东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 安洁科技 002635.SZ 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 核心观点  业绩迎新一轮快速增长机遇：通过内生+外延模式，公司形成了原材料供应-精密零组件制造-模组生产-FATP全产业链生产能力，成为一站式精密制造平台型企业，此外，公司也布局了无线充电、5G通信等新兴领域。公司坐拥核心客户，参与最新技术研发，一站式服务推动客户研发进度并加快项目落地，进一步增强客户粘性。受益5G手机快速起量、新能源汽车/可穿戴/智能家居等终端快速增长、无线充电需求旺盛，公司业绩有望迎来新一轮增长。此外，公司商誉充分计提，将会显著降低非经常损益对公司业绩干扰。  大客户手机持续创新，公司功能件有望迎来量价齐升：公司是国际领先品牌的核心功能件供应商。受益大客户5G手机产品创新，公司不断升级功能件方案并导入更多功能件，单机价值量增长30%以上。同时，子公司威博精密的协同效应有望逐渐显现，未来相关金属结构件也有望导入更多主要客户中，持续拓展产品线。随着5G换机潮到来，大客户手机销量有望在2021年达到2.2亿部以上，同比恢复快速增长，公司有望充分受益产品量价齐升的趋势。  借助新能源汽车巨头迎来快速发展机遇：国际新能源汽车巨头销量持续快速增长，19年达到37万辆，同比超过50%，今年随上海工厂产能释放，销量有望保持快速增长势头。公司已成为国际新能源车巨头的核心供应商，并不断扩宽新能源配套品类，从新能源储能设备的能量收集件，到新能源汽车电池、电机、电控等核心零部件的配件，再到无线充电系统，单车价值量将伴随产品线的拓展实现持续快速提升，未来单车可供产品价值量有望达500美元以上，远超过手机的单机价值。新能源车业务将成为公司新的业绩增长点。 财务预测与投资建议  我们预测公司20-22年每股收益分别为1.13、1.15、1.43元，根据可比公司21年27倍估值，对应目标价为31.05元，首次给予买入评级。 风险提示  核心客户智能手机销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、新品研发进展不及预期；毛利率下滑风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2020年10月21日） 22.43元 目标价格 31.05元 52周最高价/最低价 32.44/14.11元 总股本/流通A股（万股） 63,420/36,256 A股市值（百万元） 14,225 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020年10月21日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.61 -1.23 -10.35 58.40 相对表现 -2.31 -3.39 -12.52 34.90 沪深300 -0.30 2.16 2.17 23.50 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 联系人 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,554 3,136 4,120 5,241 6,226 同比增长(%) 30.9% -11.8% 31.4% 27.2% 18.8% 营业利润(百万元) 385 (1,196) (383) 821 1,028 同比增长(%) -21.2% -410.8% 68.0% 314.2% 25.3% 归属母公司净利润(百万元) 547 (650) 719 726 904 同比增长(%) 39.9% -218.7% 210.6% 1.0% 24.4% 每股收益（元） 0.86 (1.02) 1.13 1.15 1.43 毛利率(%) 31.3% 28.1% 28.6% 30.1% 30.4% 净利率(%) 15.4% -20.7% 17.5% 13.9% 14.5% 净资产收益率(%) 8.0% -10.3% 12.0% 10.9% 12.2% 市盈率 27.4 (23.1) 20.9 20.7 16.6 市净率 2.2 2.6 2.4 2.2 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 安洁科技首次报告 —— 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 聚焦功能结构件，垂直整合与横向扩张战略清晰...................................... 5 1.1 以功能件起步，成为一站式精密制造平台 .................................................................... 5 1.2 股权结构清晰稳定 ....................................................................................................... 7 1.3 商誉风险释放，公司有望迎来新一轮增长 .................................................................... 8 1.4 公司竞争优势突出 ....................................................................................................... 9 2功能件受益于大客户创新，子公司协同效应逐步显现 ................................ 11 2.1 伴随核心客户一同成长，5G手机迎来功能件量价齐升 .............................................. 11 2.2 并购威博精密，产品与客户协同效应逐步显现 .......................................................... 13 3借助新能源汽车巨头迎快速发展机遇 ......................................................... 15 3.1 公司产品打入新能源车客户核心供应链 ..................................................................... 15 3.2 深度受益于新能源车大客户产能突破与国产化提升 ................................................... 15 4 业务持续扩张，助力公司长期成长 ............................................................ 17 4.1 无线充电一站式布局，充分受益行业快速增长 .......................................................... 17 4.2 公司广泛布局新型智能终端，充分受益行业快速增长 ............................................... 20 5 盈利预测与投资建议................................................................................. 21 盈利预测 .......................................................................................................................... 21 投资建议 .......................................................................................................................... 22 风险提示 ...................................................................................................... 22 nOxOoOmNnQmNsMmRsP9PbPbRtRmMoMpPfQnMpPeRpNsQ7NqQxOwMqRmNuOtRnP 安洁科技首次报告 —— 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................... 5 图2：安洁科技所并购公司及其产品与客户资源 ........................................................................... 6 图3：安洁科技产品布局 .............................................................................................................. 6 图4：安洁科技业务横向扩张路径 ................................................................................................ 7 图5：安洁科技股权结构及主要子公司（截至20.6.30） .............................................................. 7 图6：公司营业收入持续增长 ....................................................................................................... 8 图7：20年公司归母净利润扭亏为盈 ..................................