点评报告：OLED材料高增长持续，Q1业绩表现亮眼

[Table_RightTitle] 证券研究报告|化工 [Table_Title] OLED材料高增长持续，Q1业绩表现亮眼 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——瑞联新材（688550）点评报告 [Table_ReportDate] 2022年04月20日 [Table_Summary] 报告关键要素: 瑞联新材2021年实现营业收入15.26亿元，同比增长45%；实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元，同比增长37%。2022Q1实现营业收入4.25亿元，同比增长38%；实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，同比增长58%。 投资要点: 显示材料持续超预期，2021年及2022Q1业绩综合表现良好。显示材料方面：1、2021年，公司OLED材料实现销售收入4.37亿元，同比增长55%，公司在全球升华前材料领域的市场占有率提升至了17%。一方面得益于OLED面板在各领域渗透率攀带动上游材料需求增长；另一方面，公司氘代蓝光材料放量销售，同比大增210%，贡献较大增量。且公司100kg以上的订单增多，OLED材料小批量多批次的情况有所改善。考虑到当前OLED产业仍处于快速发展期，且公司后续仍有新发光材料产品陆续实现规模化生产，预计2022年公司OLED材料将继续保持可观业绩增速。2、液晶材料板块2021年超预期增长，实现销售收入7.65亿元，同比增长59.40%，公司在全球单晶市场的占有率达到约27%，主要系疫情导致下游需求阶段性修复，以及大尺寸LCD面板出货量增长所致。2022年随着疫情阶段性影响削弱，公司液晶材料业绩增速同比或将有所放缓。但基于LCD面板在大尺寸领域的应用性价比，以及公司良好的产品和客户结构，未来液晶材料将继续为公司提供稳健的业绩来源。2022年一季度，得益于显示材料业务持续高增长、OLED板块高毛利产品销量增加，公司业绩迎来“开门红”，共计实现营业收入4.25亿元，同比增长38%；实现归属于上市公司股东的净利润7980万元，同比增长58%。医药业务方面，2021年实现销售收入2.81亿元，同比增长13.7%，毛利率下滑至61.4%，同比下滑6.8pcts。板块增幅较小及盈利性下滑，主要系疫情拖累公司部分产品投产进度、重点产品降价，以及因部分客户生产计划变动导致个别产品销量下滑。当下我国医药CDMO行业规模扩张迅速，公司也将医药业务作为重点发展方向之一，2021年公司成功新增了39个医药管线，合计共有100个医药管线，其中处于商业化进度的管线为32个。公司与下游优质客户合作紧密，未来公司医药业务仍具较大发展动能。电子化学品方面，公司现有膜材料中间体、PI单体、PR单体、有机绝缘膜材料等多个产品，2021年产品销量及客户数量均有增[Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1525.58 1822.15 2225.27 2703.75 增长比率(%) 45 19 22 22 净利润(百万元) 239.78 324.94 416.36 521.09 增长比率(%) 37 36 28 25 每股收益(元) 3.42 4.63 5.93 7.42 市盈率(倍) 26.48 19.54 15.25 12.19 市净率（倍） 2.22 2.00 1.77 1.54 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 70.18 流通A股（百万股） 70.18 收盘价（元） 89.75 总市值（亿元） 62.99 流通A股市值（亿元） 62.99 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 OLED贡献主要业绩增量，把握优势涉足新能源完善产业布局 “π”战略成效显著，Q3主营板块业绩亮眼 全球面板行业景气上行，上半年显示材料业绩宽幅增长 [Table_Authors] 分析师: 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 电话： 02036653064 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn 研究助理: 孙思源 邮箱： sunsy@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%瑞联新材沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 长，全年板块实现销售收入4206万元，同比增长5.08%。2022年另有VC、FEC材料即将投产，预计2022年将为电子化学品板块贡献50%的收入，届时将为公司成长再添新动能。 研发投入持续加大，科技创新硬实力赋能公司可持续发展。2021年，公司研发费用共计支出8331万元，同比增长约97%，研发费用率为5.46%，同比增长1.43pct。同期科研技术人员达到369人，同比增加174人，约占公司总人数的两成，且其中约24%的科研人员为研究生及以上学历。2021年公司共计完成科研开发项目共计479个，其中液晶类项目100个、OLED类项目172个、医药类项目106个、其他业务项目101个。