重大事项点评：格拉默出售TMD股权，利润端弹性可期

事项：格拉默拟以4000万美元出售子公司TMD LLC 100%股权，预计对2024年业绩造成2.8-3.8亿元亏损。

评论：

1. 业务协同性及盈利拖累：TMD产品与格拉默集团协同效应不强，是北美业务亏损的主要来源。截至2024年8月31日，TMD净资产5.0亿元。2023年格拉默北美EBIT为-0.50亿欧元，其中TMD亏损2.6亿元（占北美一半以上）；2024H1格拉默北美EBIT为-0.10亿欧元，虽减亏0.18亿欧元，但TMD仍亏损1.3亿元，拖累整体业绩。

2. 出售TMD的积极影响：

   • 弹性1：出售TMD将减少战略资源投入，改善美洲区盈利和财务状况，预计2025年格拉默盈利向好，从2023年微利增长至3亿元以上。
   • 弹性2：整椅业务快速放量，2024H1交付8.9万套，收入8.97亿元（同比+7.3倍），归母净利亏损收窄至-0.23亿元（2023H1为-0.61亿元），归母净利率提升54PP。2024年9月13日，乘用车座椅在手项目定点达19个，预计2025年规模化后贡献55-60亿营收、2-3亿净利。

投资建议：

• 预计2024-26年归母净利分别为0.14、8.9、12.3亿元（同比增速-93%、+61倍、+37%），2025年PE为17倍。
• 分部估值：乘用车整椅业务2025年净利2.3亿元（30倍PE），传统业务2025年净利6.6亿元（15倍PE），合计2025年目标市值168亿元，对应目标价13.3元，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨、汇率波动、行业需求波动、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期、资产处置进度不及预期等。