国防军工/军工电子II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 华如科技（301302.SZ） 2022年11月11日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/11/10 当前股价(元) 77.00 一年最高最低(元) 82.88/48.88 总市值(亿元) 81.21 流通市值(亿元) 19.26 总股本(亿股) 1.05 流通股本(亿股) 0.25 近3个月换手率(%) 371.94 股价走势图 数据来源：聚源 赛道优、实力强的军事仿真领军，步入成长新阶段 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  民营军事仿真领先厂商，首次覆盖给予“买入”评级 公司致力于打造中国军事仿真自主品牌，一方面，公司有望从定制软件开发向标准仿真应用软件为主模式转变，进入规模化扩展期。另一方面，公司将继续夯实产品实力，提高军用市场份额，同时积极拓展民用领域，进一步打开市场空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.60、2.22、3.13亿元，EPS分别为1.52、2.10、2.97元/股，当前股价对应PE分别为50.7、36.6、25.9倍。公司估值低于同行可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。  军事仿真市场空间广阔，民企市场地位有望提升 军事仿真被视为“军队和经费效率的倍增器”，军事仿真领域的竞争视为现代化战争的“超前智能较量”，其重要程度不言而喻。从市场规模来看，根据智研咨询统计，2019年我国军用计算机仿真软件行业市场规模106.47亿元，我们预计到2025年将达280.4亿元，年复合增长率达17.5%。从竞争格局来看，在军民融合的政策推动下，一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场，且军品的采购模式也逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变，民企地位逐渐提升。  产品覆盖全面，已形成良好的客户基础 （1）产品层面，公司依托平台、模型和数据三大基础工程建设，形成作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定和综合保障五类业务，打造完成数十款应用产品，产品库的品种门类稳步扩大，产品性能和使用体验持续提升。（2）客户层面，公司在军方大客户中形成了军事仿真民营企业品牌效应，作为部分重大预研项目中的民营企业，与部分国防军工企业合作，先后承担了包括“跨越”系列、“火力山丹”系列等重要军事演习项目的研究工作，并承担着朱日和、库尔勒、鼎新、确山等训练基地建设任务。  风险提示：人才流失风险；市场竞争加剧风险；疫情影响项目招投标与实施节奏。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 526 686 902 1,242 1,774 YOY(%) 64.6 30.4 31.4 37.7 42.8 归母净利润(百万元) 92 118 160 222 313 YOY(%) 29.5 28.7 35.8 38.5 41.0 毛利率(%) 57.3 59.1 58.3 57.8 56.2 净利率(%) 17.4 17.2 17.8 17.9 17.6 ROE(%) 11.0 12.4 14.4 16.6 19.0 EPS(摊薄/元) 0.87 1.12 1.52 2.10 2.97 P/E(倍) 88.5 68.8 50.7 36.6 25.9 P/B(倍) 9.7 8.5 7.3 6.1 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2021-112022-032022-072022-11华如科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 公司概况：民营军事仿真领先厂商 ........................................................................................................................................ 4 1.1、 业绩快速增长，业务结构变化导致毛利率有所下降 .................................................................................................. 5 1.2、 股权结构稳定，员工激励到位 ..................................................................................................................................... 7 2、 行业分析：军事仿真市场空间广阔，民企市场地位有望提升 ............................................................................................. 7 2.1、 军事仿真被视为“军队和经费效率的倍增器”，世界各国均高度重视 ...................................................................... 8 2.2、 中国军事仿真发展基础仍比较薄弱，有较大提升空间 .............................................................................................. 9 2.3、 军事仿真行业格局较为分散，民营企业市场地位逐渐提升 .................................................................................... 11 3、 核心竞争力：产品覆盖全面，已形成良好的客户基础 ....................................................................................................... 12 3.1、 产品体系全域覆盖，自主化程度高 ........................................................................................................................... 12 3.2、 技术实力领先，客户认可度高 ................................................................................................................................... 15 4、 未来发展方向：优化结构、提升市占率、拓展民用市场 ................................................................................................... 16 4.1、 从定制软件开发向标准仿真应用软件为主模式转变，进入规模化扩展期 ............................................................ 16 4.2、 提高军用市场份额，积极拓展民用领域 ................................................................................................................... 17 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 17 5.1、 核心假设 ....................................................................................................................................................................... 17 5.2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................... 18 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 公司依托平台、数据、模型三大基础工程致力于打造中国军事仿真自主品牌 ............................................................ 4 图2： 历经四个发展阶段，公司产品线逐渐成熟和完善............................................................................................................ 5 图3： 公司主要客户群为部队、军队研究院所及军事院校等 .................................................................................................... 5 图4： 公司主要收入来源于军方单位、国防工业企业和其他企业 ............................................................................................ 5 图5： 2017-2021年公司营业收入复合增长率为40.3% .............................................................................................................. 6 图6： 2017-2021年公司归母净利润复合增长率为25.2% .......................................