利润重回增长，关注视频号后续变现

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2022年11月16日公司披露三季度业绩公告，2022Q3实现营收1400.93亿元，同比下滑1.60%；NON-IFRS归母净利润322.54亿元，同比增长1.58%。 经营分析 毛利率及销售费用率优化，降本增效下利润重回增长。在公司对成本费用的严格管控下，2022Q3公司实现NON-IFRS净利润重回增长，同比增长1.58%至322.54亿元。2022Q3 公司综合毛利率达到 44.24%，环比+1.07pct，其中网络广告业务毛利率提升明显，由2022Q2的40.49%提升5.75pct至2022Q3的46.34%，虽然视频号相关服务器带宽成本有所增加，但在对内容成本、移动广告联盟相关的渠道及分销成本严格控制下仍实现毛利率改善。公司继续推进降本增效，对营销活动支出进行更为严格的把控，2022Q3公司销售费用71.24亿，销售费用率环比优化0.83pct至5.09%。 微信生态内视频号、小程序等繁荣发展。1）视频号：7月开启信息流广告变现后，广告主需求强劲，且视频号在产品形态上与公司以往产品具有互补性，为公司带来增量广告业务收入；2）小程序：用户活跃及广告收入均实现快速增长。2022Q3，小程序日活跃账户突破6亿，同比增长超过30%，日均使用次数同比增长超过50%，并且其广告收入也增长迅速。我们认为视频号目前用户行为持续优化，且短视频形式便于商业化，其变现节奏有望快于此前朋友圈变现节奏，在此趋势下在后续季度将贡献更多收入增量。 广告及金融科技恢复节奏良好，游戏及企业服务短期仍然承压。2022Q3公司实现广告收入214.43亿元，同比降幅由2022Q2的-18.37%收窄至-4.68%，在下游行业广告需求改善情况下，有望持续恢复；2022Q3线上及线下商业支付活动恢复，带动商业支付金额实现双位数同比增长；未成年人防沉迷于2021年9月开启，2022Q3公司本土市场游戏仍受2021年高基数影响，海外市场游戏保持稳健发展；企业服务收入同比下降，主要由于降本增效下企业服务亏损项目缩减。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司后续季度降本增效成果的体现，我们预计公司2022/2023/2024年NON-IFRS净利润分别为1184/1475/1659亿元，当前股价对应PE为21/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示 互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;疫情反复对广告及支付业务冲击风险;云服务业务拓展不及预期风险。 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 482,064 561,347 556,642 612,529 695,365 营业收入增长率 27.77% 16.45% -0.84% 10.04% 13.52% IFRS归母净利润(百万元) 159,847 224,822 194,757 102,070 118,491 IFRS归母净利润增长率 71.31% 40.65% -13.37% -47.59% 16.09% NON-IFRS归母净利润(百万元) 122,742 123,788 118,425 147,582 165,927 NON-IFRS归母净利润增长率 30.09% 0.85% -4.33% 24.62% 12.43% 摊薄每股收益(元) 12.811 12.920 12.360 15.403 17.318 每股经营性现金流净额 20.18 18.21 7.74 12.00 15.46 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.71% 27.88% 19.46% 9.25% 9.70% P/E 20.66 20.49 21.42 17.19 15.29 P/B 4.14 3.62 2.91 2.64 2.39 来源：公司年报、国金证券研究所 010,00020,00030,00040,000200. 00267. 00334. 00401. 00468. 00535. 00211117港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 腾讯控股 恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3 77,289 4 82,064 5 61,347 5 56,642 6 12,529 6 95,365 货币资金 132,991 152,798 167,966 256,335 314,405 398,817 增长率 20.7% 27.8% 16.4% -0.8% 10.0% 13.5% 应收款项 63,232 85,044 113,567 122,967 126,638 144,172 主营业务成本 209,756 260,532 314,174 316116 343,349 388,025 存货 718 814 1,063 2,874 2,641 2,156 %销售收入 55.6% 54.0% 56.0% 56.8% 56.1% 55.8% 其他流动资产 57,027 78,991 202,216 214,051 229,544 255,455 毛利 167,533 221,532 245,944 240,526 269,180 307,339 流动资产 253,968 317,647 484,812 596,227 673,228 800,599 %销售收入 44.4% 46.0% 43.8% 43.2% 43.9% 44.2% %总资产 26.6% 23.8% 30.1% 33.1% 34.5% 37.