三季报点评：前三季度利润同比增长22%符合市场预期，新游测试顺利进行

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年10月30日 完美世界（002624.SZ） 传媒/互联网传媒 前三季度利润同比增长22%符合市场预期，新游测试顺利进行 ——完美世界三季报点评 公司点评  事件：公司发布2020年三季报 10月29日，公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度公司实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.42%；第三季度单季实现归母净利润5.36亿元，同比增长17.8%，整体数据接近前期业绩预告上限。  影视板块库存去化较快，存货较上年末下降29% 公司2020年前三季度公司已推出的影视作品包括《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》、《天舞纪》、《霍元甲》等，平台涉及电视剧、网剧。多部剧集播出带来公司存货较上年末下降29%。2020Q4公司继续有新剧上线计划，库存率或进一步下降。  手游业务稳定增长，《新神魔大陆》上线后表现优秀 根据公司公告，存量手游《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等流水稳健增长，《新神魔大陆》手游自2020年7月上线以来在App Store排名长期较为靠前，在免费动作游戏榜和免费RPG游戏榜中处于前50水平。端游《反恐精英：全球攻势》、《诛仙》等表现同样良好。  公司已储备有多个品类的新产品，其中三款已获版号 目前公司在研产品包括《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等，产品品类涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等。其中，《梦幻新诛仙》为公司近期较为重点的项目，目前在TapTap上的预约人数已达到近8万人。目前《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》、《旧日传说》三款产品已获版号，成为公司未来利润增量的保证。我们认为，公司自研业务在强大的研发团队下已经形成较好业务体系，加之存量业务稳定发展，游戏业务营收水平有望继续保持快速增长。  看好5G等新技术下公司的研发能力，维持“强烈推荐”评级 我们看好游戏板块在5G时代下的发展，公司的PRG游戏研发能力与精品策略已形成一定护城河并将受益于云游戏发展。预计2020年-2022年公司的归母净利润分别为24.91亿元、29.83亿元、34.26亿元，同比增长65.8%、19.7%、14.9%，对应EPS分别为1.93/2.31/2.65元，当前股价对应2020年-2022年PE分别为25/21/18倍，目前公司估值已较为具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新游上线进度或质量不及预期，政策风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,034 8,039 10,011 11,907 13,662 增长率(%) 1.3 0.1 24.5 18.9 14.7 净利润(百万元) 1,706 1,503 2,491 2,983 3,426 增长率(%) 13.4 -11.9 65.8 19.7 14.9 毛利率(%) 55.8 60.9 62.3 62.7 62.7 净利率(%) 21.2 18.7 24.9 25.0 25.1 ROE(%) 18.9 14.3 20.0 19.8 19.0 EPS(摊薄/元) 0.88 0.77 1.28 1.54 1.77 P/E(倍) 36.0 40.8 24.6 20.6 17.9 P/B(倍) 7.3 6.4 5.3 4.3 3.5 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 陈磊（分析师） chenlei3@xsdzq.cn 证书编号：S0280520040001 市场数据 时间 2020.10.29 收盘价(元)： 28.74 一年最低/最高(元)： 27.3/63.82 总股本(亿股)： 19.4 总市值(亿元)： 557.45 流通股本(亿股)： 17.9 流通市值(亿元)： 514.39 近3月换手率： 67.89% 股价一年走势 相关报告 《前三季度利润同比预增21%至23%，影视库存去化加速》2020-10-19 《手游板块营收大增72%，未来产品线储备充裕》2020-08-26 《国资背景资金入股加之新游蓄势待发，看好公司全年发展》2020-06-15 《业绩符合预期，影游精品策略将助力公司再上新台阶》2020-02-24 《影视风险充分释放，游戏业务预计同比增长35%-40%》2020-01-23 -9%10%29%48%67%86%105%2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 完美世界 沪深300 2020-10-30 完美世界 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10783 10132 13563 13901 16532 营业收入 8034 8039 10011 11907 13662 现金 4229 2526 4004 3879 5060 营业成本 3550 3142 3772 4444 5097 应收票据及应收账款合计 1964 2355 2556 3550 3301 营业税金及附加 43 31 65 71 74 其他应收款 121 183 196 255 262 营业费用 880 1145 1235 1517 1757 预付账款 790 542 1116 856 1407 管理费用 704 685 861 1021 1172 存货 2142 1760 