三季报点评：前三季度净利润同比增长53%，符合预期

公司点评 | 伟明环保 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月21日 。 前三季度净利润同比增长53%，符合预期 伟明环保（603568.SH）三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 伟明环保 西部证券 2018年10月21日 公司评级 买入 股票代码 603568 目标价栺 29.73 前次评级 增持 评级变动 调高 当前价栺 20.59 近一年股价走势 分析师 李培玉 S0800517110001 021-38584236 lipeiyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 伟明环保：产能扩充，运营+设备双成长促上半年净利增52%—伟明环保（603568.SH）2018年中报点评 2018-08-12 伟明环保：在手订单充足，财务质优助觃模持续成长—伟明环保（603568.SH）首次覆盖 2018-07-29 -55%-44%-33%-22%-11%0%11%2017-102018-022018-06伟明环保 环保工程及服务 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：伟明环保公布2018年三季报，1-3Q实现营收11.7亿元，同比增62%，实现净利润5.8亿元，同比增53%，其中第三季度实现营收4.3亿元，同比增长65%，环比增3%，实现净利润2.6亿元，同比增52%，环比增4%。 产能扩充、效率提升，前三季度发电量同比增长15%。由于苍南项目（1000吨/日）于4Q2017投产，产能扩充，加之综合运营效率提升，前三季度吨垃圾发电量同比增2.3%至370kwh/吨，上网率81.5%，同比持平，前三季度累计完成发电量11.4亿kwh，同比增15.1%，上网电量9.3亿kwh，同比增15%。 收入结构调整，综合毛利率略有下滑。公司1-3Q三项费用率同比降5.9个百分点至8.1%，但因运营、设备收入结构调整致综合毛利率同比降4个百分点至61%，投资收入增速较低，综合导致公司1-3Q净利润增速低于收入增速。 在手项目充足，产能持续扩充有保障。3Q18公司新增奉新/婺源/嘉善扩建、/龙泉四个项目，涉及焚烧产能2150吨/日， 完成双鸭山项目签订。公司目前在手垃圾焚烧项目总产能2.16万吨/日，接近已投产产能1.12万吨/日的两倍。 投资建议：公司项目拓展顺利，运营稳健，维持18-20年 EPS为1/1.2/1.5元的预期，维持目标价29.73元，给予“买入”评级。 风险提示：项目推进、垃圾收集量不达预期等；详见报告末尾风险提示 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016年 2017年 2018年E 2019年E 2020年E 营业收入（百万元） 693 1,029 1,468 1,915 2,230 增长率(%) 3% 49% 43% 30% 16% 净利润 (百万元) 329 507 678 853 1,018 增长率(%) 13% 54% 34% 26% 19% 每股收益（EPS） 0.48 0.74 0.99 1.24 1.48 市盈率（P/E） 43.1 27.9 20.9 16.6 13.9 市净率（P/B） 7.4 6.1 5.1 4.2 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 伟明环保 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月21日 索引 内容目录 产能扩张、效率提升，前三季度营收、净利同比增长过半 ............................................... 3 项目运营顺利，前三季度发电量同比增长15.1% ...................................................... 3 费用控制成效显著，营收结构调整致综合毛利率下滑 ................................................. 3 1-3Q2018伟明环保净利润同比增长52.67% ......................................................... 4 项目拓展顺利，垃圾焚烧在手项目觃模达2.16万吨/日................................................... 4 盈利预期 .................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................. 5 图表目录 图1：伟明环保三季度吨垃圾发电量为368kwh/吨，同比增长0.8% ............................... 3 图2：伟明环保1-3Q2018发电量同比增长15.1% ...................................................... 3 图3：伟明环保1-3Q2018上网电量同比增长15% ...................................................... 3 图4：伟明环保1-3Q2018综合毛利率同比下滑4.1个百分点 ....................................... 4 图5：伟明环保1-3Q2018三项费用率同比下滑5.9个百分点 ....................................... 4 图6：伟明环保1-3Q2018实现营收11.7亿元 ........................................................... 