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 221,894 305,258 323,188 333,188 353,188 373,188 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 50,759 64,782 67,837 69,337 70,337 71,337 销售费用 21,396 33,758 40,594 31,201 34,937 44,836 %总资产 5.3% 4.9% 4.2% 3.9% 3.6% 3.3% %销售收入 5.7% 7.0% 7.2% 5.6% 5.7% 6.4% 无形资产 139,707 172,366 191,844 206,844 216,844 231,844 管理费用 53,446 67,625 89,847 104,821 101,629 111,258 非流动资产 700,018 1,015,778 1,127,552 1,204,252 1,275,452 1,351,652 %销售收入 14.2% 14.0% 16.0% 18.8% 16.6% 16.0% %总资产 73.4% 76.2% 69.9% 66.9% 65.5% 62.8% 研发费用 30,387 38,972 51,880 60,179 59,679 62,583 资产总计 9 53,986 1 ,333,425 1 ,612,364 1 ,800,479 1 ,948,680 2 ,152,251 %销售收入 8.1% 8.1% 9.2% 10.8% 9.7% 9.0% 短期借款 22,695 14,242 19,003 22,295 22,874 3,592 息税前利润（EBIT） 61,922 79,344 64,852 104,504 132,615 151,245 应付款项 91,224 94,030 109,470 112,899 114,450 121,258 %销售收入 16.4% 16.5% 11.6% 18.8% 21.7% 21.8% 其他流动负债 126,237 160,807 274,625 258,321 261,763 319,868 财务费用 1,376 492 1,268 1,957 2,505 2,407 流动负债 240,156 269,079 403,098 393,515 399,087 444,718 %销售收入 0.4% 0.1% 0.2% 0.4% 0.4% 0.3% 长期贷款 187,584 234,202 282,526 282,526 282,526 282,526 投资收益 -5,504 -2,970 -32,759 -6,664 -7,064 -3,732 其他长期负债 37,422 52,101 50,047 50,023 49,876 45,187 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 负债 465,162 555,382 735,671 726,064 731,489 772,431 营业利润 92,309 118,316 116,732 104,504 132,615 151,245 未分配利润 429,561 709,855 830,202 1,024,959 1,127,029 1,245,519 营业利润率 24.5% 24.5% 20.8% 18.8% 21.7% 21.8% 少数股东权益 56,118 74,059 70,394 73,360 114,066 158,204 营业外收支 23,971 65,168 165,357 132,039 39,200 39,700 负债股东权益合计 9 53,986 1 ,333,425 1 ,612,364 1 ,800,479 1 ,948,680 2 ,152,251 税前利润 109,400 180,022 248,062 227,922 162,246 184,805 利润率 29.0% 37.3% 44.2% 40.9% 26.5% 26.6% 比率分析 所得税 13,512 19,897 20,252 30,200 19,469 22,177 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.4% 11.1% 8.2% 13.3% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 95,888 160,125 227,810 197,722 142,776 162,629 每股收益 9.739 12.811 12.920 12.360 15.403 17.318 少数股东损益 2,578 278 2,988 2,966 40,706 44,138 每股净资产 44.988 73.193 83.831 104.079 114.691 127.011 IFRS归属于母公司的净利润 9 3,310 1 59,847 2 24,822 1 94,757 1 02,070 1 18,491 每股经营现金净流 15.449 20.182 18.214 7.742 11.998 15.464 IFRS净利率 24.7% 33.2% 40.1% 35.0% 16.7% 17.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 NON-IFRS归属于母公司的净利润 94,351 1 22,742 1 23,788 1 18,425 1 47,582 1 65,927 NON-IFRS净利率 25.0% 25.5% 22.1% 21.3% 24.1% 23.9% 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 21.56% 22.71% 27.88% 19.46% 9.25% 9.70% 2019A 202