行业营收、业绩表现承压，海外业务快速发展，2025年经营指标有望改善

2025年06月10日 建筑 行业营收业绩表现承压，海外业务快速发展，2025年经营指标有望改善 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市A维持评级 20242025Q1建筑行业经营承压，非传统建筑板块韧性突出。受下游地产需求持续下行和地方财政压力影响，剔除ST标的，2024年建筑装饰（SW）行业合计营业收入yoy381，合计归母净利润yoy1459， 归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度主要因行业期间费用率提升减值损失增加。在化债推进下，2024Q4，建筑装饰行业营收增速为169，较前三季度增速（yoy467）大幅收窄。各子板块表现呈现分化，其中非传统建筑领域经营韧性突出，如化学工程、国际工程、钢结构等，其下游主要和化工资本开支、海外建设需求和制造业资本开支相关，受传统基建和房地产需求影响相对较小，2024年化学工程板块营收业绩分别yoy443yoy577，国际工程板块营收yoy1034但盈利改善，归母净利润yoy551。2025Q1建筑装饰行业营业收入yoy617，归母净利润yoy941，一季度通常为建筑行业项目开工和回款淡季，且今年节后开复工时间晚于去年同期，行业经营同比下滑。 八大央企市占率提升，出海业务表现亮眼。2024年，八大建筑央企合计营业收入yoy355，占建筑板块比重约8031；合计归母净利润yoy1170，占建筑行业比重为8314。除中国交建（yoy174）外，其余4家传统基建央企营收均同比下滑，受传统基建需求影响，5家传 统基建央企归母净利润均同比下滑，非传统建筑央企中，中国化学和中国能建营收业绩均实现个位数逆势稳健增长。2024年八大央企新签订单合计额1643万亿元（yoy132），占建筑业新签订单的比重同比提升192pct至4868，较2017年市占率提升2005pct，行业集中度提升趋势持续。2024建筑央企合计海外营收yoy1005，表现较为亮眼，海外新签订单总额达186万亿元（yoy1544），占整体新签订单比重为1129（同比164pct）。2025Q1，传统基建央企中，中国建筑经营韧性十足，营收和归母净利润均实现同比正向增长，分别yoy110和061；此外，主营非传统建筑业务的中国化学和中国能建归母业绩增速突出，分别yoy1877、883。 行业毛利率相对稳定，费用率减值影响净利率表现。2024年，建筑装饰行业毛利率1092，同比002pct，维持2023年同比修复态势，其中工程咨询服务和国际工程板块毛利率水平表现靠前，国际工程、化学工程和装修装饰板块毛利率改善明显，分别同比 251pct074pct066pct。2024年，建筑装饰行业整体期间费用率630，同比019pct，其中销售管理财务研发费用率分别同比 004pct005pct010pct持平，除装修装饰（同比034pct）板块外，其余子板块费用率均同比增加。2024年，建筑装饰行业资产信用减值损失为1034亿元，同比增加6369亿元（yoy347）。2024年，建筑装饰行业销售净利率为262，同比031pct，主要系期间费用率 首选股票 目标价（元）评级 建筑 沪深300 36 26 16 6 4 14 202406202410202502202506 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅 1M 3M 12M 相对收益 13 12 26 绝对收益 23 03 114 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwjessencecomcn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4essencecomcn 相关报告三峡水运新通道项目启动招 20250609 投标，建议关注水利建设投资机会建筑业项目施工持续提速， 20250602 逆周期调节力度有望加大基建投资增速环比收窄，水 20250526 利投资表现亮眼专项债发行持续高位，行业 20250519 基本面有望改善降准降息助力流动性宽松， 20250512 静待后续财政发力 和信用减值损失同比提升。2024年，建筑装饰行业净资产收益率（ROE）为729，同比下降188pct，主要由于销售净利率和总资产周转率下降所致，ROE水平靠前的为国际工程（1078）、化学工程（974）和房屋建设（923）板块。 20242025Q1建筑行业经营性现金流同比减少，2024Q4央企经营性现金流大幅改善。2024年，建筑装饰行业经营性现金流净额为112295亿元，同比减少51875亿元（yoy3160）。传统建筑工程板块项目回 款承压，基建市政工程板块经营性现金流为49779亿元，同比减少 52675亿元（yoy5141），房屋建设板块经营性现金流同比减少5354亿元；钢结构、工程咨询服务和园林工程板块经营性现金流同比改善幅度较大，分别同比2681亿元、2529亿元和2280亿元。2024Q4建筑央企经营性现金流大幅改善，同比高增3989，化债力度加大叠加企业加强回款所致。2024年，中国建筑、中国电建、中国中冶、中国能建和中国交建经营性现金流均同比改善，中国铁建经营性现金流同比 51836亿元。目前，多数央企持续收缩PPP等投资业务规模并加强回款管理，叠加地方政府化债力度持续加大，以及央企自身指标要求，未来其经营性现金流表现值得期待。 投资建议：2024年，受地方财政和地产行业下行影响，建筑板块经营整体承压，营收和业绩均同比下滑。建筑央企仍为行业重要担当市占率提升趋势明显，在2024年化债背景下，2024Q4经营性现金流改善明显，同时海外业务发展亮眼。在央企市值管理持续推进背景下，未来或更关 注经营指标和市场回报改善，驱动估值提升。非传统建筑板块，如化学工程、国际工程受益下游需求景气度和商业模式等影响，经营韧性较强，成长性优于其他板块表现。2025年，财政政策定调较为积极，随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金资源空间释放，助力创造基建投资增量需求。