请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月28日买入吉比特（603444.SH）三季度利润重回增长，关注新游运营及业绩兑现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏II证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价265.46元总市值/流通市值19113/19113百万元52周最高价/最低价448.55/231.51元近3个月日均成交额195.66百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉比特（603444.SH）-经典老游稳健，新游储备丰富，关注业绩兑现》——2022-08-17《吉比特（603444.SH）-核心产品表现稳健，《奥比岛》已开启内测》——2022-05-01《吉比特（603444.SH）-自研持续贡献高成长，《奥比岛》值得期待》——2022-04-10《吉比特-603444-2021年中报点评：业绩符合预期，关注新品表现》——2021-08-15《吉比特-603444-2021年一季报点评：业绩超预期，研发+买量齐发力》——2021-04-26三季度扣非利润增长，《摩尔庄园》因调整摊销贡献增量业绩。2022Q1-Q3公司实现营收38.3亿，同增9.89%，其中22Q3实现营收13.19亿，同增20.17%，环比增加2.98%，2022Q1-Q3公司实现归母净利润10.12亿，同减16.07%，如剔除投资业务和汇率波动，归母净利润为9.39亿，与去年基本持平，其中22Q3实现归母净利润3.23亿，同增6.15%，扣非归母净利润3.35亿，同增12.50%。公司业绩持平主要因经典老游《问道》、《一念逍遥》流水稳健增长，三季度新游《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》处于营销投入期，《摩尔庄园》因调整永久性道具摊销周期贡献增量营收、利润，此外，汇率波动产生的收益为1.09亿元。三季度发布高分红利润分配方案，提振市场信心。公司发布前三季度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利140.00元（含税）。截至目前，公司总股本71,866,482股，以此计算合计拟派发现金红利10.06亿元（含税），占2022年前三季度合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为99.45%。老游表现稳健，关注新游运营及业绩兑现。《问道手游》第三季度推出首个夏日服，前三季度收入、利润均有同比增加；《问道》端游前三季度收入、利润同比略有下滑；《一念逍遥》今年来陆续推出了周年庆、穹顶争辉、天下名剑、三界奇缘、星辰变联动等活动和玩法，营收、营销开支较去年基本持平，利润略有下滑；《一念逍遥（韩国版）》、《一念逍遥（东南亚版）》三季度刚上线，仍处于投入期；《摩尔庄园》因第三季度调整永久性道具摊销周期，前三季度收入增加7156万，利润同步增厚；《奥比岛：梦想国度》贡献增量收入，因向外部研发商支付分成款，截至2022年9月末有一定幅度的亏损。风险提示：新游流水不及预期；产品竞争激烈；政策监管压制。投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成护城河，行业下行之际基本盘稳固，前三季度提前高额分红彰显公司对长期发展的信心，考虑相关新游仍处于投入期，远期兑现值得期待。考虑三四季度新游流水的不确定性，略下调22-24年利润预测6%/6%/5%,预计22-24年公司归母净利润为13.93/16.72/19.72亿，增速为5.2%/20%/18%，EPS为19.38/23.26/27.44元，对应PE为14/11/10x，短期波动不改公司长期价值，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7424,6195,1666,1607,349(+/-%)26.4%68.4%11.8%19.2%19.3%净利润(百万元)10461468139316721972(+/-%)29.3%40.3%-5.2%20.0%17.9%每股收益（元）14.5620.4319.3823.2627.44EBITMargin50.2%37.3%33.6%36.9%36.3%净资产收益率（ROE）27.5%32.1%30.3%30.8%30.7%市盈率（PE）18.213.013.711.49.7EV/EBITDA14.111.812.19.48.2市净率（PB）5.024.174.153.512.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度扣非利润增长，《摩尔庄园》因调整摊销贡献增量业绩。2022Q1-Q3公司实现营收38.3亿，同增9.89%，其中22Q3实现营收13.19亿，同增20.17%，环比增加2.98%，2022Q1-Q3公司实现归母净利润10.12亿，同减16.07%，如剔除投资业务和汇率波动，归母净利润为9.39亿，与去年基本持平，其中22Q3实现归母净利润3.23亿，同增6.15%，环比减少4.5%，扣非归母净利润3.35亿，同增12.50%。公司业绩持平主要影响因素：经典老游《问道》、《一念逍遥》流水稳健增长，三季度新游《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》处于营销投入期，《摩尔庄园》因调整永久性道具摊销周期贡献增量营收、利润，此外，汇率波动产生的收益为1.09亿元。