，能够显著降低成本，增加盈利能力。 图7：公司一站式精密制造布局体现综合竞争优势 加大研发投入，推动企业成长。公司持续加大研发投入，研发费用从2018年的2.02亿元增长到2021年2.89亿元，研发费用率从2018年的5.68%增长到22前三季度的8.28%。公司大量研发费用被用于新能源汽车、消费电子产品迭代升级和5G通讯产品项目中。 多项技术提早布局，成效显著。3D热压技术快速成长，MIM持续投入，大功率无线充电系统研发进展有初步成果。随着智能手机金属后盖被淘汰，3D热压复合板材后盖凭借性价比优势占领中低端市场，威博精密目前3D热压后盖技术领先，日产能持续提升。随着智能终端精密化复杂化发展，MIM技术越来越多地被应用于智能手机（摄像头圈、卡托、折叠屏铰链）、笔电、智能手表等产品，威博精密加大MIM投入，顺应技术发展潮流。大功率无线充电系统方面，公司已获取WiTricity专利授权，依托磁性材料供应-线圈技术-模组-FATP布局，加紧研发新能源汽车大功率无线充电系统，新能源汽车大功率无线充电系统样机订单已经出货，未来有望与主要客户进一步合作。 图8：公司研发费用逐年增长 2.消费电子领域受益于大客户创新，业绩稳定增长 2.1.伴随核心客户一同成长，手机、VR迎来功能件量价齐升 小功能器件吸引大客户。虽然就单个功能性器件而言，价值量相对较小，但它仍是消费电子中必不可少一部分，且随着手机、平板等不断创新，智能穿戴的不断放量，对功能器件需求以及要求不断提升。根据公司2021年报，精密功能件占智能手机BOM（即Bill of Material，物料清单）成本的约5~10%，占零售价的约3~5%，单机价值量有望在5G换机期间保持10~20%增速。放眼整个功能性器件行业，在消费电子产业链条中处于配套加工环节，产量取决于消费者对最终消费电子产品的需求，因此与终端品牌客户保持长久且深入的合作关系并不断拓展新的合作关系是保证长期业绩的关键。 图9：功能性器件行业在整个消费电子产业链中所处地位 公司跟随核心客户创新共同成长。自安洁科技2005年进入大客户产业链以来，就开始为大客户的产品提供绝缘胶带、背光铭牌等粘贴、绝缘、屏蔽和缓冲功能性器件。 多年来，公司跟随大客户创新共同成长，为顺应其对OLED、5G、无线充电等新技术带来的智能终端需求，在供应链上不断延伸产品线，提供功能创新所配套的结构件产品，公司的产品逐步从单一的消费电子功能器件扩展到综合覆盖精密结构件、无线充电、3D热压复合板材后盖、散热、5G通讯等多元化零组件、模组与配件类产品。 受益于大客户5G手机销售稳定增长及功能件单机价值量提高，公司相关功能件出货量有望大幅增加。随着2019年5G元年的开启，智能手机从4G演进至5G，迎来新一轮高涨的换机需求。根据IDC预测数据，2022年iPhone销量2.37亿部，2023年有望达到2.39亿部。 随着主要客户5G新机出货量的增加，公司所提供的5G相关配套组件的出货量也会随之增加，例如散热组件等相关产品。安洁科技也供货部分安卓大客户，安卓5G手机出货量的增加也会带动公司功能件的出货。此外，基于在大客户积累的优异产业链经验，安洁科技有望获得更多安卓客户的订单。 受益于大客户手机创新，公司供货ASP持续提升。随着5G手机的不断普及，大客户产品创新驱动安洁科技不断升级和改进配套的功能件产品，同时也带来公司供货的单机价值量不断提升。公司供货价值量持续提升主要基于以下两个原因：一方面公司提供的功能件配合智能手机升级而不断做出改进；另一方面，公司为大客户的5G手机提供的产品增加了散热、屏蔽新产品。 图10：2021年全球前六大品牌5G手机 公司长期受益于手机创新持续升级。OLED、无线充电、5G等新技术频出，对智能终端设备的性能提出了更高的要求，智能终端厂商需要通过新的产品设计、工艺研发实现产品的迭代更新。随着柔性OLED技术的成熟，柔性OLED有望成为5G手机的标配，根据DSCC的预测，2022年OLED手机屏幕出货量预计为5.92亿部，渗透率有望达到47%，据TrendForce预测，2023年OLED手机屏幕渗透率将提升至50%以上。OLED自身发热量大、电子元器件之间电磁干扰强，需要搭配新一代具备屏蔽器件和散热功能的模组来解决这些问题；同时5G手机发热量更大，手机本身向着超薄的方向发展，5G手机的散热方案必将呈现出多种散热产品并存、材料工艺不断创新的新局面，带来价值量进一步提升；无线充电技术逐步应用于移动终端，对结构性材料也不断提出更高的要求，公司能提供纳米晶、铁氧体等新材料以及无线充电模组等。未来安洁有望充分受益于智能手机持续创新。 图11：OLED屏幕出货量逐步渗透 图12：4G和5G手机散热模组对比 VR技术创新拉动功能件需求，出货量长期来看有望突破数亿部。我们认为，硬件迭代+内容成熟是VR/AR第一阶段的驱动因素，VR设备在泛娱乐领域的年出货量级有望达到3000万部以上；应用场景拓展及科技巨头生态布局构成第二阶段成长驱动，VR设备成熟、AR设备进入消费级市场，整体年度出货有望达到大几千万量级；长期来看，随着VR/AR设备成为元宇宙重要入口，多领域逐渐刚需，每年出货量级有望突破数亿部。 图13：VR/AR设备未来有望呈现阶段性成长趋势 技术创新方面，光学模块，VR以菲涅尔透镜方案为主流，短焦方案因轻薄设计成为未来产品趋势；显示层面，4K FAST-LCD因能够量产和成本低廉，成为应用落地的核心方案，但同时Micro-OLED等新方案也在积极研发并逐渐商用中。 图14：VR光学及显示主要技术路径 国际大客户第一代MR产品有望23年面市。大客户深耕MR/AR产业多年，公司预计23年初首先推出MR产品，可视作VR的