材料业务营收表现亮眼，OLED行业版图持续深化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年05月04日 奥来德（688378.SH） 材料业务营收表现亮眼，OLED行业版图持续深化 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 406 459 710 1,061 1,639 增长率yoy（%） 43.2 13.0 54.8 49.4 54.5 归母净利润（百万元） 136 113 183 269 399 增长率yoy（%） 89.2 -16.9 62.3 46.8 48.1 ROE（%） 8.2 6.7 10.5 14.5 19.2 EPS最新摊薄（元） 1.33 1.10 1.79 2.62 3.88 P/E（倍） 46.0 55.3 34.1 23.2 15.7 P/B（倍） 3.8 3.7 3.6 3.4 3.0 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月28日收盘价 事件：公司发布了2022年年度报告、2023年一季度报告，2022年全年公司实现营收4.59亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降16.93%；实现扣非净利润0.80亿元，同比增长1.75%。公司2023年Q1实现营收2.41亿元，同比增长17.51%，环比增长267.38%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长10.12%，环比增长8489.14%；实现扣非净利润0.90亿元，同比增长9.40%，环比大幅扭亏。 客户导入持续突破，材料业务营收大幅增长：2022年，公司有机发光材料业务实现营收2.13亿元，同比增长48.12%，主要系R'、G'新材料成功导入客户所致；蒸发源设备业务实现营收2.46亿元，同比减少 6.32%。2022年全年公司毛利率为54.60%，同比-0.86pcts，主要系有机发光材料业务原料价格上涨所致；净利率24.49%，同比-9.03pcts，主要系与日常活动无关的政府补助减少所致。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率 分 别 为2.83%/15.80%/19.54%/-4.50%， 同 比 变 动 分 别 为+0.25/+0.02/+2.02/-1.90pcts。其中，2022年研发费用的费用率与绝对值均出现了同比上涨，主要系公司增加研发投入，提高研发人员薪酬所致；财务费用的费用率与绝对值均出现同比下降，主要系存款利息收入增加所致。 加快终端材料、设备产业化进程，OLED行业版图持续深化：公司主营业务为有机发光材料与蒸发源设备的研发、制造和销售，是国内领先的 OLED 有机材料制造商，也是国内唯一能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源的企业。公司抢抓“国产化替代”机遇，加速推进有机发光材料、封装材料产业化。2022年，公司共进行了 600 余个材料结构的设计开发工作，完成近 450 个样品的合成制备，推荐 50 余支新材料进行客户验证。其中， R’材料导入华星量产线和天马量产线，G’材料导入维信诺量产线，均已实现稳定量产供货；B’材料已经在华星新体系产线验证中，开发的新一代 R’、G’、和 B’材料也同时在下游客户进行新器件体系测试。新材料方面，公司封装材料已通过新客户审核，并实现供货；PDL 材料研发进展顺利，量产工艺稳定，已完成多项新测试条件摸索。蒸发源设备方面，2022年，公司成功 增持（首次评级） 股票信息 行业 机械 2023年4月28日收盘价（元） 60.90 总市值（百万元） 6,252.07 流通市值（百万元） 4,073.70 总股本（百万股） 102.66 流通股本（百万股） 66.89 近3月日均成交额（百万元） 103.23 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 -20 %-6%9%24%38%53%67%82%2022-052022-092022-122023-04奥来德沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 获得了重庆京东方三期蒸发源订单，并在年底成功中标厦门天马二期蒸发源设备的项目。目前，公司已打破国外垄断和技术壁垒，成功实现了自主研发和进口替代，成为国内唯一一家能够开发和产业化应用于高世代的线性蒸发源的企业。 OLED面板国产化趋势渐明，高世代设备布局打开长线空间：2022 年全球在建AMOLED 产线全部建成并满产后，预计总产能将达到 3,300 万平方米/年，其中中国大陆地区总产能将达到 1,900 万平方米/年，占比达58%。目前公司已经实现OLED有机发光材料和设备的产业化，随着OLED面板产能逐渐向国内转移，公司业绩有望迎来快速增长。目前 OLED面板产线以 6 代AMOLED 产线为主，随着技术的发展，未来产业将向更高世代的 AMOLED 产线发展，形成 6 代线与 8.5 代线为主流的产线格局。根据公司年报，LG广州 OLED8.5 代线开始实现量产，三星显示官宣投资214 亿元建设 8.6代OLED 面板产线。根据对行业发展方向的研判，公司提前进行了 G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备，并进行小型蒸镀机的设计和制造布局，加大研发及产业化力度。未来随高性能 OLED 显示屏在笔记本电脑、照明等领域的应用需求增长，公司有望凭借此前瞻性布局进一步打开盈利空间。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为有机发光材料与蒸发源设备的研发、制造和销售，是国内领先的 OLED 有机材料制造商，也是国内唯一能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源的国内企业。