国防军工/军工电子II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 高凌信息（688175.SH） 2022年11月27日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/11/25 当前股价(元) 42.10 一年最高最低(元) 51.00/27.65 总市值(亿元) 39.11 流通市值(亿元) 7.82 总股本(亿股) 0.93 流通股本(亿股) 0.19 近3个月换手率(%) 227.84 股价走势图 数据来源：聚源 军用IMS网络建设领军，步入快速发展期 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001  军用电信网通信设备龙头，给予“买入”评级 公司是国内军用电信网通信设备龙头和网络内容安全领域核心供应商，有望受益军队IMS网络建设带来的增长机会。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.2、1.9、2.6亿元，EPS分别为1.29、2.04、2.80元/股，对应当前股价PE分别为32.6、20.6、15.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  军用电信网通信：IMS网络建设有望打开成长空间 公司是军用电信网通信设备的主要供应商，拥有涵盖程控交换、分组交换系统设备以及特种应用产品的完善产品布局。在2018年和2020年国防单位B的程控交换系统设备竞争性谈判采购中，公司是2家中选企业之一，且中选产品型号数量最多，根据招股书数据，公司2020年程控交换系统设备在军用通信领域份额超60%。得益于公司具有军工业务资质、深厚的产品技术实力和良好的客户关系，未来有望受益军队IMS网络建设带来的增长机会，业绩放量可期。  竞争优势突出，有望持续突破 （1）领先的技术实力和全面的产品布局，公司作为项目课题承担单位或参与单位，参与6项国家科技部国家重点研发计划和国家科技支撑计划课题，同时升级储备系列IMS相关核心技术和产品，具有市场先发优势。（2）完善的业务资质优势，公司已取得参与军品生产和研制所需的军工业务资质，具备三项涉密信息系统集成甲级资质，通过软件能力成熟度CMMI5级认证。（3）股东加持助力腾飞，军工融合基金是公司股东，既是对公司实力的认可，也有望产生业务协同。  股权激励绑定核心团队，高增长目标和股东增持彰显发展信心 2022年9月，公司发布向激励对象首次授予限制性股票公告。授予对象为14名核心管理人员、技术和业务骨干。业绩考核条件为，2023-2025营业收入分别不低于7.5/9/12亿元；同时，公司9月15日公告，控股股东增持计划完成。我们认为高增长目标和股东底部增持彰显公司长期发展信心。  风险提示：下游客户投资不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 398 495 550 750 980 YOY(%) 57.7 24.6 11.1 36.3 30.7 归母净利润(百万元) 109 119 120 190 260 YOY(%) 167.1 8.8 0.8 58.2 37.1 毛利率(%) 63.4 56.6 57.1 60.2 62.3 净利率(%) 27.5 24.0 21.8 25.3 26.5 ROE(%) 18.1 17.3 15.5 20.2 22.2 EPS(摊薄/元) 1.18 1.28 1.29 2.04 2.80 P/E(倍) 35.8 32.9 32.6 20.6 15.0 P/B(倍) 6.5 5.7 5.1 4.2 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2021-112022-032022-072022-11高凌信息沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 军用电信网设备龙头，股权激励彰显信心............................................................................................................................. 3 2、 军用电信网通信长坡厚雪，龙头蓄势待发............................................................................................................................. 5 2.1、 军队IMS网络建设有望打开成长空间 ........................................................................................................................ 5 2.2、 “资质+技术+客户”壁垒深厚，公司先发优势显著 ...................................................................................................... 7 3、 网络内容安全放量可期，前瞻布局网络空间内生安全业务 ............................................................................................... 11 4、 环保大势所趋，环保物联网大有可为 .................................................................................................................................. 13 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 14 5.1、 核心假设 ....................................................................................................................................................................... 14 5.2、 盈利预测与估值分析 ................................................................................................................................................... 14 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 14 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 15 图表目录 图1： 公司致力于为国防和政企用户打造安全可信的信息网络并深度挖掘数据应用 ............................................................ 3 图2： 公司股权激励考核条件较高（亿元）................................................................................................................................ 4 图3： 公司2018年以来收入总体高增长 ..................................................................................................................................... 4 图4： 公司2018年以来归母净利润总体高增长 .......................................................................................................................... 4 图5： 2018-2020年军用通信业务收入快速增长（亿元） ......................................................................................................... 5 图6： 2018-2020年军用通信业务收入占比提升（%） .............................................................................................................. 5 图7： 2022年全国财政安排国防支出预算增速重回7% ............................................................................................................ 5 图8： 公司是多项国家级网络有害信息防范系统工程建设的核心供应商 .............................................................................. 11 图9： 公司电信网络诈骗预警研判系统助力社会公共安全 ...................................................................................................... 12 图10： 公司提供环保物联网应用综合解决方案 ........................................................................................................................ 13 表1： 高凌投资为公司控股股东 ................................................................................................................................................... 3 表2： 多网系并存仍将是军用电信网的一种显