【甘源食品】三季报点评：收入稳步增长，利润弹性可期事项：公司2

【甘源食品】三季报点评：收入稳步增长，利润弹性可期事项：公司2022Q1-3实现收入9.7亿元，同比增长13.3%，归母净利润0.9亿元，同比增长15.8%；2022Q3收入3.6亿元，同比增长13.9%，归母净利润0.48亿元，同比增长20.3%。1、公司2022Q3收入增长13.9%，增速较为平稳，主因今年7、8月调整产品，梳理供应链以降低生产成本，影响发货节奏所致，另外去年9月基数较高亦对收入增速有影响。2022H1公司毛利率下滑0.6pct，2022Q3毛利率环比提升8.0pct，主因6月中旬以来棕榈油价格快速回落，另外部分提价效益仍有贡献。棕榈油价格近期稳定在7700元/吨左右波动，展望未来棕榈油预计仍有降价空间，有利于公司毛利率持续回升，2023年上半年将在低基数效应下呈现较大利润弹性。2022Q3销售费用率提升2.9pct，主因新品铺货费用支出。2022Q3管理费用率、财务费用率基本保持平稳。2022Q3研发费用率提升1.6%，公司加大研发投入，为申请高新技术企业认证做前期铺垫，落地后有望获得所得税减免。2、公司河南工厂烘焙新品陆续发货，获得经销商认可。高端口味性坚果在山姆会员店月销突破2000w，后续将持续导入新品，盒马、Ole、麦德龙等会员店渠道均已合作。零食折扣店方面，公司7-8月调整产品后，9月导入25个sku，单月零食系统已突破1000w贡献。公司积极拥抱更具性价比、更碎片化的下沉渠道变革趋势，预计四季度将为公司贡献较大增量。公司推出员工持股计划，考核目标2022-2024年收入及利润增长20%、30%、30%，绑定核心员工利益。3、公司经过上半年调整，稳步发布新品，拓展渠道，员工持股计划落地，我们预计2022-2024年实现收入15.7、20.3、26.3亿元，同比增长21.6%、28.9%、29.9%，归母净利润1.9、2.9、3.5亿元，同比增长22.3%、48.2%、26.9%，当前股价对应PE分别为32.1、21.7、17.1倍，维持“增持”评级。