有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 康龙化成 300759.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 收入端保持快速发展，利润增长暂时放缓。10月27日，公司发布2022年三季度业绩公告。从收入端来看，整体维持稳定增长趋势，前三季度实现收入74.03亿元，同比增长39.63%；Q3单季度实现收入27.68亿元，同比增长37.31%。从利润端来看，增长速度短期承压，前三季度归母净利润实现9.61亿元，同比下降7.59%；归母扣非净利润预计实现10.58亿元，同比增长13.62%；经调整Non-IFRS归母净利润实现13.28亿元，同比增长26.72%。从盈利能力来看，前三季度主营业务毛利率为 36.49%，较去年同期下降0.07pcts；主营业务净利率为12.75%，较去年同期下降9.01 pcts，盈利能力下降主要系员工数量和多家公司并购导致管理费用增加、利息费用和汇兑损失增加导致财务费用增加、以及投资收益减少所致。 ⚫ 主营业务继续强劲增长，新兴业务未来可期。分业务看，实验室服务前三季度营收实现45.77亿元，同比增长38.63%，随着规模效益及运营效率逐步提升，毛利率进一步上升至44.71%（同比+1.08 pcts）；CMC服务前三季度营收实现16.80亿元，同比增长37.28%；临床研究服务前三季度营收实现9.82亿元，同比增长47.75%。大分子和细胞与基因治疗服务为公司新兴业务，前三季度营收实现1.42亿元，同比增长30.13%。未来随着公司服务能力的持续强化，叠加CGT板块高景气度催化，新兴业务未来有望成为新的增长动能。 ⚫ 产能建设持续推进，CMC业务实现中英美多地域布局。为打造全流程、一体化服务平台的战略，公司持续增加产能以满足业务不断增长的需求。在内部建设方面，绍兴工厂 I期第一批200立方米、第二批400立方米反应釜分别于22年年初及9月陆续投入生产；在外延并购方面，公司扩展了CMC业务的中英美多地域布局，进一步完善国际化服务平台建设。截至目前，公司共有7个具备生产能力的基地，分别位于中国（北京、天津、宁波、绍兴）、英国（Hoddesdon、Cramlington）、和美国（Coventry）。未来随着新增产能逐步释放，有望助力业绩快速增长。 ⚫ 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.65、2.11、2.65元，根据可比公司，给予公司22年43倍市盈率，对应目标价为70.95元，维持"增持"评级。 风险提示 ⚫ 疫情影响业务进展的风险，汇率波动的风险，CRO市场需求下降的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,134 7,444 9,465 12,011 15,281 同比增长(%) 36.6% 45.0% 27.1% 26.9% 27.2% 营业利润(百万元) 1,324 1,914 2,233 2,880 3,608 同比增长(%) 109.6% 44.6% 16.6% 29.0% 25.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,172 1,661 1,960 2,519 3,153 同比增长(%) 114.3% 41.7% 18.0% 28.5% 25.2% 每股收益（元） 0.98 1.39 1.65 2.11 2.65 毛利率(%) 37.5% 36.0% 36.4% 36.9% 37.3% 净利率(%) 22.8% 22.3% 20.7% 21.0% 20.6% 净资产收益率(%) 14.1% 17.5% 17.7% 19.3% 20.4% 市盈率 57.1 40.3 34.1 26.6 21.2 市净率 7.5 6.6 5.6 4.7 4.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 56.16元 目标价格 70.95元 52周最高价/最低价 130.78/46.57元 总股本/流通A股（万股） 119,107/114,294 A股市值（百万元） 66,890 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 7.59 5.13 -31.83 -54.26 相对表现 12.98 12.64 -15.64 -27.06 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 香港证监会牌照：BSW684 收入维持稳健增长，一体化长期值得期待 2022-08-16 业绩高速增长，一体化全球化布局长期看好 2021-08-30 营收保持快速发展，业务版图持续拓宽 增持 （维持） 康龙化成季报点评 —— 营收保持快速发展，业务版图持续拓宽 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 康龙化成季报点评 —— 营收保持快速发展，业务版图持续拓宽 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,942 3,544 5,783 7,093 9,104 营业收入 5,134 7,444 9,465 12,011 15,281 应收票据、账款及款项融资 1,077 1,229 1,902 2,305 2,842 