2022年，公司大力推进有机发光材料、蒸汽源设备产业化，产品研发、客户导入持续突破。未来随着面板行业需求回暖、OLED面板国产化趋势加强，公司业绩有望迎来新的增长机遇。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.83亿元、2.69亿元、3.99亿元，EPS分别为1.79元、2.62元、3.88元，PE分别为34X、23X、16X。 风险提示：部分原材料依赖进口的风险、市场竞争加剧风险、宏观环境风险、客户集中度较高风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1344 1074 1598 2270 3518 营业收入 406 459 710 1061 1639 现金 780 632 979 1463 2259 营业成本 181 208 281 359 501 应收票据及应收账款 98 147 159 314 449 营业税金及附加 5 3 6 9 13 其他应收款 6 5 12 13 26 销售费用 10 13 19 29 45 预付账款 16 15 33 39 72 管理费用 64 72 106 165 253 存货 213 225 365 390 663 研发费用 71 90 131 196 309 其他流动资产 232 50 50 50 50 财务费用 -11 -21 -0 45 106 非流动资产 844 1074 1411 1895 2708 资产和信用减值损失 -6 -12 -13 -21 -36 长期投资 0 63 126 189 251 其他收益 36 31 28 32 30 固定资产 230 700 898 1198 1737 公允价值变动收益 14 2 7 7 5 无形资产 88 95 108 125 131 投资净收益 5 3 2 3 3 其他非流动资产 527 217 279 383 588 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2189 2148 3009 4164 6226 营业利润 135 116 191 279 415 流动负债 353 323 1089 2126 3934 营业外收入 13 0 5 6 4 短期借款 0 50 819 1790 3557 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 84 82 90 153 191 利润总额 147 116 195 285 419 其他流动负债 269 191 180 182 186 所得税 11 4 12 16 21 非流动负债 180 156 161 166 175 净利润 136 112 183 269 397 长期借款 11 0 5 10 19 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 169 156 156 156 156 归属母公司净利润 136 113 183 269 399 负债合计 533 478 1250 2291 4108 EBITDA 168 128 262 412 638 少数股东权益 0 0 -0 -1 -2 EPS（元/股） 1.33 1.10 1.79 2.62 3.88 股本 73 103 144 144 144 资本公积 1286 1266 1225 1225 1225 主要财务比率 留存收益 298 301 318 351 392 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1656 1670 1759 1874 2120 成长能力 负债和股东权益 2189 2148 3009 4164 6226 营业收入（%） 43.2 13.0 54.8 49.4 54.5 营业利润（%） 77.4 -13.7 63.7 46.6 48.7 归属母公司净利润（%） 89.2 -16.9 62.3 46.8 48.1 获利能力 毛利率（%） 55.5 54.6 60.5 66.1 69.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 33.5 24.5 25.8 25.3 24.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.2 6.7 10.5 14.5 19.2 经营活动现金流 141 20 72 272 212 ROIC（%） 6.8 4.8 7.0 8.2 8.7 净利润 136 112 183 269 397 偿债能力 折旧摊销 31 34 59 79 107 资产负债率（%） 24.4 22.3 41.6 55.0 66.0 财务费用 -11 -21 -0 45 106 净负债比率（%） -35.6 -24.9 0.1 26.7 71.3 投资损失 -5 -3 -2 -3 -3 流动比率 3.8 3.3 1.5 1.1 0.9 营运资金变动 -6 -113 -174 -131 -427 速动比率 3.1 2.5 1.1 0.9 0.7 其他经营现金流 -5 10 7 13 31 营运能力 投资活动现金流 412 -66 -387 -553 -913 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 251 191 333 500 858 应收账款周转率 5.1 3.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 641 121 -63 -63 -63 应付账款周转率 3.4 2.7 7.0 0.0 0.0 其他投资现金流 22 4 9 11 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -76 -67 -107 -207 -270 每股收益（最新摊薄） 1.33 1.10 1.79 2.62 3.88 短期借款 0 50 769 971 1767 每股经营现金流（最新摊薄） 1.37 0.20 0.70 2.65 2.06 长期借款 -10 -11 5