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，海外工程建设释放市场需求增量。随基建资金逐步落实和地方政府化债政策持续推进，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升，行业基本面和公司经营指标有望改善。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头和国际工程优质标的： 建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头和国际工程优质标的：1）低估值建筑央企：基建投资资金端支持力度大，叠加化债政策持续推进实施，全年基建投资有望稳健增长，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升。建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶。 2）商业模式占优且布局低空经济的央国企基建设计标的：中交设计、地铁设计、深城交。 3）出海优质龙头：美国征收对等关税背景下，一带一路或存发展机遇，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际 风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险、统计样本只能一定程度反映板块全貌等。 内容目录 1营收业绩端：20242025Q1建筑行业经营承压，非传统建筑板块和海外表现亮眼7 11化债驱动2024Q4行业营收改善，非传统建筑板块表现占优7 111建筑行业整体表现承压，化债驱动2024Q4营收提速7 112非传统建筑板块韧性突出，化学工程板块表现亮眼8 12八大央企营收业绩同比下滑，海外业务表现优于整体9 2盈利端：费用率减值致24年净利率承压，国际工程化学工程盈利能力持续提升11 21毛利率：毛利率相对稳定，国际工程化学工程装修装饰毛利率持续改善11 22费用率：期间费用率有所提升，园林工程费用率位居板块首位13 23净利率：费用率和减值损失影响行业净利率，国际工程化学工程净利率持续提升 15 24ROE：行业整体ROE同比下降，国际工程ROE表现靠前17 3经营质量：化债驱动2024Q4央企经营性现金流改善，国际工程板块负债率下降19 31经营性现金流：2024年2025Q1同比减少，2024Q4央企现金流大幅改善19 32资产负债率：2024年行业负债率同比提升，国际工程板块负债率控制有效21 4行业投资观点：2025年财政定调积极，基建央企指标或迎修复，海外业务助力长期发展 22 412025年积极财政定调明确，基建投资资金保障充足22 42集中度提升趋势明显，央企竞争力有望持续提升23 43出海业务长期发展动力，海外营收和新签订单提速24 44央企市值管理持续推进，看好央企指标改善和市场回报27 5投资建议及重点关注标的业绩预测28 6风险提示29 图表目录 图120202024年建筑装饰行业营收及YOY（亿元，）7 图220202024年建筑装饰行业归母净利润及YOY（亿元，）7 图32023Q12025Q1各季度建筑行业营收及YOY（亿元，）8 图42023Q12025Q1各季度建筑行业归母净利润及YOY（亿元，）8 图520232024年建筑装饰子板块营收YOY（）8 图620232024年建筑装饰子板块归母净利润YOY（）8 图72024Q12025Q1建筑装饰子板块营收YOY（）9 图82024Q12025Q1建筑装饰子板块归母净利润YOY（）9 图920202024年八大央企合计营业收入及yoy（亿元，）10 图1020232024年八大基建央企个股营收yoy（）10 图1120202024年八大基建央企合计归母净利润及yoy（亿元）10 图1220232024年八大基建央企个股归母净利润yoy（）10 图132024Q12025Q1八大基建央企个股营收及增速（亿元，）11 图142024Q12025Q1八大基建央企个股归母净利润及增速（亿元，）11 图1520122024年建筑央企板块海外营收及增速（亿元，）11 图1620122024年国际工程板块海外营收及增速（亿元，）11 图1720202024年建筑装饰行业毛利率（）12 图1820232024年建筑装饰行业子板块毛利率（）12 图192020Q12025Q1建筑装饰行业毛利率（）12 图202024Q12025Q1建筑装饰行业子板块毛利率（）12 图2120232024年建筑央企个股毛利率（）13 图222024Q12025Q1建筑央企个股毛利率（）13 图2320232024年国际工程板块个股毛利率（）13 图242024Q12025Q1国际工程板块个股毛利率（）13 图2520202024年建筑装饰行业期间费用率（）14 图2620232024年建筑装饰行业子板块期间费用率（）14 图272020Q12025Q1建筑装饰行业期间费用率（）14 图282024Q12025Q1建筑装饰行业子板块期间费用率（）14 图2920232024年建筑央企个股期间费用率（）14 图302024Q12025Q1建筑央企个股期间费用率（）14 图3120232024年国际工程板块个股期间费用率（）15 图322024Q12025Q1国际工程板块个股期间费用率（）15 图3320202024年建筑装饰行业销售净利率（）15 图3420232024年建筑装饰行业子板块销售净利率（）15 图352020Q12025Q1建筑装饰行业销售净利率（）16 图362024Q12025Q1建筑装饰行业子板块销售净利率（）16 图3720232024年建筑央企个股销售净利率（）16 图382024Q12025Q1建筑央企个股销售净利率（）16 图3920232024年国际工程个股销售净利率（）17 图402024Q12025Q1国际工程个股销售净利率（）17 图4120202024年建筑装饰行业净资产收益率（）17 图4220232024年建筑装饰行业子板块净资产收益率（）17 图432020Q12025Q1建筑装饰行业净资产收益率（）18 图