营业成本 3,210 4,765 6,016 7,584 9,587 预付账款 10 25 14 18 23 营业税金及附加 33 44 56 71 90 存货 282 680 361 455 575 营业费用 93 156 189 240 306 其他 1,230 3,166 1,635 1,698 1,831 管理费用及研发费用 759 1,019 1,041 1,381 1,834 流动资产合计 5,540 8,644 9,695 11,569 14,375 财务费用 82 23 255 206 189 长期股权投资 280 453 288 340 360 资产、信用减值损失 19 13 0 4 5 固定资产 2,723 3,923 4,214 4,432 4,578 公允价值变动收益 191 120 112 141 124 在建工程 821 1,374 1,743 2,111 2,261 投资净收益 157 308 151 151 151 无形资产 566 693 725 756 785 其他 38 63 63 63 63 其他 1,979 3,304 2,189 2,132 2,075 营业利润 1,324 1,914 2,233 2,880 3,608 非流动资产合计 6,368 9,746 9,160 9,771 10,060 营业外收入 1 6 25 25 25 资产总计 11,909 18,389 18,856 21,341 24,434 营业外支出 5 9 5 5 5 短期借款 377 422 300 300 300 利润总额 1,319 1,911 2,253 2,900 3,628 应付票据及应付账款 191 316 331 417 527 所得税 172 291 343 441 552 其他 1,413 2,245 1,830 2,161 2,587 净利润 1,147 1,620 1,910 2,458 3,075 流动负债合计 1,982 2,982 2,461 2,879 3,414 少数股东损益 (25) (41) (50) (60) (78) 长期借款 395 956 56 56 56 归属于母公司净利润 1,172 1,661 1,960 2,519 3,153 应付债券 0 3,467 3,500 3,500 3,500 每股收益（元） 0.98 1.39 1.65 2.11 2.65 其他 598 689 744 744 744 非流动负债合计 993 5,112 4,300 4,300 4,300 主要财务比率 负债合计 2,975 8,094 6,762 7,179 7,714 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 63 166 116 56 (22) 成长能力 实收资本（或股本） 794 794 1,191 1,191 1,191 营业收入 36.6% 45.0% 27.1% 26.9% 27.2% 资本公积 5,983 5,707 5,611 5,611 5,611 营业利润 109.6% 44.6% 16.6% 29.0% 25.3% 留存收益 2,131 3,554 5,157 7,285 9,921 归属于母公司净利润 114.3% 41.7% 18.0% 28.5% 25.2% 其他 (38) 74 19 19 19 获利能力 股东权益合计 8,934 10,295 12,094 14,162 16,720 毛利率 37.5% 36.0% 36.4% 36.9% 37.3% 负债和股东权益总计 11,909 18,389 18,856 21,341 24,434 净利率 22.8% 22.3% 20.7% 21.0% 20.6% ROE 14.1% 17.5% 17.7% 19.3% 20.4% 现金流量表 ROIC 13.2% 13.1% 13.4% 15.3% 16.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,147 1,620 1,910 2,458 3,075 资产负债率 25.0% 44.0% 35.9% 33.6% 31.6% 折旧摊销 344 438 508 581 655 净负债率 0.0% 14.2% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 82 23 255 206 189 流动比率 2.80 2.90 3.94 4.02 4.21 投资损失 (157) (308) (151) (151) (151) 速动比率 2.65 2.67 3.79 3.85 4.03 营运资金变动 234 (968) (771) (151) (264) 营运能力 其它 (1) 1,252 (877) (137) (119) 应收账款周转率 5.3 6.5 6.0 5.7 5.9 经营活动现金流 1,649 2,058 874 2,807 3,385 存货周转率 14.1 9.7 11.2 17.8 17.8 资本支出 (1,278) (2,143) (1,143) (1,140) (923) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 长期投资 (147) (128) 94 (52) (20) 每股指标（元） 其他 (1,946) (2,987) 3,710 292 275 每股收益 0.98 1.39 1.65 2.11 2.65 投资活动现金流