图1：吉比特营业收入及增速图2：吉比特单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：吉比特归母净利润及增速图4：吉比特单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理22Q3公司毛利率84.91%，环比下降，主要因三季度新游处于投入期，前三季度毛利率高于去年同期，主要因老游保持较高的贡献，22Q3净利率31.99%环比、同比略有下降，主要因费用率的提升，其中22Q3销售费用率33.8%，同比、环比增加明显，主要因新游上线营销推广投入较多，老游《一念逍遥（港澳台）》《地下城堡3：魂之诗》营销推广投入较上年同期增加，22Q3管理费用率略有下降，前 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3三季度管理费用率提升明显，主要因管理人员薪酬增加及计提奖金增加。研发费用率保持稳定增长，截至三季度，公司月平均增加人数293人，其中研发人员增加数占比55%。图5：吉比特单季度毛利率、净利率变化图6：吉比特单季度费用率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度发布高分红利润分配方案，提振市场信心。公司发布前三季度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利140.00元（含税）。截至目前，公司总股本71,866,482股，以此计算合计拟派发现金红利10.06亿元（含税），占2022年前三季度合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为99.45%。公司运营核心游戏项目情况：1）《问道手游》：第三季度推出首个夏日服，前三季度收入、利润均有同比增加；2）《问道》端游：前三季度收入、利润同比略有下滑；3）《一念逍遥》：今年来陆续推出了周年庆、穹顶争辉、天下名剑、三界奇缘、星辰变联动等活动和玩法，配合品效合一的推广策略配合；营收、营销开支较去年基本持平，利润略有下滑；4）《一念逍遥（韩国版）》、《一念逍遥（东南亚版）》：三季度刚上线，仍处于投入期；5）《摩尔庄园》：因第三季度调整永久性道具摊销周期，前三季度收入增加7156万，利润同步增厚；6）《奥比岛：梦想国度》：贡献增量收入，因向外部研发商支付分成款，截至2022年9月末有一定幅度的亏损；7）《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》均贡献增量收入和利润。表1：公司已上线的运营产品产品名称自研/代理游戏类型上线时间《问道》自研回合制MMORPG2006年4月《问道手游》自研回合制MMORPG2016年4月《一念逍遥》自研放置修仙类2021年2月《奥比岛：梦想国度》代理社区养成类2022年7月《地下城堡3：魂之诗》代理地牢探险RPG2021年10月《世界弹射物语》代理、本地化开发弹珠养成RPG2021年10月 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4《摩尔庄园》代理社区养成类2021年6月《奇葩战斗家》自研轻竞技RPG2019年7月《地下城堡2：黑暗觉醒（安卓版）》代理地牢探险Roguelike2017年6月《不思议迷宫》代理Roguelike、养成类2016年12月《冰原守卫者》代理战斗冒险RPG2021年11月《伊洛纳》代理冒险RPG2019年8月《贪婪洞窟2》代理地牢探险Roguelike2018年11月《最强蜗牛（港澳台版）》代理收集养成类2020年6月《异化之地》自研横版格斗Roguelike2019年5月资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：《问道》近三个月畅销榜排名变化图8：《一念逍遥》近三个月畅销榜排名变化资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理图9：《摩尔庄园》近三个月畅销榜排名变化图10：《奥比岛：梦想国度》近三个月畅销榜排名变化资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5风险提示：新游流水不及预期；产品竞争激烈；政策监管压制。投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成护城河，行业下行之际保证流水稳步提升，前三季度提前高额分红彰显公司对长期发展的信心，考虑相关新游仍处于投入期，远期兑现值得期待。考虑三四季度新游流水的不确定性，略下调22-24年利润预测6%/6%/5%,预计22-24年公司归母净利润为13.93/16.72/19.72亿，增速为5.2%/20%/18%，EPS为19.38/23.26/27.44元，对应PE为14/11/10x，短期波动不改公司长期价值，维持“买入”评级。表2：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E002555.SZ三七互娱14.48442.001.301.501.721.9211.149.658.427.54买入002602.SZ世纪华通4.60343.000.310.500.610.6514.849.207.547.08增持002605.SZ姚记科技14.7560.001.421.782.082.2010.398.297.096.70增持300031.SZ宝通科技19.6581.000.981.301.561.8620.0515.1212.6010.56增持002517.SZ恺英网络7.41160.000.270.350.440.5327.4421.1716.8413.98增持002624.SZ完美世界15.20295.000.190.870.961.0780.0017.4715.8314.21增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物21442903336842025650营业收入27424619516661607349应收款项297326368456564营业成本3846987709221140存货净额00000营业税金及附加1830344048其他流动资产117506280103销售费用2991274144