计算机/IT服务II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 彩讯股份（300634.SZ） 2022年10月11日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/10/11 当前股价(元) 13.10 一年最高最低(元) 21.17/9.66 总市值(亿元) 58.17 流通市值(亿元) 54.49 总股本(亿股) 4.44 流通股本(亿股) 4.16 近3个月换手率(%) 93.02 股价走势图 数据来源：聚源 信创邮箱领军，步入黄金发展期 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001  国内领先的企业数字化技术和服务提供商，业绩放量可期 公司作为国内领先的企业数字化技术和服务提供商，我们认为公司有望受益行业信创加速推进，以及国资云建设高景气，业绩持续高增长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.20、3.00、4.00亿元，EPS分别为0.50、0.67、0.90元/股，对应当前股价PE分别为26.4、19.4、14.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  信创邮箱：受益国产化加速推进 行业：信创产业长坡厚雪。外部环境刺激和国内政策催化下，信创产业有望迎来黄金时代。公司：立足“信创邮箱＋统一办公平台”，为信创应用软件市场重要参与者。公司Richmail信创邮箱系统，进入“中央国家机关2021年邮件系统软件协议供货采购项目”，入选工信部“2021年度信息技术应用创新典型解决方案”，充分彰显产品综合实力，未来放量可期。2022年上半年信创邮箱等协同办公业务收入同比增长40.68%至1.64亿元。我们看好公司受益行业信创机遇，通过“基于标杆客户复制+产品交叉销售”，业绩持续快速增长。  云与大数据：与优质国资云厂商共成长 行业：国资云大势所趋。根据三大运营商中报，2022年上半年，移动、电信、联通三大运营商的云服务收入均实现了翻番式增长。公司与国资云厂商共成长，公司为国资云建设端和运营端提供配套服务，2022年上半年云和大数据业务收入同比增长65.95%至1.15亿元，未来仍有望受益优质国资云厂商高增长浪潮。  智慧渠道：数字经济的“卖铲人” 行业：企业数字化转型浪潮下的蓝海市场。中大型企业愈加重视数字化转型，加快IT系统“从能用到好用”、“从建设到运营”的升级。公司：运营商渠道电子领域的战略合作伙伴。公司具备卓越的亿级用户运营能力，已参与建设和运营多个规模过亿产品和互联网战略产品。2022年上半年智慧渠道业务收入同比增长77.50%至3.09亿元，未来继续看好公司以效果为导向的运营模式有望保持高增。风险提示：客户数字化转型及国产替代不及预期风险；公司研发不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 739 887 1,289 1,880 2,733 YOY(%) 1.0 20.1 45.3 45.8 45.4 归母净利润(百万元) 137 149 220 300 400 YOY(%) 2.9 9.2 47.6 36.1 33.5 毛利率(%) 43.3 40.8 39.3 39.0 38.9 净利率(%) 19.2 17.3 17.6 16.5 15.1 ROE(%) 9.4 7.2 9.7 11.7 13.6 EPS(摊薄/元) 0.31 0.34 0.50 0.67 0.90 P/E(倍) 42.6 39.0 26.4 19.4 14.5 P/B(倍) 4.0 2.8 2.6 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-102022-022022-062022-10彩讯股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 国内领先的企业数字化技术和服务提供商............................................................................................................................. 4 2、 信创邮箱：受益国产化加速推进 ............................................................................................................................................ 7 2.1、 行业：“大信创”产业长坡厚雪 ...................................................................................................................................... 7 2.2、 公司：信创应用软件市场重要参与者 .......................................................................................................................... 9 3、 云与大数据：与优质国资云厂商共成长............................................................................................................................... 12 3.1、 行业：国资云大势所趋 ............................................................................................................................................... 12 3.2、 公司：乘政策东风而起 ............................................................................................................................................... 14 4、 智慧渠道：数字经济的“卖铲人” ........................................................................................................................................... 15 4.1、 行业：企业数字化转型浪潮下的蓝海市场 ................................................................................................................ 15 4.2、 公司：运营商渠道电子领域的战略合作伙伴 ............................................................................................................ 17 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 18 5.1、 核心假设 ....................................................................................................................................................................... 18 5.2、 盈利预测与估值分析 ................................................................................................................................................... 18 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 19 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1： 公司为国内领先的企业数字化技术与服务提供商 ............................................................................................................ 4 图2： 公司2022H1收入快速增长 ................................................................................................................................................ 6 图3： 公司2022H1归母净利润高增长......................................................................................................................................... 6 图4： 2022H1公司三大业务收入增长较快 .................................................................................................................................. 7 图5： 2022H1公司三大业务收入增速显著提振 .......................................................................................................................... 7 图6： “大信创”时代将至 ........................................................................................................