医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 戴维医疗（300314.SZ） 2022年11月22日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/11/22 当前股价(元) 14.43 一年最高最低(元) 18.19/8.61 总市值(亿元) 41.56 流通市值(亿元) 27.32 总股本(亿股) 2.88 流通股本(亿股) 1.89 近3个月换手率(%) 163.46 股价走势图 数据来源：聚源 电动吻合器龙头企业，联盟集采驱动业绩腾飞 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 司乐致（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790121120016  电动吻合器龙头企业，联盟集采驱动业绩腾飞，首次覆盖，给予“买入”评级 公司全资子公司维尔凯迪为国内电动腔镜吻合器赛道龙头企业，产品不断迭代创新满足临床微创化需求，福建联盟集采政策落地有望推动电动腔镜吻合器业务快速增长，公司婴儿保育业务为基石业务可提供稳定现金流，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.95/1.55/2.31亿元，EPS分别为0.33/0.54/0.80元，当前股价对应P/E分别为43.6/26.8/18.0倍，与同类公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。  吻合器腔镜化与电动化已是大势所趋，电动吻合器集采政策有望加快国产替代 2020年国内吻合器市场规模近70亿元，电动腔镜吻合器9.88亿元，预计2025年吻合器市场规模将达150亿元，CAGR17.2%，其中电动腔镜吻合器市场规模将突破54亿元，CAGR超40%，目前进口占比超80%，维尔凯迪虽为国内龙头，市占率仍不足10%，同时有生产能力和销售体量2000万元以上的友商屈指可数，目前电动腔镜吻合器赛道国产化率低、成长空间大，竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，但微创手术因手术创伤小、术后恢复快等优点有望逐渐取代开放手术，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。福建联盟集采规则中电动腔镜吻合器最高申报价较高，降幅较温和，降40%即拟中选，因国内外品牌出厂价差异，预计进口品牌将有报量调出被国产争夺；经销商因利润空间亦将更有动力销售国产品牌，助力国产厂商获取更多标外量；其中降幅≥60%的才有机会参与分配被调出量等组成的剩余量，进口品牌预计无法参与，而被国产分割。  子公司维尔凯迪市场与技术沉淀已久，有望借集采之力加速吻合器业绩释放 子公司维尔凯迪吻合器技术沉淀已8年，已可对外资产品进行平替；2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有4张注册证，其中1张III类（国内只有三家），III类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管；经过4年的市场推广和学术教育目前已覆盖超300家三甲医院，将有更大机会争夺联盟集采剩余分配量；同时公司有望借集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破之前销售偏弱势省份如浙江等，公司国内电动腔镜吻合器业绩有望加速释放。海外北美、东南亚等吻合器市场目前已孵化成功，但基数相对较低，有望快速增长。  风险提示：公司新产品推广不及预期，集采政策落地不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 460 474 499 674 923 YOY(%) 29.0 3.2 5.2 35.2 36.8 归母净利润(百万元) 136 80 95 155 231 YOY(%) 119.5 -41.1 19.0 62.8 48.7 毛利率(%) 58.6 61.6 63.2 67.3 70.1 净利率(%) 29.6 16.9 19.1 23.0 25.0 ROE(%) 14.3 8.1 9.9 14.2 17.8 EPS(摊薄/元) 0.47 0.28 0.33 0.54 0.80 P/E(倍) 30.5 51.8 43.6 26.8 18.0 P/B(倍) 4.4 4.2 4.3 3.8 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-112022-032022-072022-11戴维医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 戴维医疗：深耕国内婴儿保育设备领域，引领国产电动吻合器迭代发展 ......................................................................... 4 1.1、 公司介绍：立足技术研发优势，多条产品线齐头推进 .............................................................................................. 4 1.2、 股权架构：公司股权较为集中，企业领导层能力突出 ............................................................................................... 4 1.3、 财务数据：产品结构优化升级，吻合器系列保持增长态势 ....................................................................................... 5 2、 联盟集采推动电动腔镜吻合器国产化率提升 .......................................................................................................................... 8 2.1、 吻合器是现代手术中不可或缺的高值耗材 ................................................................................................................... 8 2.2、 吻合器市场空间广阔，电动吻合器渗透率快速提升 ................................................................................................. 10 2.3、 微创手术渗透率不断提升，国内电动腔镜吻合器市场景气度攀升 ......................................................................... 11 2.4、 产品升级，电动腔镜吻合器是腔镜吻合器发展趋势 ................................................................................................. 14 2.5、 维尔凯迪电动腔镜吻合器将借集采春风加快收获 ..................................................................................................... 15 3、 婴儿保育稳定现金流业务，丰富产品线提高成长性 ............................................................................................................ 18 3.1、 戴维医疗为国内婴儿保育设备龙头地位稳固 ............................................................................................................. 18 3.2、 产品升级+丰富管线，婴儿保育设备盈利能力有望提升........................................................................................... 20 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................... 24 4.1、 收入模型关键假设 ........................................................................................................................................................ 24 4.2、 盈利预测和估值 ............................................................................................................................................................ 25 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 25 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 26 图表目录 图1： 戴维医疗立足技术研发优势，多条产品线齐头推进 ......................................................................................................... 4 图2： 公司股权较为集中，企业领导层能力突出 ......................................................................................................................... 5 图3： 2019-2021年公司营业收入CAGR 15% .............................................................................................................................. 6 图4： 2022Q1-Q3归母净利润同比上涨12.72% ..........................................