4 图7：伟明环保1-3Q2018实现净利润5.77亿元 ........................................................ 4 图8：预计2018-2020年伟明环保净利润年均增速可达26.2% ..................................... 5 表1：伟明环保三季度新增项目一览表 ......................................................................... 5 公司点评 | 伟明环保 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月21日 产能扩张、效率提升，前三季度营收、净利同比增长过半 项目运营顺利，前三季度发电量同比增长15.1% 截止报告期，公司已投产垃圾焚烧发电项目产能1.12万吨/日，其中仅苍南项目为4Q2017新增，涉及产能1000吨/日，苍南宜嘉项目自2018年期托管转运营，涉及产能400吨/日，前三季度新增运营项目产能达1400吨/日。 由于项目运营成熟，效率提升，1-3Q2018公司已投产垃圾焚烧发电项目平均吨垃圾发电量达370kwh/吨，同比增长2.3%，其中三季度吨垃圾发电量为368kwh/吨，同比增长0.8%，环比增长2.5%。 图1：伟明环保三季度吨垃圾发电量为368kwh/吨，同比增长0.8% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 受益公司产能扩张，及运营效率的提升，公司2018年前三季度完成发电量11.42亿kwh，同比增长15.1%，前三季度上网率为81.50%，同比微降0.05个百分点，前三季度上网电量达到9.3亿kwh，同比增长15.0%。 图2：伟明环保1-3Q2018发电量同比增长15.1% 图3：伟明环保1-3Q2018上网电量同比增长15% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 费用控制成效显著，营收结构调整致综合毛利率下滑 公司前三季度费用控制成效显著，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下滑0.2/3.5/2.2个百分点至0.6%、4.6%、2.9%。但由于公司2H17开始确认设备收入，2018年 公司点评 | 伟明环保 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月21日 公司在建项目四个，分别为武义、万年、界首、瑞安二期，远超同期水平，毛利率较低的设备收入占比提升，致公司综合毛利率同比下滑4.1个百分点至61.0% 图4：伟明环保1-3Q2018综合毛利率同比下滑4.1个百分点 图5：伟明环保1-3Q2018三项费用率同比下滑5.9个百分点 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1-3Q2018伟明环保净利润同比增长52.67% 受益项目产能扩张，运营效率提升，公司1-3Q2018实现营业收入11.7亿元，同比增长62.0%，由于三项费用率、毛利率均同比下滑，前三季度投资收益同比仅增15.1%，综合这导致公司前三季度实现净利润5.77亿元，同比增长52.67%。其中第三季度实现营收4.3亿元，同比增长64.9%，环比增长3.04%，实现净利润2.6亿元，同比增长52.2%，环比增长4.5%。 图6：伟明环保1-3Q2018实现营收11.7亿元 图7：伟明环保1-3Q2018实现净利润5.77亿元 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 项目拓展顺利，垃圾焚烧在手项目规模达2.16万吨/日 公司三季度项目拓展顺利，7/8/9月分别新增项目数量为1/1/2个，签订奉新、婺源、嘉善扩建、龙泉项目，新增生活垃圾处理能力2150吨/日，新增湿垃圾（餐厨、市政污泥、粪便）340吨/日，截止报告期，公司在手项目垃圾焚烧发电规模达到2.16万吨/日，接近已投产项目总规模的两倍。 公司点评 | 伟明环保 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月21日 表1：伟明环保三季度新增项目一览表 获得时间 项目名称 生活垃圾焚烧产能（吨/日） 湿垃圾处理能力（吨/日） 2018年7月 奉新项目 900 2018年8月 婺源项目 500 2018年9月 嘉善扩建项目 450 300 2018年9月 龙泉项目 300 40 合计 2150 340 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 此外，公司三季度还新增垃圾中转运营、运输、生活垃圾处理委托运营项目5个，服务期限1-30年不等，也为公司未来营收成长提供保障。 盈利预期 报告期内，公司在手项目拓展符合预期，武义项目已于9月底两炉两机投入试运行；瑞安项目二期、万年项目、界首项目预计将于四季度投入试运行，樟树项目完成项目核准和环评批复，进入建设阶段，临海项目二期、玉环项目二期和嘉善项目二期完成项目核准，永康餐厨项目完成项目环评批复。 受益公司项目新项目扩张、在手项目拓展顺利，我们维持公司2018-2020年净利润6.78/8.53/10.18亿元的预期，对应EPS为1/1.2/1.5元的预期，维持目标价29.73元，给予“买入”评级。 图8：预计2018-2020年伟明环保净利润年均增速可达26.2% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 风险提示 1、 行业竞争加剧风险：行业竞争加剧，公司新增项目规模恐不达预期导致收入增速快速下滑； 2、 新项目审批风险：公司新项目开工需要获得相关环保审批，若无法获得或将导致新项目开工、投产不达预期； 3、 项目运营风险：根据国家有关环保规定，生