在研项目则主要集中在OLED发光材料、医药中间体、原料药等领域，持续加大的研发投入以及不断扩充的高水平研发团队，有效确保了未来公司各业务领域稳步实现实验室成果商业化，为公司长期扩充产品结构、业绩增长及技术进步提供了优质驱动力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润3.25/4.16/5.21亿元，对应的PE为19.54/15.25/12.19（对应4月19日收盘价90.48元），维持“买入”评级。 风险因素：显示材料行业竞争加剧、产品盈利性下滑风险；汇率波动风险；下游客户订单不及预期风险；在研项目进展不及预期风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1526 1822 2225 2704 货币资金 1326 1112 1200 1342 %同比增速 45% 19% 22% 22% 交易性金融资产 451 437 442 440 营业成本 987 1157 1396 1677 应收票据及应收账款 473 542 644 799 毛利 539 665 829 1027 存货 528 598 731 874 ％营业收入 35% 37% 37% 38% 预付款项 20 21 27 32 税金及附加 14 22 27 32 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 54 49 51 51 销售费用 28 29 37 45 流动资产合计 2851 2761 3093 3538 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 165 182 234 284 固定资产 627 825 962 1105 ％营业收入 11% 10% 11% 11% 在建工程 184 236 292 348 研发费用 83 86 89 108 无形资产 32 33 34 35 ％营业收入 5% 5% 4% 4% 商誉 0 0 0 0 财务费用 -32 4 3 3 递延所得税资产 19 19 19 19 ％营业收入 -2% 0% 0% 0% 其他非流动资产 117 118 118 118 资产减值损失 -33 0 0 0 资产总计 3831 3993 4519 5163 信用减值损失 -7 0 0 0 短期借款 303 189 195 211 其他收益 14 18 22 24 应付票据及应付账款 407 445 550 655 投资收益 16 9 11 14 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 30 29 35 42 公允价值变动收益 1 0 0 0 应付职工薪酬 56 69 77 84 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 14 16 18 23 营业利润 272 369 473 592 其他流动负债 459 243 233 232 ％营业收入 18% 20% 21% 22% 流动负债合计 966 803 912 1036 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 利润总额 271 369 473 592 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 18% 20% 21% 22% 递延所得税负债 1 1 1 1 所得税费用 32 44 57 71 其他非流动负债 10 10 10 10 净利润 240 325 416 521 负债合计 976 813 923 1046 ％营业收入 16% 18% 19% 19% 归属于母公司的所有者权益 2855 3180 3596 4117 归属于母公司的净利润 240 325 416 521 少数股东权益 0 0 0 0 %同比增速 37% 36% 28% 25% 股东权益 2855 3180 3596 4117 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益 3831 3993 4519 5163 EPS（元/股） 3.42 4.63 5.93 7.42 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 179 225 368 426 投资 -749 13 -4 1 基本指标 资本性支出 -406 -334 -286 -305 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 51 8 11 14 EPS 3.42 4.63 5.93 7.42 投资活动现金流净额 -1104 -313 -279 -290 BVPS 40.67 45.30 51.24 58.66 债权融资 0 0 0 0 PE 26.48 19.54 15.25 12.19 股权融资 0 0 0 0 PEG 0.72 0.55 0.54 0.48 银行贷款增加（减少） 306 -114 7 16 PB 2.22 2.00 1.77 1.54 筹资成本 -80 -11 -9 -9 EV/EBITDA 19.46 11.88 9.40 7.45 其他 0 0 0 0 ROE 8% 10% 12% 13% 筹资活动现金流净额 226 -125 -2 7 ROIC 6% 10% 11% 12% 现金净流量 -703 -213 87 142 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数