2924 2595 3736 研发费用 1413 1504 1836 2199 2517 其他流动资产 1538 2766 2766 2766 2766 财务费用 168 206 183 184 208 非流动资产 5195 6497 6920 7310 7750 资产减值损失 10 -707 0 0 0 长期投资 1559 1914 2400 2880 3374 公允价值变动收益 0 427 171 197 215 固定资产 362 364 400 428 418 其他收益 130 89 71 89 95 无形资产 87 368 280 175 167 投资净收益 465 229 267 286 312 其他非流动资产 3187 3851 3839 3826 3791 营业利润 1892 1342 2577 3053 3471 资产总计 15978 16629 20484 21211 24282 营业外收入 31 10 68 45 39 流动负债 3921 4800 6698 4941 5091 营业外支出 7 6 7 8 7 短期借款 1270 1139 3254 1139 1139 利润总额 1916 1346 2637 3090 3502 应付票据及应付账款合计 393 486 569 675 752 所得税 156 -101 188 149 110 其他流动负债 2258 3175 2875 3128 3200 净利润 1759 1447 2449 2941 3392 非流动负债 2748 1701 1535 1425 1343 少数股东损益 53 -56 -42 -41 -33 长期借款 794 225 59 -51 -132 归属母公司净利润 1706 1503 2491 2983 3426 其他非流动负债 1954 1476 1476 1476 1476 EBITDA 2085 1495 2919 3400 3632 负债合计 6669 6501 8233 6366 6434 EPS（元） 0.88 0.77 1.28 1.54 1.77 少数股东权益 870 614 572 531 498 股本 1386 1365 2047 2047 2047 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 2908 2325 1643 1643 1643 成长能力 留存收益 4589 5859 7925 10368 13175 营业收入(%) 1.3 0.1 24.5 18.9 14.7 归属母公司股东权益 8439 9515 11678 14313 17350 营业利润(%) 19.1 -29.1 92.1 18.5 13.7 负债和股东权益 15978 16629 20484 21211 24282 归属于母公司净利润(%) 13.4 -11.9 65.8 19.7 14.9 获利能力 毛利率(%) 55.8 60.9 62.3 62.7 62.7 净利率(%) 21.2 18.7 24.9 25.0 25.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 18.9 14.3 20.0 19.8 19.0 经营活动现金流 -130 2023 639 2823 1959 ROIC(%) 37.3 41.9 47.5 55.8 50.6 净利润 1759 1447 2449 2941 3392 偿债能力 折旧摊销 166 142 242 295 198 资产负债率(%) 41.7 39.1 40.2 30.0 26.5 财务费用 168 206 183 184 208 净负债比率(%) -2.5 6.8 6.4 -8.9 -14.5 投资损失 -465 -229 -267 -286 -312 流动比率 2.7 2.1 2.0 2.8 3.2 营运资金变动 -1725 398 -1789 -106 -1300 速动比率 1.6 1.5 1.3 2.0 2.1 其他经营现金流 -34 60 -179 -206 -228 营运能力 投资活动现金流 2976 -1994 -219 -192 -99 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 141 449 -63 -90 -54 应收账款周转率 4.4 3.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 1355 -1535 -487 -495 -494 应付账款周转率 8.0 7.1 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 4471 -3080 -769 -777 -646 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1952 -1427 -1056 -642 -678 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.77 1.28 1.54 1.77 短期借款 652 -131 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 1.36 0.33 1.46 1.01 长期借款 294 -568 -166 -110 -81 每股净资产(最新摊薄) 4.35 4.91 6.02 7.38 8.94 普通股增加 0 -22 682 0 0 估值比率 资本公积增加 -649 -583 -682 0 0 P/E 36.0 40.8 24.6 20.6 17.9 其他筹资现金流 -2249 -122 -890 -532 -597 P/B 7.3 6.4 5.3 4.3 3.5 现金净增加额 920 -1384 -636 1989 1182 EV/EBITDA 31.4 42.7 21.9 18.2 16.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 mNrMqQrQuMqNpOrR